AI-korreksjonen kan ha mer å gå på mot 200 dager snittet til semiconductors

Nvidia skal ifølge rapporter være i samtaler med OpenAI om å garantere 250 milliarder dollar i finansiering til datasentre. I utgangspunktet burde dette vært positivt for AI-aksjene. Det bekrefter at investeringene i AI-infrastruktur fortsatt er enorme, og at etterspørselen etter datasentre, chips, strøm og kapasitet ikke ser ut til å stoppe opp.

Likevel snudde halvlederaksjene fra oppgang til et fall på nesten 4 prosent. Det er akkurat dette BTIGs tekniske strateg Jonathan Krinsky reagerer på. Han er mindre opptatt av selve nyheten og mer opptatt av hvordan markedet handler på nyheten. Når en sektor faller på det som normalt burde vært en støttende nyhet, er det ofte et tegn på at kjøperne ikke lenger har kontroll.

Gode nyheter blir solgt

I en sterk trend blir gode nyheter kjøpt. Da bruker investorene enhver positiv overskrift som en grunn til å øke eksponeringen. Det har vært slik i store deler av AI-temaet. Nvidia, halvledere, minneaksjer og datasenterrelaterte selskaper har fått stadig høyere multipler fordi markedet har vært villig til å prise inn mer vekst langt frem i tid. Nå ser bildet annerledes ut.

Når markedet får en stor positiv AI-nyhet, men halvlederne likevel snur ned, forteller det at posisjoneringen, sentimentet og at det tekniske har endret seg. Investorer bruker ikke lenger nyheten til å kjøpe. De bruker styrke til å selge, hvilket kan representere et viktig regimeskifte.

I klartekst betyr det at AI-sektoren ikke bare trenger gode nyheter. Den trenger gode nyheter som er sterke nok til å endre kursbildet. Det fikk den ikke her.

Kina skaper ny strukturell motvind

Samtidig kom det to nyheter fra Kina som kan ha bidratt til presset i sektoren.

Den første var at den kinesiske minneprodusenten CXMT steg kraftig etter børsnoteringen. Det er interessant fordi det styrker inntrykket av at Kina blir mer selvforsynt innen DRAM. Hvis Kina i større grad dekker eget behov, fjernes en viktig kilde til etterspørsel fra det globale minnemarkedet. Samtidig kommer det mer innenlandsk tilbud.

Det er ikke positivt for globale minnepriser.

Den andre nyheten var at et kinesisk selskap skal ha startet masseproduksjon av hjemlige immersion DUV-litografimaskiner. Også dette peker i samme retning: Kina forsøker å redusere avhengigheten av vestlig og asiatisk teknologiimport.

Det kan skape et mer strukturelt overheng for halvleder- og minnemarkedet. Hvis Kina klarer å øke egen produksjon, kan det presse marginer, priser og forventninger i deler av verdikjeden.

Goldmans Rich Privorotsky peker nettopp på at dette kan bli et strukturelt overheng for prisingen av minne.

SOXX kan måtte teste 200-dagers snitt

BTIG mener det fortsatt er betydelig nedside igjen i halvledergruppen. Krinsky peker på at en test av 200-dagers glidende snitt i SOXX fremstår som et sannsynlig utfall. Det tilsvarer omtrent 22 prosent nedside fra dagens nivåer.

Som vi vet fra tidligere representerer 200-dagers glidende snitt ofte den langsiktige trendlinjen mange institusjonelle investorer følger. Så lenge en sektor holder seg godt over 200-dagers snitt, er den langsiktige trenden intakt. Når kursen blir for langt strukket over dette snittet, kan en korreksjon ned mot snittet være en normalisering.

Problemet er at mange teknologiinvestorer trolig ikke er forberedt på en slik bevegelse. Et fall mot 200-dagers snitt trenger ikke bety at AI-temaet er over, men det vil bety at den tekniske overkjøpt situasjonen må vaskes ut. En sektor som har gått for langt, for raskt, må ofte tilbake til et nivå hvor langsiktige kjøpere igjen kan vurdere risikoen mer balansert.

Momentum nærmer seg sitt eget kritiske nivå

High-beta momentum nærmer seg også 200-dagers glidende snitt. Dette er aksjene som har hatt mest fart, høyest beta og sterkest tilknytning til AI-narrativet. BTIG tror ikke dette nivået holder.

Dersom 200-dagers snitt brytes, åpner det teknisk for en videre bevegelse ned mot mars-bunnene. Det vil innebære rundt 23 prosent nedside fra dagens nivåer.

Dette er viktig fordi momentum er noe mange fond er eksponert mot. Når momentum bryter, kan det utløse et mer systematisk salg. Fond som har eid vinnere og shortet tapere, kan måtte redusere bruttoeksponering. Da kan salget bli mer mekanisk.

Det er dette som gjør AI-korreksjonen vanskelig. Det handler ikke bare om Nvidia, OpenAI eller én enkelt nyhet. Det handler om en bredere rotasjon hvor tidligere vinnere ikke lenger blir belønnet på samme måte.

Healthcare holder seg bedre

Mens halvledere og momentum svekkes, holder healthcare seg klart bedre. XLV forsøker å bryte opp, og sektoren har begynt å opptre mer defensivt.

Dette passer godt med et marked hvor investorene reduserer risiko i høy-beta teknologi, men ikke nødvendigvis forlater aksjemarkedet helt.

Når kapitalen roterer fra semis og AI-momentum til healthcare, forteller det at investorene søker mer stabil inntjening, lavere syklisk risiko og mindre avhengighet av AI-capex.

Hvis kapitalen bare roterer internt i aksjemarkedet, kan indeksene holde seg bedre enn svakheten i AI-aksjene skulle tilsi. Hvis kapitalen derimot begynner å forlate aksjer bredt, blir bildet langt mer alvorlig.

Foreløpig ser dette mer ut som rotasjon enn full risikoreduksjon.

Kredittmarkedet må følges tett

BTIG peker også på kredittspreadene. IG Tech Sector OAS er nesten tilbake på nivåene fra mars, da teknologisektoren var rundt 25 prosent lavere. Dette er kanskje det viktigste signalet man har fått på kort sikt.

Når kredittspreadene i teknologi utvider seg, betyr det at obligasjonsmarkedet krever mer betalt for å eie gjeld i sektoren. Det trenger ikke bety at investorene frykter mislighold hos de store teknologiselskapene. Men det betyr at de krever høyere kompensasjon for varighet, kapitalbehov og usikkerhet rundt AI-investeringene.

Dette henger direkte sammen med hyperscaler-debatten. Hvis AI-utbyggingen krever stadig mer gjeld og stadig høyere capex, må markedet tro at avkastningen på investeringene blir god nok.

Hvis kredittmarkedet begynner å tvile, blir det en varsellampe for aksjene.

Det er derfor hyperscaler-gjeld er blitt til en kanarifugl i gruven. Den kan varsle problemer før aksjemarkedet fullt ut velger å prise dette inn i kursene.

Lav korrelasjon skjuler hva som inntreffer under overflaten

Goldmans Privorotsky mener markedet fortsatt er mer i en hakkete og rotasjonspreget fase enn i en ren trend nedover. Årsaken er at implisitt korrelasjon fortsatt ligger nær de laveste nivåene på flere tiår.

Det betyr at aksjene beveger seg forskjellig. Noen sektorer faller kraftig, mens andre holder seg godt, hvilket demper indeksbevegelsene.

Det er derfor S&P 500 og Nasdaq ikke nødvendigvis viser hvor mye smerte som finnes under overflaten. Halvledere kan være i en teknisk korreksjon, momentum kan bryte ned, og kredittspreadene kan utvide seg, samtidig som hovedindeksene ikke faller dramatisk.

Men lav korrelasjon er også en risiko. Dersom stresset sprer seg og flere sektorer begynner å falle samtidig, kan korrelasjonen stige raskt. Da vil indeksene i større grad begynne å reflektere svakheten som allerede finnes i enkeltaksjer og faktorer.

VIX-calls som beskyttelse

Privorotsky peker på VIX-calls som en mulig måte å beskytte porteføljen på. Det er logisk i et marked hvor indeksvolatiliteten fortsatt er lav relativt til uroen i enkeltaksjer og sektorer.

Hvis korrelasjonen holder seg lav, kan S&P 500 fortsatt bevege seg relativt kontrollert. Men hvis korrelasjonen stiger, og svakheten i semis og momentum sprer seg bredere, kan VIX reagere kraftig.

Det er dette VIX-calls forsøker å beskytte mot. Ikke nødvendigvis en vanlig svak børsdag, men et scenario hvor markedet går fra rotasjon til bred risikoreduksjon.

For investorer betyr dette at risikoen ikke bare ligger i enkeltaksjene. Den ligger i overgangen fra uro i noen sektorer til en bredere markedsnedgang.

Hva dette betyr noe for markedet

Den tekniske kommentaren fra BTIG handler egentlig om et enkelt prinsipp: Se på kursreaksjonen, ikke bare på nyheten.

Nvidia/OpenAI-nyheten burde i utgangspunktet støttet AI-temaet. I stedet ble halvlederne solgt. Det forteller at markedet ikke lenger er villig til å prise inn enhver AI-relatert nyhet som positiv.

Samtidig viser Kina-nyhetene at konkurransebildet i minne og halvledere kan bli mer krevende. SOXX kan fortsatt ha betydelig nedside til 200-dagers snitt. High-beta momentum står foran et kritisk teknisk nivå. Healthcare bryter relativt bedre. Kredittspreadene i teknologi er på vei ut. Og korrelasjonene er fortsatt så lave at indeksene kan skjule det som skjer under overflaten.

Dette er et marked hvor den tekniske analysen får større betydning. Når fundamentale nyheter ikke lenger løfter aksjene, må investorene følge nivåer, trendlinjer, 200-dagers snitt, spreader og sektorrotasjon tettere. PF-Modellen, Trendmodellen og Taktisk trendindikator vil nå kunne gi early warning signaler.  

Relevans for investorer

For profesjonelle investorer er dette først og fremst et spørsmål om posisjonering og risikostyring. Hvis SOXX og high-beta momentum bryter 200-dagers snitt, kan det utløse mer systematisk salg og mer press i AI-relaterte faktorer. Da er det ikke nok å se på enkeltselskapene. Man må se på hele faktoreksponeringen.

For private investorer er lærdommen enklere, men like viktig. En god nyhet er ikke alltid positiv hvis aksjen faller på nyheten. Når markedet selger en sektor på en nyhet som egentlig burde vært støttende, er det et tegn på at stemningen har endret seg.

Det betyr ikke at man skal konkludere med at AI-temaet er ferdig. Men det betyr at man ikke skal undervurdere hvor langt en teknisk korreksjon kan gå når en sektor har vært ekstremt overkjøpt og veldig crowded.

Konklusjon

BTIGs tekniske kommentar peker på at AI-korreksjonen trolig ikke er ferdig. Den viktigste grunnen er ikke én negativ nyhet, men selve kursreaksjonen. Halvlederne klarte ikke å holde oppgangen etter en stor Nvidia/OpenAI-relatert overskrift. I stedet snudde sektoren ned og falt kraftig, hvilket er svakt.

Samtidig bygger det seg opp flere tekniske og strukturelle risikopunkter. Kina blir mer selvforsynt innen minne og litografi. SOXX kan måtte teste 200-dagers glidende snitt, rundt 22 prosent lavere. High-beta momentum nærmer seg samme tekniske nivå, og BTIG tror ikke det holder. Et brudd kan åpne for en test av mars-bunnene.

På den andre siden ser vi at healthcare holder seg bedre, og det viser at kapitalen ikke nødvendigvis forlater aksjemarkedet helt. Den roterer mot mer defensive områder. Det kan holde indeksene oppe en stund, spesielt så lenge korrelasjonene er lave.

Hovedpoenget er derfor at markedet fortsatt kan se roligere ut på indeksnivå enn det faktisk er i AI-relaterte aksjer. Så lenge semis, momentum og tech-kreditt er under press, er det for tidlig å friskmelde AI-temaet.

Når gode nyheter blir solgt, forteller markedet at trenden har endret karakter. Da er det ofte lenger igjen av korreksjonen enn investorene ønsker å tro.

Kilde: BTIG, Jonathan Krinsky, Goldman Sachs

DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.