Markedsrapport 23. juli: TGS splitter meglerhusene, Equinor løftes av kontantstrømmen og DOF rydder i flåten

Denne rapporten bygger på nye meglerkommentarer jeg har fått lest etter forrige oppdatering. Selskapsstoffet er prioritert og markedsdelen er bare tatt med der den forklarer hvorfor aksjer og sektorer kan bevege seg.

Det viktigste denne morgenen kommer fra TGS hvor meglerselskapene er mest delt. Noen meglerhus ser en svak rapport med for høye kostnader og svakere kontantstrøm. Andre mener ordreboken og signalene for 2027 er viktigere. Equinor får støtte av den sterke kontantstrømmen, men meglerhusene er uenige om hvor mye som allerede er priset inn. DOF bruker flåtemarkedet aktivt og bytter eldre PSV-tonnasje mot høyere spesifiserte subsea-fartøy. Norsk Hydro leverer bedre enn ventet, men spørsmålet er om aluminiumprisen holder når markedet normaliseres. I Subsea 7 blir fusjonsprosessen med Saipem et viktigere tema enn selve kvartalstallene.

Kort oppdatering

TGS: Q2 viser et tydelig skille mellom aktivitet og kvalitet. Inntektene var allerede kjent, men miksen var svakere. Mer kontraktsarbeid og mindre MultiClient betyr lavere marginer. Samtidig er ordreboken sterkere enn i fjor, og flere meglerhus peker på bedre utsikter for leting i 2027.

Equinor: Resultatet var solid, men kontantstrømmen var viktigst. DNB Carnegie løfter kursmålet etter en sterk fri kontantstrøm. Fearnley er mer positiv og løfter kursmålet kraftig. ABG mener derimot at aksjen allerede priser inn mye av de økte olje- og gassprisene.

DOF: Selskapet selger eldre PSV-er, kjøper to nye CSV-er fra Geveran og får et høyere enn ventet forsikringsoppgjør etter Skandi Amazonas.

Norsk Hydro: Q2 var bedre enn ventet på priser, kostnader og drift. Likevel er meglerhusene forsiktige. Årsaken er at tilbudssiden i aluminium kan bli større enn tidligere antatt i 2027 og 2028.

Subsea 7: EU går videre til fase 2 i behandlingen av Saipem-fusjonen. Det betyr mer ventetid og større oppmerksomhet rundt regulatorisk risiko.

TGS: meglerselskapene har svært ulike konklusjoner

På overflaten ser rapporten helt grei ut. Inntektene på rundt 400 millioner dollar var allerede varslet. Problemet ligger i hva inntektene består av, og hva de koster å skape.

For investorer er dette viktig. TGS tjener normalt bedre på MultiClient-biblioteket enn på kontraktsarbeid. Når mer av kvartalet kommer fra kontrakter, OBN og site characterisation, kan aktiviteten se høy ut, mens lønnsomheten og kontantstrømmen blir svakere. Det er akkurat denne forskjellen flere meglerhus legger vekt på.

DNB Carnegie og SB1 Markets er tydelig negative. DNB peker på at EBITDA var 11–14 prosent under konsensus, og at fri kontantstrøm bommet kraftig. Netto rentebærende gjeld var rundt 503 millioner dollar var klart over selskapets langsiktige mål. SB1 mener høyere kostnader kan presse kontant-EBITDA-estimatene for 2026 ned med inntil rundt 10 prosent.

SEB og Pareto er mer balanserte. De beskriver rapporten som blandet. Kostnadene og kontantstrømmen skuffer, men ordreinntaket på 377 millioner dollar og en ordrebok på 756 millioner dollar gir samtidig bedre synlighet enn for ett år siden. Pareto trekker også frem bedre tenderaktivitet i Asia-Stillehavsområdet og mer disiplin i OBN-markedet.

Fearnley, Arctic og ABG leser rapporten mer positivt. Fearnley ser et EBIT-beat drevet av lavere MultiClient-avskrivninger og bedre aktivitet i MDA. ABG mener den svake inntektsmiksen veies opp av sterk ordrebok og positive kommentarer fra selskapet om leting. Arctic lander mer nøytralt: EBITDA og kontantstrøm var svake, men EBIT og ordrebok var bedre.

Poenget for investorer er derfor enkelt: TGS handler nå mindre om omsetningen i ett kvartal og mer om kvaliteten på inntektene. Et sterkere letemarked i 2027 kan gi aksjen støtte, men markedet må først se at høyere aktivitet også gir bedre kontantstrøm.

Equinor: kontantstrømmen var sterkere enn resultatlinjen

Equinor leverte et Q2 der justert EBIT var omtrent som ventet, men der kontantstrømmen var langt bedre. Det er grunnen til at flere meglerhus løfter kursmålene, selv om anbefalingene fortsatt spriker.

DNB Carnegie peker på organisk fri kontantstrøm på 6,1 milliarder dollar. Det var klart over både DNBs eget estimat og Bloomberg-konsensus. En viktig del av avviket var arbeidskapital, men effekten er likevel stor: DNB løfter anslaget for organisk fri kontantstrøm i 2026 med 29 prosent, til 13,6 milliarder dollar. Lavere ventede skatter på norsk sokkel i andre halvår gir også bedre utdelingskapasitet inn i 2027.

Fearnley er mer positiv enn DNB. Meglerhuset mener Equinor fortsatt har et sterkt kontantstrømbilde i et stramt olje- og gassmarked. De trekker særlig frem MMP, altså handel, midstream og prosessering. Dette området leverte langt bedre enn ventet, og Fearnley løfter verdien av denne delen av selskapet betydelig. De peker også på at norsk sokkel ikke har ledig gassvolum å sende ut dersom markedet mister gass fra Midtøsten eller Russland. Det kan holde europeiske gasspriser oppe.

ABG Sundal Collier er mer forsiktig. De er enige i at driften er solid, men mener aksjen allerede har gått langt. Etter sterk kursutvikling handles Equinor ifølge ABG på en høyere ressursmultippel enn historisk. Da blir spørsmålet ikke om selskapet er bra, men om aksjen allerede reflekterer oljepris, gasspris og kontantstrøm.

Dette er en nyttig forskjell. DNB og Fearnley ser sterkere kontantstrøm og bedre utdelingsrom. ABG ser en god virksomhet, men en aksje der mye av det gode allerede kan være priset inn.

DOF: flåten blir mer spisset

DOF kom med en omfattende flåteoppdatering. Selskapet kjøper to nye CSV-er fra Geveran, John Fredriksens investeringsselskap, med levering i fjerde kvartal 2027 og første kvartal 2028. Samtidig selger DOF en majoritetsandel i fire eldre PSV-er og får et forsikringsoppgjør på 115 millioner dollar etter at Skandi Amazonas er erklært som totalhavari.

DOF bytter ut eldre, mindre kjernepreget tonnasje med mer avanserte subsea-fartøy. Det passer bedre med det selskapet vil være: et prosjekt- og subsea-selskap med høyere inntjeningsevne per fartøy.

Pareto mener nybyggene trolig koster rundt 120 millioner dollar per stykk, selv om prisen ikke er offentliggjort. Det meste av kjøpesummen betales først ved levering. Det betyr at DOF får tilgang til ny kapasitet uten å binde all kapital med én gang. Pareto peker også på at forsikringsoppgjøret og PSV-salget mer enn dekker egenkapitalbehovet til nybyggene.

Fearnley og ABG vurderer oppdateringen som positiv. Fearnley legger særlig vekt på at forsikringsoppgjøret for Skandi Amazonas er høyere enn deres verdsettelse av fartøyet. ABG mener transaksjonene støtter selskapets strategi om å løfte kvaliteten på flåten, samtidig som gjeldsgraden holdes innenfor målet. Det er viktig fordi DOF-caset ikke bare handler om vekst, men også om evnen til å betale ut kapital til aksjonærene over tid.

Kort sagt: DOF rydder i flåten. Det kan gjøre selskapet mer forståelig for investorer, med mindre eksponering mot eldre PSV-tonnasje og mer mot subsea-prosjekter der etterspørselen ser sterkere ut.

Norsk Hydro: sterkt kvartal, men 2027-spørsmålet står igjen

Norsk Hydro leverte et Q2 som var bedre enn ventet. Både Arctic og SEB peker på at justert EBITDA på 8,9 milliarder kroner var klart over forventningene. Hovedforklaringen var sterk prisrealisering, lavere råvarekostnader og bedre drift i flere enheter.

Arctic trekker frem Aluminium Metal, Bauxite & Alumina og Extrusions som bedre enn ventet. I Aluminium Metal hjalp høyere realiserte priser, god drift og rekordhøy støperiproduksjon. I Extrusions var det særlig amerikansk resirkulering som bidro. Arctic løfter derfor 2026-estimatet, men holder anbefalingen på Hold. Begrunnelsen er verdsettelsen.

SEB er mer negativ. De erkjenner at kvartalet var sterkt, og at kortsiktig risiko/avkastning er bedre enn på lenge på grunn av Midtøsten-uroen. Likevel mener SEB at normalisering i Midtøsten og ny kapasitet kan gi overskudd i aluminiumsmarkedet i 2027 og 2028. Da kan dagens høye priser bli vanskelige å forsvare.

Pareto har også et forsiktig syn. Meglerhuset peker på at det som for få måneder siden så ut som et flerårig underskudd i aluminium, nå ser mer balansert ut gjennom 2027. Produksjonen fra Midtøsten, Kina og Indonesia har vært mer robust enn ventet. Pareto kutter derfor 2027-estimatene og senker kursmålet tydelig.

For investorer er hovedspørsmålet om Norsk Hydro nå får betalt for et stramt marked som varer, eller for et midlertidig markedsløft. Q2 var sterkt. Neste etappe avgjøres av aluminiumpris, tilbudsvekst og hvor mye av resirkuleringsforbedringen som viser seg varig.

Subsea 7: fusjonen møter den krevende delen av løpet

Subsea 7 har fått en ny regulatorisk oppdatering knyttet til den planlagte fusjonen med Saipem. EU-kommisjonen går videre til fase 2, med frist 26. november. Det var ventet, men betyr likevel at markedet må leve med usikkerhet i flere måneder til.

DNB Carnegie skriver at EU særlig vil se på SURF-markedet, altså undervannsinstallasjon og tilhørende tjenester. Dette er kjerneområdet for både Subsea 7 og Saipem. Når to av de største aktørene vil slå seg sammen i et allerede konsentrert marked, er det naturlig at konkurransemyndighetene bruker mer tid.

Samtidig er ikke alt negativt. DNB peker på at EU foreløpig ser fusjonen som mer komplementær innen offshore vind og konvensjonelle offshoreprosjekter. Risikoen virker først og fremst å ligge i SURF. DNB ser også mindre regulatorisk risiko i CCS, trunkline og dekommisjonering.

Investorene må derfor følge tre mulige utfall: godkjenning, godkjenning med krav om avhjelpende tiltak eller blokkering. Brasil, EU, USA og Australia er alle viktige jurisdiksjoner. DNB mener Brasil og EU fortsatt ser ut som de mest krevende områdene.

Sjømat: prisene holder bedre enn volumene skulle tilsi

Sjømatoppdateringen fra Pareto er viktig for Mowi, SalMar, Lerøy, Bakkafrost, Grieg Seafood og resten av sektoren. Pareto venter laksepris på rundt 63 kroner kiloen neste uke, ned om lag 2 kroner fra denne uken.

Det interessante er at prisene holder seg ganske godt selv om volumene er høye. Eksportverdien i euro var opp rundt 23 prosent fra året før i uke 29, mens volumene var opp 14 prosent. Det tyder på at etterspørselen fortsatt tar unna mye av den sterke biologiske produksjonen.

For sektoren er dette et todelt bilde. Høy høsting kan dempe prisene på kort sikt. Samtidig viser tallene at markedet ikke kollapser under volumveksten. Pareto venter at prisene vanligvis bunner i uke 34–40, men minner om at bunnpunktet i fjor kom allerede i uke 31. Det gjør de neste ukene viktige for prissynet inn i tredje kvartal.

Shipping: rater løftes når lastene går lengre, ikke hvis de stopper

Markedsdelen er også kort i dag, men shippingbildet er viktig for norske investorer. Flere meglerhus peker på at angrep mot tankere i Rødehavet og fortsatt uro rundt Hormuz løfter risikopremien i fraktmarkedet. Brent handles rundt 98.70 dollar fatet, og gassprisen i Europa har også steget.

For tankmarkedet er mekanikken enkel, men viktig: Det er positivt dersom lastene fortsatt går, men må seile lengre ruter. Det binder opp flere skip og løfter tonn-mil. Det er negativt dersom lastene stopper helt. Da forsvinner volumet, og flere skip kan bli stående uten arbeid.

ABG peker på nettopp dette skillet. Dersom Saudi-eksport må gå nordover gjennom Suez i stedet for sørover gjennom Bab el-Mandeb, kan seilasene bli betydelig lengre og støtte tankratene. Men dersom eksporten fra vestkysten faktisk blokkeres, blir effekten motsatt. SEB peker også på at faktiske treff mot Saudi-tilknyttet tonnasje kan øke forsikringskostnader og presse mer last over på lengre ruter.

I LPG-markedet er ratene fortsatt høye. Arctic og SEB viser til US Gulf–Japan-rater rundt 169.000 dollar dagen, mens DNB peker på VLGC-rater over 180.000 dollar dagen. Samtidig har amerikanske propanlagre steget kraftig. Det betyr at ratene støttes av arbitrage og geopolitikk nå, men også at lagersituasjonen må følges nøye.

Kursmål og anbefalingsendringer

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for TGS på 200 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for TGS på 170 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for TGS på 150 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for TGS på 137 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for TGS på 135 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for TGS på 115 kroner, Selg.

SB1 Markets beholder kursmålet for TGS på 100 kroner, Selg.

DNB Carnegie hever kursmålet for Equinor til 370 kroner (350), gjentar Hold.

Fearnley Securities hever kursmålet for Equinor til 440 kroner (400), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Equinor til 360 kroner (340), gjentar Hold.

Pareto Securities beholder kursmålet for DOF på 134 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for DOF på 152 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for DOF på 140 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Subsea 7 på 325 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for Norsk Hydro på 90 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for Norsk Hydro på 80 kroner, Selg.

Pareto Securities senker kursmålet for Norsk Hydro til 94 kroner (117), gjentar Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Constellation Oil Services på 180 kroner, Kjøp.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.