Fallet i momentum aksjer kan vise seg å bli et sunnere vendepunkt for markedet

De siste ukene har en av årets viktigste temaer fått et kraftig tilbakeslag. Momentumaksjer, halvledere, minne og flere av de mest populære AI-navnene har falt tungt fra toppene. Det spesielle er at hovedindeksene ikke har brutt sammen. Det gjør utviklingen mer interessant men ikke dramatisk rent teknisk og breddemessig.

Når aksjer som Nvidia, Microsoft, Alphabet, Broadcom, Micron, SanDisk og AMD i snitt er ned over 20 prosent fra toppnivåene, ville mange normalt ventet et langt svakere Nasdaq og S&P 500. I stedet er Nasdaq bare noen prosent fra toppen, S&P 500 ligger nær rekordnivåer, og S&P likevekt indeks har fått nye topper. Det forteller at dette ikke bare er en korreksjon, men at det er en rotasjon.

Giring tas ut av markedet

Goldman peker på at mye av fallet i momentum skyldes at posisjonering og giring nå tas ned, hvilket er viktig. Når en trend har vært for sterk, bredden for smal og altfor giret, blir markedet sårbart for brå og større bevegelser i de sektorene som har blitt for overkjøpt. Da kan selv små endringer i narrativet utløse store kursfall.

Momentum har fulgt et historisk mønster man ofte ser etter svært sterke tremånedersperioder. Etter en oppgang på over 20 prosent på kort tid har markedet ofte trengt en fase med å jobbe ut den overkjøpte situasjonen. Forskjellen denne gangen er at oppgangen ble forsterket av uvanlig mye giring. Da kan også nedsiden bli større enn normalt når denne giringen reverseres.

Det positive er at mye risiko er allerede blitt redusert. Long/short-fondene har tatt ned nettoeksponeringen kraftig. Innen teknologi har hedgefond solgt aksjer i seks av de siste åtte ukene og Goldman omtaler dette som den største kumulative selgerpresset i teknologi i deres dataserie på over ti år.

Det er ikke å betrakte som et lite skift, men det betyr at mye av den mest anstrengte posisjoneringen allerede blitt vasket ut.

Halvledergiring har falt kraftig

Den tydeligste oppryddingen har kommet i girede ETF-er, særlig innen halvledere. Forvaltningskapitalen i girede ETF-er er redusert med over 100 milliarder dollar, hvor 63 milliarder dollar har kommet ut av halvlederprodukter. Det tilsvarer rundt 39 prosent av kapitalen i girede halvleder-ETF-er, hvilket faktisk er ett av de viktigste detaljene i analysen til Goldman.

Girede ETF-er forsterker markedsbevegelser fordi de må rebalansere daglig. Når markedet stiger, kjøper de mer. Når markedet faller, må de selge. Jo mer kapital det er i disse produktene, desto større blir de mekaniske kapitalskiftene.

Når denne kapitalen nå er kraftig redusert, faller også den daglige gammaeffekten i markedet. Goldman anslår at daglig gamma i girede halvlederprodukter er ned fra 2,8 milliarder dollar på toppen til rundt 1,8 milliarder dollar.

Det er fortsatt betydelig, men effekten er betydelig mindre. Det gjør markedet mindre mekanisk og mindre sårbart for samme type tvangspreget bevegelse som tidligere i sommer.

Dette kan være sunt

Det kan virke rart å omtale et kraftig fall i populære aksjer som sunt, men markedsmessig er det nettopp slik dette kan tolkes.

Et marked som bare drives av få aksjer, høy giring og ekstrem jakt etter de samme aksjene, blir ustabilt. En opprydding i de mest spekulative delene kan forlenge den bredere oppgangen, så lenge kapitalen ikke forlater aksjemarkedet, men roterer til andre sektorer.

Det er det som ser ut til å skje nå. Kapitalen tas ut av de mest overfylte halvleder- og minneaksjene, men den forsvinner ikke nødvendigvis til kontanter. Den roterer til andre deler av markedet, særlig hyperscalere og selskaper med sterkere fundamental utvikling.

Dette forklarer hvorfor indeksene holder seg bedre enn de mest populære momentumaksjene. Markedet er svakere under overflaten i enkelte navn, men bredere enn før.

Spredningen mellom aksjer er historisk viktig

En av de mest interessante observasjonene er at korrelasjonene fortsetter å falle. Det betyr at aksjer i mindre grad beveger seg samlet. Noen faller kraftig, mens andre holder seg godt eller stiger.

Dette er et miljø hvor indeksen kan skjule store forskjeller. S&P 500 kan være rolig, samtidig som enkelte ledende aksjer er i full korreksjon. Forvaltere som er riktig posisjonert for denne rotasjonen har hatt svært gode markedsforhold.

Goldman peker også på at mange av de mest populære enkeltaksjene kan gå inn i en periode hvor de kommer til å bevege seg mer sidelengs. Hvis det skjer, kan enkeltaksje-volatiliteten falle, og den implisitte korrelasjonen kan stige uten at markedet nødvendigvis må falle kraftig.

Det er imidlertid et viktig poeng. Markedet trenger ikke alltid et stort indeksfall for å korrigere. Noen ganger korrigerer markedet gjennom tid, rotasjon og svakere lederskap.

Opsjonsinnløsning kan bli et vendepunkt

Fredagens opsjonsforfall kan bli viktig fordi det rydder opp i dealerposisjoneringen. Når store opsjonsposisjoner utløper, forsvinner en del av de mekaniske kreftene som har påvirket markedet. Det betyr i klartekst at meglerne/dealerne har mindre å gjøre, mindre å justere seg for. Etter et slikt forfall kan markedet ofte bli mer rolig.

Det betyr ikke at risikoen er borte. Men det kan bety at markedet får en bedre balanse.

Når mye av giringen allerede er redusert, hedgefondene har solgt seg tungt ned i teknologi, og girede halvlederprodukter har krympet betydelig, blir det mindre brennstoff igjen for samme type nedadgående tvangssalg. Da kan markedet lettere kunne stabilisere seg, og spesielt dersom resultatsesongen gir støtte.

Risikoappetitten er lavere, men ikke borte

Goldmans sentimentindikator har falt fra strukket nivå til et mer nøytralt område. Sentimentindikatoren er nå rundt +0,9, ned fra over +2 for få uker siden. Risk appetitt komponenten har også falt kraftig.

Dette er normalt etter en kraftig nedjustering i momentumaksjene. Investorene er ikke like euforiske som før. Men det viktige er at stresset ikke har blitt systemisk. S&P 500 har knapt beveget seg, og den brede volatilitetsreaksjonen har vært begrenset.

Goldmans «panic index» ligger på 6,8 av 10. Det viser uro, men ikke panikk. Dette gir et mer balansert bilde. Markedet har fått en reell korreksjon i de mest overfylte delene, men uten at den brede indeksen har gått inn i en klassisk risikoreduksjon.

Hvorfor hyperscalerne er viktige

Goldman har de siste ukene vært mer positiv til hyperscalere enn til de mest overkjøpte halvlederaksjene, hvilket er logisk i denne fasen.

Hyperscalerne har sterke kjernevirksomheter, høy kontantstrøm og større mulighet til å styre tempoet i AI-investeringene. De er ikke bare mottakere av AI-capex. De er de med kapitalen, kundene og plattformene som bestemmer mye av den videre utviklingen.

Hvis markedet roterer fra chip- og minneaksjer til hyperscalere, kan det stabilisere indeksene. Hyperscalerne har stor markedsverdi og høy indeksvekt. Dermed kan de dempe effekten av de svake halvledere.

Dette er et av de viktigste poengene i dagens marked: En svakere semiconductor sektor er ikke nødvendigvis det samme som en svakere indeks, dersom kapitalen flyttes til større plattformselskaper og bredere markedsledelse.

Resultatsesongen blir neste test

Det tekniske bildet er blitt ryddet opp, men markedet trenger nå fundamentale bekreftelser. De neste ukene rapporterer en stor del av teknologisektoren, og opsjonsmarkedet priser fortsatt relativt lave daglige bevegelser sammenlignet med det QQQ faktisk har levert den siste måneden.

Goldman peker på at QQQ har beveget seg rundt 1,4 ganger mer enn hva opsjonsmarkedet har priset inn de siste 30 handelsdagene. Utenom covid-perioden er dette blant de største avvikene i dataserien til Goldman.

Det betyr at opsjonsmarkedet fortsatt kan være for billig relativt til realisert volatilitet, særlig inn i en periode hvor nesten halvparten av markedsverdien i relevante teknologinavn vil rapportere.

For aksjemarkedet betyr dette at resultatene kan bli avgjørende. Dersom hyperscalerne leverer godt og guiding gir støtte, kan rotasjonen få større påvirkning for indeksene. Dersom resultatene skuffer, kan svakheten i momentum spre seg bredere.

Konklusjon

Den kraftige nedgangen i mange momentumaksjer ser dramatisk ut, men det brede markedet har så langt absorbert det overraskende godt. Det skyldes at dette først og fremst er en opprydding i giring, posisjonering og overfylte halvlederhandler – ikke et systemisk brudd i aksjemarkedet eller at det har kommet en negativ makrofaktor.

Det viktigste er at mye av den mest ustabile kapitalen allerede er redusert. Hedgefond har solgt teknologi i ett historisk høyt tempo, girede ETF-er er blitt kraftig mindre, og gamma-risikoen i semiconductors er lavere nå enn på toppen. Samtidig har indeksene holdt seg, og S&P 500 likevekt indeks har vist styrke som følge av rotasjonen.

Fredagens opsjonsforfall kan derfor markere et vendepunkt. Ikke nødvendigvis starten på en ny bred oppgang, men at markedet blir mindre mekanisk og faktisk vil bli mer styrt av resultater, kontantstrøm og guiding. Dette er overgangen fra en momentumdrevet fase til en mer fundamental fase.

For investorer er hovedpoenget at AI-temaet ikke er død, men at den blir mer selektiv. De mest girede og overfylte aksjene har mistet kontrollen. Hyperscalere og selskaper med sterkere balanse, bedre kontantstrøm og mer troverdig inntjening kan ta over som mer stabilt lederskap.

Markedet har fått en nødvendig utvaskelse og resultatene vil avgjøre om det har vært tilstrekkelig.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.