Hva skjer under overflaten på Wall Street: Hedgefondene kjøper ikke lenger like ukritisk – shortingen øker

Etter fire uker med netto kjøp snudde hedgefondene til netto salg av amerikanske aksjer i forrige uke. Det interessante er ikke at salget var dramatisk stort, men hvordan det skjedde. Ifølge Goldman Sachs Prime Brokerage ble salget drevet av at short salget økte mer enn de kjøpte, både i enkeltaksjer og i makroprodukter som indekser og ETF-er.

Dette er et viktig signal. Det betyr ikke nødvendigvis at hedgefondene har snudd negativt til markedet. Men det viser at flere profesjonelle aktører nå i større grad bygger beskyttelse, reduserer markedsrisiko eller begynner å uttrykke mer selektive syn gjennom short posisjoner.

Markedet ser fortsatt sterkt ut på overflaten, men under overflaten blir posisjoneringen mer nyansert.

Hedgefondene hadde en sterk uke

Goldman estimerer at fundamentale long/short-fond steg 4,53 prosent i perioden 12.–18. juni, mens MSCI World Total Return steg 1,89 prosent. Det betyr at long/short-fondene gjorde det klart bedre enn det brede globale aksjemarkedet.

Det viktigste er at avkastningen kom fra både alfa og beta. Alfa betyr at fondene tjente penger på egne aksjevalg, både på long- og shortsiden. Beta betyr at de også fikk hjelp av den generelle markedsoppgangen.

Når hedgefond tjener penger på både long- og shortsiden, forteller det at dispersion i markedet fortsatt er høy. Forskjellen mellom vinnere og tapere er stor. Dette er et marked hvor riktige aksjevalg betyr mye, og hvor det ikke er nok å bare eie indeksen.

Systematiske long/short-fond steg også, men mindre, med en estimert oppgang på 1,14 prosent. Der kom mesteparten fra alfa på longsiden, mens betaeffekten var mer begrenset. Det viser at fundamentale forvaltere hadde spesielt gode forhold i denne perioden.

Hvorfor økt shorting er viktig

Etter fire uker med netto kjøp ble amerikanske aksjer netto solgt. Salget var moderat, men ble drevet av aggressiv shorting. I enkeltaksjer oversteg shortsalget long-kjøpene med et forhold på 1,1 til 1. I makroprodukter var forskjellen tydeligere, der shortsalget oversteg long-kjøpene med 2,4 til 1.

Dette er viktig fordi shorting ofte sier mer om risikostyring enn om ren markedstro.

Når hedgefond shorter indekser, ETF-er eller enkeltaksjer, kan det bety flere ting. Det kan være et uttrykk for et negativt syn på deler av markedet. Det kan være en hedge mot long-porteføljen. Det kan være en måte å redusere beta på uten å selge de aksjene man fortsatt liker. Eller det kan være en relativ verdi-handel, der fondet kjøper én sektor og shorter en annen.

Poenget er at hedgefondene ikke nødvendigvis forlater markedet. De forsøker i større grad å selektere hva de eier.

Markedet blir mer selektivt

Når shortingen øker samtidig som fondene fortsatt har høy long/short-ratio, får vi et mer selektivt marked. Goldman viser at den fundamentale long/short-ratioen steg til 1,714, som er i 98. prosentil det siste året. Det betyr at de fundamentale fondene fortsatt har høy eksponering på longsiden relativt til shortsiden.

Samtidig falt bruttoeksponeringen i amerikanske long/short-fond med 3,4 prosent til 207,3 prosent, som er lavt relativt til det siste året. Nettoeksponeringen var derimot lite endret på 54,5 prosent, som fortsatt er i 74. prosentil.

Dette bildet er interessant. Lavere bruttoeksponering betyr at fondene har redusert den totale mengden posisjoner. De har altså tatt ned samlet risiko. Men nettoeksponeringen er fortsatt forholdsvis høy, som viser at de ikke har blitt defensive i klassisk forstand.

Dette er typisk for et marked hvor forvaltere fortsatt vil være med på oppgangen, men ikke ønsker å bære like mye total posisjoneringsrisiko.

Forskjellen på brutto og netto eksponering

Brutto eksponering viser hvor mye fondet samlet har i long- og short posisjoner. Dersom et fond er 130 prosent long og 70 prosent short, er bruttoeksponeringen 200 prosent.

Nettoeksponering viser forskjellen mellom long og short. I samme eksempel er nettoeksponeringen 60 prosent.

Når brutto eksponeringen faller, betyr det at fondene reduserer samlet aktivitet eller gearing. Når nettoeksponeringen holder seg oppe, betyr det at de fortsatt har en positiv markedsretning i porteføljen.

Dette er akkurat det Goldman-dataene antyder: mindre total gearing, men fortsatt klar long-bias.

Det er et viktig skille. Hedgefondene virker ikke paniske. De virker mer opptatt av å kontrollere risiko etter en sterk periode.

Shorting i makroprodukter viser økt behov for sikring

Makroprodukter som indeksfutures og ETF-er ble netto solgt for første gang på fem uker. Her var short salget klart større enn long-kjøpene.

Dette er ofte et tegn på at forvaltere ønsker å hedge bred markedsrisiko. I stedet for å selge enkeltaksjene de liker, kan de shorte en indeks eller ETF for å redusere sin totale følsomhet og risiko.

Det er en effektiv måte å beskytte porteføljen på. Hvis fondene fortsatt liker utvalgte AI-, finans-, energi- eller materialselskaper, kan de beholde disse longposisjonene, men samtidig shorte brede indeksprodukter for å redusere risikoen dersom markedet skulle falle.

Dette er derfor ikke nødvendigvis et negativt signal alene. Det er et signal om at risikostyringen har blitt mer aktiv.

ETF-shortingen forteller hvor investorene ser risiko

Goldman peker på at shortingen i amerikansk-noterte ETF-er var omtrent uendret totalt, men under overflaten var det store forskjeller. Det ble shortet mer i teknologi, Asia-Pacific og large cap-ETF-er, mens det ble dekket inn short posisjoner i finans, helse og kreditt-ETF-er.

Dette forteller mye om kapitalflyten.

Teknologi og large cap har vært ledende i markedet. Når shortingen øker der, kan det bety at enkelte hedgefond ønsker beskyttelse mot en eventuell reversering i de store vinnerne. Det kan også være et uttrykk for at de mener deler av markedet er blitt strukket på kort sikt.

Samtidig ble det dekket inn shorts i finans og helse. Det kan tyde på at disse sektorene ikke lenger oppfattes som like attraktive short kandidater. Finans har også begynt å få et bedre momentumbilde i flere globale analyser, særlig der høyere renter og bedre kredittforhold støtter banker.

Med andre ord: Hedgefondene selger ikke alt. De flytter risikoen.

Sektorbildet viser rotasjon, men ikke bred panikk

Globalt ble 7 av 11 sektorer netto kjøpt. Finans, materialer og energi var de mest netto kjøpte sektorene, mens industri, informasjonsteknologi og forsyning var de mest netto solgte.

Dette er et viktig nyansert bilde. Hvis hedgefondene virkelig hadde blitt bredt bearish, ville man forventet bredere netto salg på tvers av sektorer. I stedet ser vi en rotasjon.

Finans og materialer er mer sykliske sektorer. Kjøp her kan tyde på at enkelte forvaltere fortsatt posisjonerer seg for et mer pro-vekst eller reflasjonspreget marked. Energi ble også netto kjøpt, noe som er interessant etter oljeprisfallet og økt usikkerhet rundt Hormuz. Det kan være et tegn på at enkelte investorer mener sektoren har falt nok, eller at geopolitisk risiko fortsatt ikke er helt borte.

Samtidig ble informasjonsteknologi netto solgt. Det betyr ikke nødvendigvis at AI-handelen er over, men det kan vise at noen investorer begynner å ta ned risiko i en sektor som har vært svært godt eid.

Hva betyr dette for AI- og teknologimarkedet?

Teknologi har vært den store vinneren, og mye av årets marked har vært drevet av AI, halvledere, minne, datasentre og infrastruktur. Når hedgefond begynner å shorte teknologi-ETF-er og netto selge informasjonsteknologi, må det følges tett.

Det betyr ikke at teknologitrenden er brutt. Men det viser at enkelte profesjonelle aktører begynner å balansere porteføljene sine.

Etter en kraftig oppgang kan fondene fortsatt ønske AI-eksponering, men samtidig redusere risikoen for at en kortsiktig korreksjon i teknologi trekker ned hele porteføljen. Da kan de eie utvalgte AI-vinnere og samtidig shorte bred teknologi eller large cap-indekser.

Dette er en mer moden fase av trenden. I starten kjøper investorene bredt. Senere blir de mer selektive og begynner å beskytte seg mot reverseringer.

Hvorfor høy long/short-ratio likevel er et risikosignal

Selv om shortingen øker, ligger fundamental long/short-ratio på et svært høyt nivå. Det betyr at fondene fortsatt har mye mer long- enn short eksponering.

Dette er positivt så lenge markedet stiger. Det viser at forvalterne fortsatt har tro på videre oppgang og fortsatt finner nok attraktive long ideer.

Men høy long/short-ratio kan også bli en sårbarhet. Når mange fond er netto long, kan en indeksnedgang føre til rask risikoreduksjon. Da kan fondene både selge longs og øke shorts samtidig.

Det er nettopp derfor posisjoneringsdata er så viktig. Markedet handler ikke bare på nyheter og fundamentale forhold. Det handler også på hvor mye risiko investorene allerede har tatt og hva de ønsker å sitte med igjen av risiko.

Når posisjoneringen er høy, skal det mindre til før en negativ impuls får større effekt.

Markedspsykologien: Fra å jakte på oppside til kontroll av nedsiderisiko

Den viktigste endringen i Goldman-dataene er psykologisk. Etter flere uker med kjøp begynner hedgefondene å opptre mer forsiktig. De selger ikke nødvendigvis markedet tungt, men de øker shortingen og reduserer bruttoeksponeringen.

Det forteller at investorene fortsatt vil eie markedet, men at de ikke lenger vil eie det like ubeskyttet.

Dette er typisk etter en sterk periode. Først jager investorene oppsiden. Deretter begynner de å sikre gevinstene. De ønsker fortsatt å være med hvis markedet går videre, men de vil redusere risikoen for å bli hardt rammet dersom sentimentet snur.

Det er ofte slik markedet modnes. Oppgangen trenger ikke være over, men den blir mer krevende.

Hvorfor dette er viktig for Oslo Børs

Selv om dataene gjelder amerikanske og globale hedgefond, har dette betydning for Oslo Børs. Norske aksjer påvirkes av global risikovilje, sektorrotasjon, oljepris, teknologi appetitt, shipping markedet og kredittforhold.

Når hedgefondene øker shortingen i teknologi, Asia-Pacific og large cap-ETF-er, kan det påvirke globalt sentiment. Dersom dette utvikler seg til en bredere risikoreduksjon, kan det også slå inn i sykliske sektorer, energi, shipping og råvarer.

Samtidig er det interessant at finans, materialer og energi ble netto kjøpt globalt. Dette er sektorer som har relevans for Oslo Børs, enten direkte eller indirekte. Vi ser det i styrken til DNB, Storebrand og Protector. Det viser at hedgefondene ikke nødvendigvis går bort fra syklisk risiko, men at de blir mer selektive i hvor de tar den.

For Oslo Børs er dette viktig fordi markedet ofte reagerer kraftig når global risikovilje endres. En sterk global rotasjon kan støtte norske sykliske aksjer. En bred risikoreduksjon kan derimot raskt presse likviditeten ut av mindre aksjer.

Hva bør følges videre?

Det viktigste fremover er om denne shortingen bare er en kortsiktig hedge etter sterk oppgang, eller starten på en bredere reduksjon i risiko.

Hvis hedgefondene fortsetter å redusere bruttoeksponering, øke shortingen i makroprodukter og selge teknologi, vil det være et tegn på at risikobildet strammes til. Hvis de derimot fortsetter å kjøpe finans, materialer og energi, kan det tyde på at markedet fortsatt roterer, men ikke nødvendigvis svekkes bredt.

Man bør også følge med på om long/short-fondene fortsetter å levere alfa. Så lenge de tjener penger på både long- og shortsiden, vil de trolig fortsette å bruke mer aktiv sektor- og aksjeutvelgelse. Dersom alfaen svekkes og volatiliteten stiger, kan behovet for risikokutt øke.

Konklusjon

Goldman-dataene viser et marked som fortsatt har styrke, men hvor hedgefondene begynner å beskytte seg mer aktivt. Etter fire uker med netto kjøp ble amerikanske aksjer netto solgt, drevet av at shortsalget oversteg long-kjøpene.

Dette er ikke et entydig bearish signal. Hedgefondene er fortsatt netto long, og long/short-ratioen ligger svært høyt. Men det viser at markedet går inn i en mer selektiv fase, hvor profesjonelle investorer i større grad skiller mellom sektorer, tar ned bruttoeksponering og bruker shorts for å kontrollere risiko.

Det viktigste budskapet er at oppgangen ikke nødvendigvis er over, men at den ikke lenger kjøpes like ukritisk. Under overflaten ser vi mer shorting, mer sikring og mer aktiv risikostyring.

For investorer er dette et viktig signal. Når hedgefondene begynner å øke shortingen etter en sterk periode, betyr det at man bør følge med på om markedet fortsatt klarer å absorbere sikringen uten å miste momentum. Hvis det gjør det, kan oppgangen fortsette. Hvis ikke, kan økt shorting være et tidlig tegn på at risikoviljen begynner å bli mer sårbar.

Kilder: Goldman Sachs Prime Brokerage

———

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.