Derfor kan S&P 500 fortsatt sette nye topper

Mange av de siste markedsartiklene har handlet om AI, hyperscalere, capex, kredittspreader og halvledere. Det er naturlig, siden dette har vært det viktigste temaet i markedet i 2026. Men denne analysen fra Goldman har en litt annen vinkling, og det gjør den interessant.

John Flood i Goldman mener S&P 500 kan sette flere all-time-highs i løpet av året. Ikke fordi posisjoneringen er ekstremt bullish. Ikke fordi sentimentet er euforisk. Ikke fordi investorene ukritisk kjøper AI. Men fordi inntjeningen faktisk er bedre enn ventet, hvilket er et viktig skifte i markedsbildet.

Markedet har brukt mye tid på å diskutere om AI-handelen er for crowded, om hyperscaler-capex er for høy, og om kredittmarkedet begynner å protestere og ønsker bedre betalt for sine utlån. Men mens investorene har diskutert risikoen, har resultatsesongen vist noe viktig: Inntjeningen i S&P 500 er sterkere enn hva konsensus ventet, og estimatene for 2027 blir fortsatt løftet. Det betyr i klartekst at bull-caset ikke bare handler om høyere multipler, men også om bedre resultater.

Posisjoneringen er blitt renere

Det første poenget fra Goldman er at posisjoneringen ikke lenger er like strukket. Sentiment- og posisjoneringsindikatoren har blitt mer negativ og ligger nå rundt 53. prosentil, hvilket er omtrent midt på treet, og langt unna de mest ekstreme nivåene.

Risk Appetite Indicator er fortsatt høy, rundt 0,8, men de mer kortsiktige posisjoneringsindikatorene har blitt mer negative. Call/Put-ratioen har falt, investorundersøkelser er blitt mindre optimistiske, og aktive forvaltere har tatt ned aksjeeksponeringen noe. Hedgefondene har også redusert risiko betydelig. Bruttoeksponeringen har reversert omtrent halvparten av årets økning, og nettoeksponeringen er nå lavere enn ved inngangen til året.

Dette er viktig fordi markedet er blitt mindre sårbart for et rent fall basert på for crowded/optimistisk posisjonering. Når alle allerede er tungt inne, skal det lite til før dårlige nyheter utløser nedsalg og deretter tvangssalg. Når posisjoneringen er lettere, blir markedet mer robust. Det betyr imidlertid ikke at risikoen er borte, men det betyr at mye av den mest aggressive eksponeringen allerede er tatt ned.

Retail-giringen har begynt å falle

Et annet viktig punkt er at retail-giringen har begynt å moderere seg. Det gjelder særlig i utviklede asiatiske markeder. I Sør-Korea steg marginbalansene i aksjer til rekordnivåer før de begynte å falle tilbake. I Japan nådde marginfinansierte aksjekjøp det høyeste nivået siden 1990, hvilket ikke er bagatellmessige signaler.

Sør-Korea, Japan og Taiwan har vært viktige for AI-, semiconductor- og minne temaet. Når giringen der begynner å falle, betyr det at noe av den mest spekulative delen av markedet er blitt redusert.

I USA har retail-investorer også moderert kjøpene av semiconductor-aksjer etter svært sterke innstrømninger tidligere i år. I tillegg har forvaltningskapitalen i girede ETF-er knyttet til teknologi, Sør-Korea og Taiwan falt tilbake etter den kraftige oppbyggingen de siste ukene.

Dette gjør markedet sunnere, men ikke nødvendigvis sterkere på kort sikt, men mindre ekstremt.

Det er ofte slik gode markeder kan fortsette: Ikke ved at alle blir mer bullish, men ved at overflødig giring tas ut uten at den underliggende trenden bryter sammen.

Inntjeningen er det viktigste argumentet

Goldmans hovedpoeng er enkelt: Det er inntjeningen som bærer markedet. 71 % av S&P selskapene har levert sine tall og 15 % flere kommer denne uken.

S&P 500-resultatene for andre kvartal ligger klart over forventningene. EPS-veksten er foreløpig rundt 45 prosent år over år, mot konsensus på 22 prosent før resultatsesongen startet. Det tallet må riktignok justeres. En betydelig del av veksten kommer fra Alphabet og Amazon, som samlet hadde 151 milliarder dollar i «other income» knyttet til aksjeinvesteringer. Microsoft hadde ytterligere 3 milliarder dollar i tilsvarende inntekt.

Dette er ikke vanlig operasjonell inntjening, og det bør derfor ikke behandles som en normal forbedring i selskapenes drift.

Men selv når dette tas ut, er bildet sterkt. Justert for slike gevinster ligger S&P 500 EPS-veksten på rundt 26 prosent. Det er en akselerasjon fra første kvartal og den raskeste veksten siden 2021.

Det er dette som gjør analysen interessant. Markedet får ikke bare støtte fra AI-narrativet, men får støtte fra faktisk inntjeningsvekst.

Medianaksjen leverer også bedre enn ventet

Et annet viktig poeng er at dette ikke bare handler om noen få mega cap-selskaper. EPS-veksten for medianaksjen i S&P 500 ligger rundt 12 prosent år over år. Konsensus ventet 9 prosent ved starten av resultatsesongen.

Det betyr at den gjennomsnittlige aksjen i indeksen også leverer bedre enn ventet.

Dette er viktig fordi mange har vært bekymret for at markedet er for smalt. Hvis bare noen få store teknologiselskaper løfter hele inntjeningen, blir markedet mer sårbart. Men dersom også medianaksjen slår forventningene, blir bull-caset bredere.

Det betyr ikke at alle sektorer er sterke. Men det betyr at resultatsesongen så langt ikke bare er en Mag7-historie, hvilket er en viktig forskjell.

2027-estimatene løftes videre

Det kanskje mest positive i Goldman-analysen er at resultatene ikke bare har vært gode bakover i tid. De har også ført til at analytikerne løfter estimatene for 2027.

Siden starten av tredje kvartal er konsensus for S&P 500 EPS i 2027 revidert opp med 1 prosent. De sterkeste oppjusteringene har kommet i energi og finans.

Dette er viktig fordi aksjemarkedet ser fremover. Et godt kvartal kan gi en kortsiktig kursreaksjon, men oppjusterte estimater for neste år kan gi mer varig støtte.

Når analytikerne løfter 2027-tallene på tvers av flere sektorer, betyr det at markedet ikke bare priser inn en engangseffekt. Det priser inn at inntjeningsbildet kan være bedre enn tidligere antatt, hvilket gir en fundamental forklaring på hvorfor S&P 500 kan sette nye topper.

Revisjonsbredden er fortsatt positiv

Goldman peker også på at bredden på fortjeneste revisjonene fortsatt er positiv, hvilket i klartekst betyr at flere estimater blir løftet enn senket. Dette er et av de viktigste signalene i en resultatsesong. Aksjemarkedet liker ikke bare høye resultater, men også stigende forventninger.

Når revisjonsbredden er positiv, betyr det at analytikerne samlet sett blir mer positive til inntjeningen fremover. Det støtter markedet, spesielt hvis posisjoneringen samtidig er blitt lettere.

I klartekst: Markedet har fått en bedre kombinasjon enn for noen uker siden. Mindre ekstrem posisjonering og bedre inntjening, hvilket ofte er en god kombinasjon for aksjer.

Hvorfor dette kan gi nye topper

Floods argument kan egentlig oppsummeres ganske enkelt: Hvis aksjer til slutt følger inntjeningen, er det vanskelig å være for negativ når inntjeningen overrasker positivt og estimatene løftes.

·       Markedet har mange risikofaktorer.

·       AI-capex er høy.

·       Kredittmarkedet må absorbere store mengder gjeld.

·       Olje og geopolitikk kan skape inflasjonspress.

·       Fed er ikke helt ute av bildet.

·       Midterm-valget kan gi mer politisk usikkerhet.

Men akkurat nå peker inntjeningen i riktig retning.

Det er derfor S&P 500 kan komme til å sette nye all-time-highs selv om deler av markedet ser slitne ut. Hvis earnings holder, kan indeksene fortsette å klatre, men ikke nødvendigvis i en rett linje, men gjennom rotasjon, bedre bredde og oppjusterte forventninger.

Stigende forventninger er ikke et signal om at alt er risikofritt

Det er viktig å ikke gjøre denne analysen for enkel. Sterk inntjening betyr ikke at markedet ikke kan falle.

·       Verdsettelsen er fortsatt høy.

·       Investorene er ikke negative, bare mindre euforiske.

·       Risk appetite er fortsatt forhøyet.

·       Og den historiske sesongstatistikken for midterm-år er ikke spesielt god.

·       I de 13 midterm-valgårene siden 1974 har S&P 500 hatt en medianavkastning på 0 prosent fra starten av august til valgdagen.

Det betyr likevel at Flood kan få rett på retningen for året, men at markedet kan måtte bruke tid og at det kan komme korreksjoner underveis.

August, september og oktober sesongen kan bli hakkete, hvilket ikke er ikke uvanlig. Politikk, Fed, olje og resultater kan gi mer volatilitet. Men dersom inntjeningsestimatene fortsetter å stige, blir det vanskeligere å bygge ett varig bear-case.

Markedet kan korrigere på posisjonering og politikk. Men for et større fall trengs det normalt også en svekkelse i inntjeningsbildet. Den har vi foreløpig ikke fått.

Energi og finans er viktige i denne analysen

Det er interessant at de sterkeste oppjusteringene til 2027-estimatene kommer i energi og finans. Dette skiller denne analysen fra mange av de andre AI-dominerte kommentarene.

Hvis energisektoren får bedre estimater, betyr det at høyere olje- og gasspriser ikke bare er en inflasjonsrisiko. Det kan også gi bedre inntjening for produsenter og deler av energiverdikjeden.

Hvis finans får bedre estimater, kan det tyde på at markedet priser inn et rentenivå og en økonomi som fortsatt gir god inntjening i bankene. Det kan også være et signal om at bull-caset ikke er helt avhengig av teknologi.

Dette er igjen markedsmessig viktig siden et marked hvor teknologi alene løfter inntjeningen, er sårbart. Et marked hvor energi, finans og medianaksjen også leverer bedre, har bedre bredde. Det er dette Goldman egentlig peker på.

USA ser fortsatt sterkere ut enn resten

Analysen peker også på at USA relativt til resten av verden fortsatt fremstår attraktivt. Det kan høres rart ut når amerikanske aksjer er høyt priset, men poenget er relativt.

USA har høyere vekst i inntjening, sterkere selskapskvalitet, bedre marginer og større eksponering mot de globale vekstdriverne. Hvis investorer skal betale høye multipler et sted, er det lettere å forsvare det i et marked hvor inntjeningen også stiger.

Det betyr ikke at USA er billig i absolutt forstand. Men relativt til inntjeningskvalitet, vekst og global kapitalflyt kan markedet fortsatt tiltrekke seg kapital.

Dette er en av grunnene til at amerikanske aksjer kan holde seg sterkere enn mange forventer.

Tilgangen på kapital kan en faktor

Mot slutten peker analysen på en større strukturell endring. Verden beveger seg fra flere tiår med globalt spareoverskudd til et mer kapitalhungrig regime.

AI-utbygging, energiomstilling, datasentre, forsvar, industri, infrastruktur og statlige underskudd krever enorme mengder kapital. Når mange vil ha kapital samtidig, blir prisen på kapital viktigere. Det kan etter hvert tvinge frem vanskelige politiske valg.

Men det er ikke nødvendigvis et problem for aksjemarkedet akkurat nå. På kort sikt kan investeringsbølgen løfte vekst og inntjening. På lengre sikt kan den presse renter, kredittspreader og marginer.

Det er derfor markedet kan være positivt nå, men samtidig bygge opp større spørsmål og utfordringer på litt sikt.

Konklusjon

Goldmans John Flood mener S&P 500 kan sette flere all-time-highs i år, og argumentet er mer fundamentalt enn hva mange tror.

Posisjoneringen er blitt renere. Hedgefond har redusert risiko. Retail-giring i Asia og teknologi-ETF-er har falt tilbake. Put/call ratioen og investorundersøkelser er mindre ekstreme. Markedet er derfor ikke like crowded som det var.

Samtidig er inntjeningen klart bedre enn ventet. S&P 500 EPS-vekst ligger rundt 45 prosent år over år, og selv når man justerer bort store engangsgevinster fra Alphabet, Amazon og Microsoft, ligger veksten rundt 26 prosent. Medianaksjen leverer også bedre enn ventet, med rundt 12 prosent EPS-vekst mot 9 prosent som var ventet.

Det viktigste er at estimatene for 2027 fortsatt løftes. Energi og finans har de sterkeste oppjusteringene, og revisjonsbredden i S&P 500 er fortsatt positiv. Det betyr at markedet ikke bare lever på gamle forventninger. Forventningene til fremtidig inntjening blir faktisk bedre.

Dette er grunnen til at S&P 500 kan sette nye topper, selv om markedet fortsatt har mange risikofaktorer.

Midterm-sesongen kan gjøre august til valgdagen mer krevende. Olje, Fed, politikk og AI-finansiering kan skape volatilitet. Men så lenge inntjeningen stiger og posisjoneringen ikke lenger er ekstrem, er det vanskelig å si at bull-caset er ødelagt.

Hovedpoenget er enkelt: Markedet kan tåle mye støy så lenge inntjeningen holder. Og akkurat nå er det inntjeningen som gir Bulls det beste argumentet.

Kilde: Goldman Sachs, John Flood.

DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.