Dagens viktigste nøkkeltall: Markedet ønsker ikke for sterke jobbtall

Den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten for juni er ekstra viktig fordi den kommer i en fase hvor markedet forsøker å forstå hvordan Federal Reserve under Kevin Warsh vil reagere. Det handler ikke bare om hvor mange jobber som ble skapt. Det handler om hva tallet betyr for renter, dollar, aksjer, obligasjoner og risikovilje.

Konsensus venter at amerikansk økonomi skapte rundt 113.000 nye jobber i juni, ned fra 172.000 i mai. Arbeidsledigheten ventes uendret på 4,3 prosent, mens lønnsveksten ventes opp 0,3 prosent fra måneden før.

Normalt ville sterke jobbtall blitt tolket positivt. Flere jobber betyr sterk økonomi, høyere forbruk og bedre inntjening. Men akkurat nå er bildet mer komplisert. Markedet ønsker ikke nødvendigvis et sterkt tall. Det ønsker et tall som er svakt nok til å dempe renteuroen, men sterkt nok til å unngå frykt for en kraftigere økonomisk nedtur.

Det er derfor markedet helst vil ha et «Goldilocks»-tall: ikke for varmt, ikke for kaldt.

Hvorfor et for sterkt tall kan være negativt

Den nye Fed-ledelsen har lagt stor vekt på inflasjonsmålet på 2 prosent. Etter energisjokket tidligere i år, og med fortsatt solid amerikansk økonomi, er sentralbanken mer opptatt av inflasjonsrisiko enn av arbeidsledighetsrisiko.

Det betyr at et sterkt arbeidsmarked kan bli tolket som et argument for høyere rente.

Hvis jobbtallet kommer godt over forventningene, og arbeidsledigheten holder seg stabil eller faller, kan markedet begynne å prise inn økt sannsynlighet for renteheving allerede i juli. Det vil normalt styrke dollaren, presse rentefølsomme aksjer og skape uro i deler av markedet som er avhengige av billig kapital.

Dette er grunnen til at aksjemarkedet faktisk kan reagere negativt på et sterkt tall. Ikke fordi vekst er dårlig, men fordi sterk vekst kan gi Fed mindre rom til å vente.

Hvorfor et for svakt tall også er negativt

Samtidig ønsker ikke markedet et svakt tall heller. Hvis payrolls skulle komme klart under forventningene, for eksempel under 70.000, vil fokuset raskt skifte fra renteheving til vekstfrykt.

Da begynner investorene å spørre om arbeidsmarkedet er i ferd med å svekkes raskere enn ventet. Det kan ramme sykliske aksjer, småselskaper, banker, industri og andre deler av markedet som er avhengige av økonomisk aktivitet.

Det er derfor markedet balanserer mellom to farer:

Et for sterkt tall kan gi renteuro.
Et for svakt tall kan gi veksturo.

Den beste reaksjonen for aksjer kommer trolig hvis tallet er litt svakere enn konsensus eller omtrent på linje, uten at arbeidsledigheten stiger tydelig. Da får markedet et signal om at økonomien kjølner kontrollert, men ikke bryter ned.

Arbeidsledigheten kan være viktigere enn payrolls

Mange ser først på headline payrolls, altså antall nye jobber. Men denne gangen kan arbeidsledigheten være vel så viktig.

Årsaken er at payrolls kan påvirkes av midlertidige forhold. Det er ventet at FIFA World Cup kan ha løftet sysselsettingen midlertidig med rundt 40.000 jobber i juni, særlig innen reiseliv, service, transport og profesjonelle tjenester. I tillegg har juni historisk hatt en tendens til å gi sterke førstegangsestimater som senere blir revidert ned.

Hvis jobbtallet derfor blir sterkt, men arbeidsledigheten holder seg uendret, kan markedet se gjennom noe av styrken. Men hvis både payrolls er sterke og arbeidsledigheten faller, blir det et tydeligere signal om at arbeidsmarkedet fortsatt er stramt.

Det er da renteheving i juli kan komme mer i spill.

Juni-tallet kan være preget av støy

En viktig detalj er at juni-dataene kan være vanskelige å tolke. Flere forhold trekker i ulike retninger.

På den positive siden kan World Cup-relatert ansettelser midlertidig løfte tallet. Historisk har juni også ofte levert sterke førstegangsestimater, som senere blir justert lavere. Det betyr at et sterkt tall ikke nødvendigvis er like sterkt som det ser ut ved første øyekast.

På den negative siden ventes ikke den sterke offentlige ansettelsesveksten fra mai å gjenta seg. I tillegg peker flere arbeidsmarkedsindikatorer mot en gradvis avkjøling. Jobless claims har trukket noe opp. ADP kom svakere enn ventet. Forbrukernes vurdering av jobbmarkedet har svekket seg. Og PMI-dataene viser at selskaper har blitt mer forsiktige med ansettelser.

Dette gjør rapporten vanskelig. Den kan bli påvirket av midlertidige forhold samtidig som den underliggende trenden kanskje er svakere.

Markedet vil tolke tallet gjennom Fed

Det viktigste er ikke bare hva tallet blir. Det viktigste er hvordan markedet tror Fed vil tolke tallet.

Etter det første Fed-møtet med Warsh som leder har markedet blitt mer usikkert på hvor mye fremoverguiding sentralbanken vil gi. Mindre tydelig guiding betyr at hvert enkelt nøkkeltall kan få større betydning.

Når markedet ikke vet nøyaktig hvordan Fed tenker, vil det overreagere mer på data. Et sterkt tall kan gi rask reprising av renter. Et svakt tall kan sende renteprisingen motsatt vei. Det gjør dagens rapport viktigere enn vanlige payrolls-rapporter.

Goldman-tradere peker på at markedet nå forsøker å forstå om Fed vil vente og se gjennom midlertidige AI- og energidrevne impulser, eller om de vil bruke høyere rente mer aktivt for å dempe inflasjonsrisiko og finansiell risikotaking.

Aksjemarkedets beste scenario

For aksjer virker det beste scenarioet å være et tall rundt 100.000–130.000 nye jobber, med arbeidsledigheten stabil på 4,3 prosent og lønnsveksten som ventet.

Et slikt tall vil vise at økonomien fortsatt vokser, men at arbeidsmarkedet ikke er så sterkt at Fed må bli mer aggressiv. Det vil kunne gi støtte til aksjer, særlig hvis investorene samtidig tror at Q2-resultatsesongen blir sterk.

JPM peker på at dip-buying fortsatt er utbredt, at husholdningene har betydelige kontantreserver, og at forventningene til Q2-resultatene fortsatt er solide. Det betyr at et moderat jobbtall kan gi markedet en unnskyldning til å fortsette opp.

Det farlige scenarioet for aksjer

Det farligste scenarioet på kort sikt er trolig et for sterkt tall kombinert med lavere arbeidsledighet eller høy lønnsvekst.

Da vil markedet raskt prise inn større sannsynlighet for renteheving. Det kan styrke dollaren og presse de mest rentefølsomme delene av aksjemarkedet. Det kan også skape uro i høyt prisede vekstaksjer, deler av AI-sektoren og selskaper som er avhengige av høy likviditet og lave finansieringskostnader.

Et veldig svakt tall er også negativt, men av en annen grunn. Da handler det ikke om Fed, men om vekstfrykt. Hvis payrolls kommer under 70.000 og arbeidsledigheten stiger, kan markedet begynne å frykte at arbeidsmarkedet er i ferd med å svekkes mer enn ønsket.

Dollar og renter kan reagere kraftig

Valutamarkedet kan få en tydelig reaksjon. Flere Goldman-tradere peker på at sterkere tall kan gi dollarstyrke, særlig fordi markedet allerede er i ferd med å prise inn en mer haukete Fed.

Hvis payrolls kommer over 150.000 og arbeidsledigheten faller eller holder seg lav, kan dollaren styrke seg videre. Det kan særlig ramme høyrentevalutaer i emerging markets, og det kan også påvirke NOK og SEK, som historisk har vært følsomme for amerikanske payrolls-overraskelser.

I rentemarkedet er front-end viktigst. Hvis markedet begynner å prise inn høyere sannsynlighet for juli-heving, vil korte renter kunne stige. Det kan også påvirke kurven og presse særlig 2–5 års renter.

Hvorfor dette er relevant for norske investorer

Selv om dette er amerikanske arbeidsmarkedstall, er de viktige for Oslo Børs.

Hvis tallene blir sterke og dollaren stiger, kan det påvirke råvarer, olje, shipping, sykliske aksjer og kapitalflyt til mindre markeder. Hvis rentene stiger, kan det presse globale vekstaksjer og risikovilje. Hvis tallene blir svake og vekstfrykten øker, kan det slå ut i lavere global risikoappetitt.

For norske investorer handler dette derfor ikke bare om USA. Det handler om hvilken retning global kapital tar etter tallene.

Et moderat tall kan støtte risikoviljen. Et sterkt tall kan gi rente- og dollarpress. Et svakt tall kan gi vekstbekymring.

Kilde: Newsquawk, Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays, Pantheon Macroeconomics, Conference Board, ADP, BLS

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.