Lunchrapport 9. juli: BlueNord med rekordutbytte, Vår og OKEA stiger ikke på oppdateringen, mens Europris skuffer

Siden forrige morgenrapport har det kommet en rekke nye selskaps- og markedsoppdateringer. Dagens marked er mer selektivt. BlueNord leverer svært sterk kontantstrøm og et rekordhøyt kvartalsutbytte, Vår Energi og OKEA får støtte av sterke realiserte oljepriser og gunstig lift-timing, mens Europris skuffer på topplinje og kostnader.

Samtidig er det tydelig at rapporteringssesongen nå begynner å sette retningen i enkeltaksjer. Stolt-Nielsen leverer i tråd med forventningene, men guider bedre for tredje kvartal. SalMar tar et strategisk grep i Midt-Norge gjennom kjøpet av majoriteten i Måsøval, mens Norwegian får senket kursmål etter svakere Q2-forventninger, men fortsatt får støtte fra en solid balanse og mulige synergier fra NLTG.

Meglerkommentarene i denne rapporten er gjengitt som eksterne vurderinger, ikke som anbefalinger fra Inside Oslo Børs. Dette skal betraktes som en ren markedsrapport basert på innhentet fundamental informasjon. 

Markedet: mer oljeuro, høyere energipriser og økt selektivitet

Markedsrapportene peker på en ny dag der oljeprisen igjen er sentrale. Brent handles omkring 78 dollar fatet og WTI rundt 74,4 dollar, etter økt uro rundt Iran og Hormuz. Samtidig løftes europeiske gasspriser, med TTF opp rundt fem prosent, og gasslagrene i EU beskrives fortsatt som godt under femårssnittet.

I shipping preges bildet av samme geopolitikk, men effekten er todelt. Så lenge Hormuz er åpen, kan krigsrisiko og lengre ruter støtte tankratene. Hvis trafikken derimot stopper opp, blir høye rater mindre relevante fordi lastene ikke flyter normalt. Arctic peker på at antall container fartøy gjennom Hormuz har falt kraftig fra snittnivåene etter våpenhvilen, mens SEB beskriver et marked der investorene bør skille mellom en stram, men fungerende handelsrute og et scenario der ruten i praksis lukkes.

For Oslo Børs betyr det at indeksbildet kan bli mindre viktig enn aksjespesifikke drivere. I dag er det kontantstrøm, utbytte, produksjonsavvik, oppkjøp og rapportforventninger som dominerer nyhetsbildet.

Energi: svake produksjonstall, men sterk prising og kontantstrøm

Vår Energi rapporterte en Q2-produksjon på 376.000 fat oljeekvivalenter per dag. Det er under konsensus i flere meglerhus, men selskapet gjentar produksjonsguidingen for 2026 på 390.000 til 410.000 fat oljeekvivalenter per dag. Det viktigste motargumentet mot en ren negativ tolkning er at realiserte priser var sterke. Pareto trekker frem en realisert oljepris på 110 dollar fatet, med premie mot både Dated Brent og ICE Brent, mens SB1 Markets løfter sine Q2-estimater for EBITDA med 7-8 prosent på grunn av overlift i kvartalet.

Bildet er dermed todelt. Produksjonen er svakere enn konsensus, men timing av løft og sterke realiserte priser gjør at inntjeningsbildet ser bedre ut enn volumene alene skulle tilsi. Fearnley omtaler oppdateringen som samlet sett grei, med et mer positivt produksjonsbilde inn i andre halvår etter gjennomført vedlikehold.

OKEA viser samme type kvartalsdynamikk, men med enda større avvik mellom produksjon og inntekter. Produksjonen på 27.000 fat oljeekvivalenter per dag var svakere enn ventet, særlig på grunn av lengre vedlikehold på Brage og planlagt vedlikehold på flere felt. Samtidig var inntektene svært sterke, drevet av overlift, høy realisert oljepris og en hedging-gevinst. ABG viser til inntekter på 334 millioner dollar, klart over både egne og konsensusestimatene, mens SB1 Markets hever aksjen til Kjøp etter svak kursutvikling og sterk Q2-oppdatering.

For BlueNord ligger hovedpoenget i kontantstrømmen. EBITDA var svakere enn enkelte estimater, blant annet på grunn av vedlikehold og høyere enhetskostnader, men arbeidskapitalutviklingen ga svært sterk fri kontantstrøm. Selskapet annonserer et kvartalsutbytte på 174 millioner dollar, tilsvarende om lag 65-67 kroner per aksje, avhengig av meglerhusets beregning. Det er et uvanlig høyt kvartalsutbytte og omtales av flere meglerhus som en klar støtte for aksjen, selv om ABG samtidig peker på at den underliggende EBITDA-utviklingen var svakere enn ventet.

TGS kom også med to viktige punkter. Først leverte selskapet en sterk operasjonell Q2-oppdatering med forventet produsert omsetning på rundt 400 millioner dollar, over konsensus. Deretter solgte selskapet A2D, den nordamerikanske onshore-brønndatavirksomheten, til Enverus for 100 millioner dollar ved closing og opptil 15 millioner dollar i earn-out. Pareto ser salget som positivt fordi det gir mer fokus på kjernevirksomheten og reduserer gjeld, mens DNB Carnegie er mer skeptisk og mener Q2-beatet i stor grad er drevet av lavere kvalitet i miks og engangseffekter.

Sjømat: SalMar kjøper seg større i Midt-Norge

SalMar har inngått avtale om å kjøpe Heimstøs eierandel på rundt 70 prosent i Måsøval til 39,50 kroner per aksje. Minoritetseierne skal tilbys samme pris når transaksjonen er gjennomført. Oppgjøret består av 90 prosent kontanter og 10 prosent SalMar-aksjer, og transaksjonen verdsetter Måsøval til rundt 4,8 milliarder kroner i egenkapitalverdi og om lag 6,8-6,9 milliarder kroner på selskapsverdi, avhengig av meglerhusenes beregninger.

Strategisk er logikken lett å forstå. Måsøval har kapasitet i Midt-Norge, et område der ny kapasitet er knapp og der SalMar allerede har betydelig industriell tilstedeværelse. SEB mener transaksjonen kan løfte langsiktige EBIT-estimater for SalMar med 5-7 prosent dersom selskapet klarer å øke utnyttelsen og løfte marginene nær egne nivåer. ABG er mer nøktern og mener verdsettelsen ser krevende ut, særlig når co-location-volumer og ikke-kommersielle lisenser vurderes mer konservativt.

For investorene blir saken derfor en balanse mellom industriell kvalitet og pris. SalMar kjøper en strategisk riktig ressurs, men gjør det på en verdsettelse som flere meglerhus beskriver som høy. For Måsøval-aksjonærene fremstår budet derimot som attraktivt, med Pareto som peker på at prisen ligger i øvre del av deres verdsettelsesintervall.

Forbruk og reise: Europris skuffer, Norwegian får lavere kursmål

Europris leverer en softere Q2-rapport enn ventet. Omsetningen endte på 3,69 milliarder kroner, rundt tre prosent under konsensus og ned 2,8 prosent fra samme kvartal i fjor. Den norske virksomheten skuffet på salg og kostnader, mens Sverige viste svak topplinje, men bedre bruttomargin. Pareto og ABG peker begge på at bruttomarginen var bedre enn ventet, men at høyere kostnader og svakere salg gjør at EBITDA og EBIT kom under forventningene.

Det interessante er kontrasten mot Kid, som dagen før leverte en sterkere salgsoppdatering. Europris peker fortsatt på at ÖoB-snuoperasjonen er på plan, men rapporten gir mindre trygghet på den norske topplinjen og kostnadsutviklingen. ABG venter at konsensusestimatene for 2026 kan komme ned rundt seks prosent etter rapporten.

Norwegian får senket kursmålet hos Arctic før Q2. Meglerhuset venter et svakt kvartal, i hovedsak på grunn av høyere jetfuelkostnader, og kutter EBITDA-estimatet for 2026 med 15 prosent. Samtidig gjentar Arctic Kjøp. Begrunnelsen er at den langsiktige utsikten fortsatt vurderes som god, med stabil konkurranse i Norden, kostnadstiltak, flåtefornyelse, synergier med Widerøe og mulig verdiløft fra kjøpet av Nordic Leisure Travel Group.

Shipping: Stolt i rute, VLCC-rater løftes og bilfrakt får nye volumdata

Shippingbildet er fortsatt preget av svært høye spotrater i deler av markedet. ABG viser til VLCC-rater på rundt 342.000 dollar per dag på TD3C, mens Suezmax ligger rundt 110.000 dollar per dag. Product tankers bedres også noe, mens Capesize holder seg over 37.000 dollar per dag. Den samlede shippingdekningen hos ABG handles rundt 1,05 ganger P/NAV, med tankere rundt 1,03 ganger og tørrbulk rundt 0,87 ganger.

Stolt-Nielsen leverte et Q2-resultat omtrent på linje med konsensus. Tanksegmentet var svakere enn ABG hadde ventet, mens terminalvirksomheten var bedre. Det viktigste i rapporten er likevel fremtidsutsiktene. Selskapet venter bedre utvikling i tredje kvartal, drevet av sterkere tankrater, stabile terminaler og bedre trend i container. DNB Carnegie mener dette tilsier noe oppside til kortsiktige konsensusestimater.

Bilfrakt får også støtte fra nye kinesiske eksportdata. ABG viser til 877.000 eksporterte kinesiske personbiler i juni, opp 82 prosent fra samme måned i fjor. Nye elbil kjøretøy utgjorde over halvparten av eksporten. ABG mener tonnasjetilgangen fortsatt er en risiko på lengre sikt, men at ny kapasitet i markedet foreløpig absorberes raskt. Det holder bilfraktmarkedet stramt inn i de nærmeste årene, selv om meglerhuset fortsatt har Hold på både Wallenius Wilhelmsen og Høegh Autoliners.

Bygg, anlegg og finans: Veidekke oppgraderes, AF Gruppen får støtte fra oppkjøp

ABG oppgraderer Veidekke til Kjøp fra Hold og løfter kursmålet etter sterk ordreinntaksmomentum. Meglerhuset venter rekordhøyt ordreinngang i Q2, blant annet etter en sivilkontrakt på 5,4 milliarder kroner som skal starte i tredje kvartal og vare inn i 2033. ABG mener dette bidrar til å redusere risikoen for svakere aktivitet i Civil, samtidig som selskapets 2030-mål gir rom for videre marginforbedring.

AF Gruppen omtales også positivt av ABG. Meglerhuset venter PTP på 451 millioner kroner i Q2, opp 17 prosent fra året før. Oppkjøpet av Claxton Engineering Services, som er eksponert mot offshore decommissioning, løfter ABGs 2027-EBIT-estimat med rundt syv prosent og EPS med rundt seks prosent. Poenget er at AF Gruppen igjen kan fremstå som ett sammensatt inntjeningscase, ikke bare som en bygg- og anleggsaksje.

I banksektoren peker ABG på at netto renteinntekter trolig bunnet i Q1 for de store nordiske bankene. Meglerhuset ser gradvis bedring gjennom året, støttet av høyere korte renter i Norge og eurosonen, volumvekst, lav innskuddskonkurranse og solide kapitalposisjoner. For DNB er ABG likevel noe mer forsiktig inn mot Q2, fordi konsensus for netto renteinntekter beskrives som høyt.

Kursmål og anbefalingsendringer jeg har funnet:

Pareto Securities beholder kursmålet for Europris på 108 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Europris på 96 kroner, Hold.

Pareto Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 55 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 41 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for BlueNord på 640 kroner, Kjøp.

SB1 Markets senker kursmålet for BlueNord til 615 kroner (655), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BlueNord på 515 kroner, Hold.

SB1 Markets senker kursmålet for OKEA til 38 kroner (42), hever til Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for OKEA på 45 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for OKEA på 50 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for OKEA på 40 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for TGS på 150 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for TGS på 115 kroner, Selg.

SEB beholder kursmålet for SalMar på 610 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for SalMar på 520 kroner, Hold.

Pareto Securities beholder kursmålet for Måsøval på 35 kroner, Hold.

Arctic Securities senker kursmålet for Norwegian Air Shuttle til 17 kroner (18), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Stolt-Nielsen på 336 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Stolt-Nielsen på 340 kroner, Hold.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Bonheur på 380 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Veidekke til 210 kroner (200), hever til Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for AF Gruppen på 230 kroner, Kjøp.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs - de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse: Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.