AI er fortsatt hovedtemaet, men markedet preges av mer risiko

Goldman Sachs’ Lee Coppersmith peker på et viktig skifte i markedet. Diskusjonen blant kundene handler ikke lenger om AI-temaet er over. Det spørsmålet ser markedet i stor grad ut til å ha lagt bort. Diskusjonen handler nå mer om hvordan investorene skal eie AI videre.

Det er et viktig signal. Når markedet slutter å diskutere om et tema er riktig, og heller diskuterer hvordan man skal få best mulig eksponering, forteller det at temaet har blitt en kjerneposisjon i porteføljene. AI er ikke lenger en nisjehandel. Det er blitt den viktigste strukturelle investeringshistorien i markedet.

Samtidig advarer Goldman om at markedet nå bærer mer «length», mer giring og derfor mer volatilitet. Det betyr at selv om den langsiktige AI-historien fortsatt er sterk, har markedsstrukturen blitt mer følsom. Når mange investorer sitter tungt investert i samme tema, og i tillegg bruker mer giring, kan både oppgang og nedgang bli kraftigere.

AI-historien er ikke svekket

Det viktigste først: Goldman mener ikke at AI-temaet er i ferd med å dø ut. Tvert imot peker analysen på at den sekulære bakgrunnen fortsatt styrker seg både i USA og Asia.

Capex-forventningene er fortsatt robuste. Det betyr at markedet fortsatt forventer store investeringer i datasentre, halvledere, minne, nettverk, strøm, kjøling og AI-infrastruktur. Samtidig fortsetter inntjeningsestimatene å bli oppjustert, og kapitalen strømmer fortsatt inn i amerikansk teknologi.

Dette er kjernen i hvorfor AI-handelen holder seg så sterk. Markedet ser ikke bare på kursutviklingen. Det ser på at selskapenes fremtidige inntjeningsforventninger fortsatt løftes. Så lenge estimatene stiger, får investorene en fundamental begrunnelse for å bli værende i handelen.

Det betyr at AI fortsatt har støtte fra både narrativet, kapitalflyten og inntjeningsmomentumet.

Halvledere er fortsatt den mest kjøpte globale subsektoren

Prime Brokerage-dataene viser at halvledere ligger an til å bli den mest nettokjøpte globale subsektoren for andre år på rad. Nettoallokeringene er nå på rekordnivåer.

Dette er svært viktig. Det betyr at profesjonelle investorer ikke bare snakker om AI. De kjøper fortsatt de selskapene som står nærmest den fysiske infrastrukturen bak AI.

Halvledere er selve motoren i AI-handelen. Uten chips, minne og tilhørende infrastruktur stopper AI-kappløpet opp. Derfor går kapitalen fortsatt mot denne delen av verdikjeden.

Men rekordhøy allokering har også en annen side. Når investorene allerede er tungt inne, blir sektoren mer følsom for skuffelser. Det skal mer ny kapital til for å løfte kursene videre, og det skal mindre til før gevinstsikring eller risikoreduksjon kan skape større kursutslag.

Dette er forskjellen mellom en sterk trend og en moden trend.Trenden kan fortsatt være intakt, men posisjoneringen gjør den mer sårbar.

Det som endrer seg er markedsstrukturen

Goldman understreker at det ikke først og fremst er den fundamentale historien som har endret seg. Det som endrer seg, er markedsstrukturen.

Leverage bygger seg opp. Volatiliteten i large-cap teknologi øker relativt til det brede markedet, selv om kursene fortsatt stiger. Det betyr at teknologimarkedet blir mer urolig under overflaten.

Dette er et viktig signal. I en tidlig og sunn opptrend stiger kursene ofte med relativt kontrollert volatilitet. Investorene kjøper gradvis, trenden bygger seg opp, og korreksjonene tilbake er små. I en mer moden fase kan kursene fortsatt stige, men bevegelsene blir større og mer nervøse. Da får man flere kraftige dager begge veier.

Når volatiliteten øker samtidig som markedet stiger, betyr det ofte at posisjoneringen er tyngre, forventningene høyere, og reaksjonene mer intense. Investorene jager fortsatt oppsiden, men de er også mer nervøse for å bli sittende feil.

Hva betyr «more length»?

Når Goldman sier at markedet bærer mer «length», betyr det at investorene har større netto long-eksponering. De eier mer aksjer, mer teknologi og mer AI-relatert eksponering enn tidligere.

Dette er positivt så lenge markedet stiger. Høy long-eksponering betyr at investorene har tro på videre oppgang og er villige til å ta risiko. Det gir kjøpspress og kan forlenge trenden.

Men høy «length» betyr også at mange flere allerede har kjøpt. Da blir markedet mer avhengig av at nye kjøpere kommer til, eller at inntjeningsforventningene fortsetter å stige. Hvis kursene begynner å falle, det man få en kombinasjon av færre som kan kjøpe og det kan være flere som samtidig kan få behov for å redusere eksponeringen.

Dette er markedspsykologien bak høy posisjonering: Det føles trygt fordi trenden er sterk, men risikoen øker fordi alle sitter på samme side av båten.

Global hedgefond-giring er på fireårstopper

Goldman peker på at global-hedgefond-net-giring har steget til det høyeste nivået på fire år. Økningen de siste fire ukene er også blant de sterkeste på fem år.

Dette skyldes både betydelig nettokjøp og mark-to-market-effekter. Mark-to-market betyr at posisjonene blir større i verdi når aksjene stiger. Selv uten at fondene kjøper mer, øker eksponeringen når kursene går opp.

Dette er viktig fordi det viser at hedgefondene igjen har mye risiko i markedet. Når netto giringen stiger raskt, betyr det at fondene blir mer følsomme for plutselige markedsbevegelser.

Så lenge markedet fortsetter opp, forsterker dette oppgangen. Men dersom markedet snur, kan samme giring bidra til raskere risikokutt. Hedgefondene er ofte mer fleksible enn langsiktige investorer. De kan redusere eksponering raskt når volatiliteten øker eller tapene bygger seg opp.

Derfor er høy hedgefond-giring et signal som både kan forklare videre oppgang og advare om større nedsiderisiko.

Bredde – men ikke på bekostning av AI

Goldman ser også tegn til bredere kapitalflyt. Penger går inn i finans, sykliske aksjer og deler av Europa og Asia. Det er positivt, fordi en oppgang som bare drives av én sektor er mer sårbar enn en oppgang hvor flere deler av markedet deltar.

Men den viktige nyansen er at denne bredden ikke kommer på bekostning av AI.

Investorene selger ikke AI for å kjøpe finans og syklisk. De eier AI videre, samtidig som de legger til andre områder. Dette er grunnen til at markedet kan se bredere ut uten at AI-lederskapet egentlig svekkes.

Det er også en forklaring på hvorfor Goldman sier at diskusjonen ikke handler om AI er over, men om hvordan man skal eie det videre. Kapitalen roterer ikke ut av AI. Den roterer dypere inn i AI-økosystemet.

Fra Mag 7 til semis og asiatiske chipaksjer

Et av de mest interessante poengene er at Mag 7-eksponeringen har falt til ett års lav, mens samlet amerikansk teknologi-eksponering har steget mot fem års topp.

Ved første øyekast kan dette virke motstridende. Men det viser et viktig skifte i AI-handelen.

Investorene legger ikke nødvendigvis bare mer penger i de største mega-cap teknologiselskapene. De flytter kapitalen dypere inn i AI-verdikjeden, særlig mot halvledere og asiatiske chip-produsenter.

Dette betyr at AI-handelen blir mer spesialisert. I starten av AI-bølgen kjøpte mange de store og åpenbare vinnerne. Nå forsøker investorene å finne de selskapene som får den mest direkte inntjeningseffekten fra capex-syklusen.

Dette er en mer moden fase. Markedet skiller tydeligere mellom dem som finansierer AI-investeringene, og dem som mottar pengene gjennom ordre, leveranser og kapasitetsmangel.

Makro er tilbake

Den andre store observasjonen fra juni er at makro igjen har blitt viktig. Iran-avtalen bidro til å fjerne en inflasjonsrisiko ved at oljeprisen ga tilbake mye av den geopolitiske premien. Men samtidig kom Fed tilbake som en ny kilde til usikkerhet. Det er fortsatt ikke en avtale mellom USA og Iran per søndag.

Dette er viktig. Markedet kan håndtere én type usikkerhet dersom en annen forsvinner, men det betyr ikke at risikoen blir borte. Den flytter seg.

Da oljeprisen falt, kunne markedet senke skuldrene rundt inflasjon fra energi. Men en mer haukete Fed gjorde at rentemarkedet igjen ble viktigere. Front-end rates repriset høyere etter FOMC, som betyr at markedet priset inn høyere korte renter eller mindre rom for rentekutt.

For aksjemarkedet er dette viktig fordi høyere korte renter påvirker verdsettelsen, finansieringskostnader og risikovilje. Det gjelder særlig for vekstaksjer og kapitalintensive AI-investeringer.

Hendelsesvolatilitet må prises mer forsiktig

Goldman peker på at markedet nå bør prise inn mer event volatility rundt viktige makrohendelser, som Nonfarm Payrolls og FOMC-møter.

Dette betyr at investorene ikke kan anta at alle nøkkeltall og sentralbankmøter vil passere uten større markedsreaksjoner. Når Fed blir mer usikker, og markedet er tungt posisjonert, kan makrotall få større betydning.

Dette er et viktig skifte fra perioder hvor markedet nesten utelukkende handlet AI. Når makro er tilbake, må investorene følge både AI-estimater og rentemarkedet.

Markedet kan fortsatt være AI-drevet, men det handler ikke i vakuum. Hvis rentene beveger seg feil vei, kan selv sterke AI-aksjer få mer volatilitet.

Investorene har raskt lagt geopolitisk risiko bak seg

Et annet interessant poeng er hvor raskt markedet har sluttet å bry seg om olje- og geopolitisk risiko. Brent har gitt tilbake mesteparten av krigspremien. Fond- og hedgefond har solgt nesten 25 milliarder dollar i råolje de siste syv ukene. Shortposisjonene i olje har nådd nye høyder, og netto long-posisjoneringen er lavere enn før krigen.

Dette viser hvor raskt kapitalen kan skifte fokus.

For bare kort tid siden var olje, Hormuz og inflasjonsrisiko sentrale temaer. Nå har investorene i stor grad lukket boken på olje og flyttet oppmerksomheten tilbake til renter, Fed og AI.

Dette er markedspsykologi i praksis. Når en risiko ser ut til å bli mindre relevant, fjerner investorene den raskt fra porteføljene. Men det kan også skape ny risiko dersom markedet blir for ensidig posisjonert.

Hvis alle har solgt olje og bygget shorts, kan en ny geopolitisk forverring eller et uventet oljesjokk få stor effekt. Da må mange posisjoner reverseres samtidig. Og vipps kan olje bidra til at inflasjonsusikkerheten kommer tilbake til arenaen.

Systematiske flows forsterker bevegelsene

Goldman peker også på at systematiske flows fortsatt er en viktig forsterker. Det gjelder særlig dealer gamma fra girede ETF-er, blant annet i Korea.

Girede ETF-er må justere eksponeringen når markedet beveger seg. I sterke oppganger kan de bidra til mer kjøpspress. Under nedganger kan de bidra til mer salgspress. Dette gjør at markedet kan bevege seg mer enn de fundamentale nyhetene skulle tilsi.

Goldman trekker frem at dealer gamma-rebalansering fra girede ETF-er kan overstige 20 prosent av Koreas daglige markedsvolum på store bevegelsesdager. Det er betydelig.

Dette betyr at i enkelte markeder kan tekniske og mekaniske flows bli en svært stor del av den daglige kursbevegelsen. Når AI og halvledere samtidig er viktige drivere i Korea, kan slike mekanismer forsterke både opp- og nedturer.

Hvorfor Korea er viktig

Korea er blitt et viktig marked i den globale AI-handelen fordi landet har stor eksponering mot minne, halvledere og teknologisk infrastruktur. Når AI-temaet er sterkt, får Korea ofte kapitalflyt. Når semiconductors blir volatile, kan Korea også bli et episenter for større utslag.

Dette gjør koreanske markedsbevegelser mer relevante for globale investorer enn tidligere. Korea er ikke bare et lokalt aksjemarked. Det er en del av den globale AI-risikokjeden.

Når girede ETF-er i tillegg vokser kraftig, øker faren for at bevegelser i Korea kan bli forsterket av mekaniske kapitalstrømmer.

Dette er et godt eksempel på hvordan moderne markeder fungerer. Det er ikke bare fundamentale nyheter som flytter kursene. Produktstruktur, giring, opsjoner og dealer-hedging kan også bli viktige drivere.

Mer volatilitet betyr ikke nødvendigvis svakere marked

Det er viktig å skille mellom volatilitet og svakhet. Goldman sier ikke at AI-trenden er over. De sier at markedet nå bærer mer risiko og derfor mer volatilitet.

En sterk trend kan godt fortsette med høyere volatilitet. Det ser vi ofte i modne bullmarkeder. Kursene stiger videre, men bevegelsene blir større. Korreksjonene blir skarpere. Rotasjonene blir mer intense. Og reaksjonene på nyheter blir kraftigere.

Dette er fordi posisjoneringen er høyere. Når flere har store posisjoner, blir hver bevegelse viktigere. Små nyheter kan gi store utslag fordi mange investorer må justere eksponeringen samtidig.

Derfor er økt volatilitet et tegn på at markedet går inn i en mer krevende fase, ikke nødvendigvis at markedet har nådd toppen.

Hva investorene bør følge med på

Det viktigste fremover er å følge om AI-inntjeningsmomentumet fortsetter å støtte aksjene. Så lenge capex-forventningene og earnings revisjonene holder seg sterke, vil markedet trolig fortsette å gi AI-temaet benefits-of-the-doubt.

Samtidig bør man følge med på hedgefond-giring og teknologi-volatilitet. Hvis netto giringen fortsetter å stige samtidig som VXN og teknologi-volatilitet øker, blir markedet mer sårbart.

Olje bør også følges. Når investorene har bygget store short posisjoner i råolje, kan en uventet rekyl gi inflasjonsfrykt og påvirke renter. Det kan igjen slå inn i teknologi og vekstaksjer.

Til slutt er Korea og asiatiske chipaksjer viktige indikatorer. De fungerer i økende grad som globale temperaturmålere for AI-risk appetitt.

Konklusjon

Goldman sitt hovedbudskap er at AI fortsatt er den sterkeste strukturelle historien i markedet. Capex-forventningene er robuste, inntjeningsestimatene stiger, teknologi får fortsatt store inflows, og halvledere er fortsatt den mest kjøpte globale subsektoren.

Men markedet har blitt mer risikofylt under overflaten. Investorene bærer mer long-eksponering, hedgefond-giringen er på en fire års topp, teknologi-volatiliteten øker relativt til det brede markedet, og systematiske flows kan forsterke bevegelsene.

Dette betyr ikke at AI-handelen er over. Det betyr at den har gått inn i en mer moden fase, hvor oppsiden fortsatt kan være betydelig, men hvor bevegelsene trolig blir større.

Hovedpoenget er enkelt:
Markedet eier mer AI, bruker mer giring og er derfor mer følsomt. Så lenge kapitalen fortsetter inn og estimatene stiger, kan trenden fortsette. Men når mer «length» og mer leverage bygges inn i samme tema, øker også risikoen for kraftigere korreksjoner dersom momentumet snur.

Kilder: Goldman Sachs / Lee Coppersmith, Goldman Sachs Prime Brokerage

———

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.