Morgenrapport 2. juli: Aker realiserer Cognite, Kongsberg Maritime får ny dekning og lakseprisen er svak

Av det jeg har fått lest hittil har nyhetsbildet blitt mer selskapsspesifikt. Aker solgte Cognite, men kursoppgangen onsdag ble brukt til å selge på og den sluttet på laveste. Selgerne tar den videre ned i dag slik at hele oppgangen er blitt tatt tilbake.

Det har kommet en ny analyse på Kongsberg Maritime, nye kontraktsdrivere i offshore service gjennom DOF Group og Solstad Maritime, og et mer negativt prisbilde i sjømat, der lakseprisen nå ligger rundt 59 kroner kiloen. Men aksjene har stoppet å falle slik at mye av dette prisbildet kan være diskontert inn i prisene.

Markedet fremstår dermed mer selektivt og bredden er fortsatt svak basert på EMA 10. Oljeprisen er lavere, men får en Demark 13 oversolgt i dag, shipping ratene er fortsatt høye, men mer blandede, og investorene må i større grad skille mellom enkeltselskaper med høy kontantstrøm- eller ordrebokdrivere og selskaper der estimatene fortsatt kan komme ned.

Markedet: lavere oljepris, men fortsatt noen drivere for enkeltselskaper

Brent handles rundt 71 dollar fatet, ned fra 72 dollar ved forrige Oslo Børs-stenging. OSX-indeksen var samtidig ned rundt 1,5 prosent. Amerikanske lagertall viser et trekk i råoljelagrene på 3,8 millioner fat, samtidig som bensinlagrene falt 2,3 millioner fat. Destillatlagrene steg 2,5 millioner fat. Total etterspørsel var opp 725.000 fat per dag fra uken før, mens amerikansk oljeproduksjon lå rundt 13,81 millioner fat per dag.

I praksis betyr dette at oljeaksjene ikke får like mye støtte fra råvareprisen som tidligere i juni, men at flere selskaper fortsatt har egne drivere. Det gjelder særlig kontraktsnyheter i subsea og AHTS, i tillegg til strategiske porteføljeendringer. SB1 Markets legger for juli inn Capital Tankers og Equinor i sin topp-portefølje, mens Frontline og Tomra tas ut. Det sier noe om hvordan enkelte meglerhus nå roterer mer selektivt mellom energi, shipping og defensive kvalitetsnavn.

Aker: Cognite-salget synliggjør verdier, men blir solgt ned - diskontert inn?

Som tidligere nevnt kjøper Schneider Electric Cognite til en selskapsverdi på rundt 3,1 milliarder dollar. Aker ASA eier 51 prosent av Cognite, og Pareto beregner at transaksjonen gir Aker kontantproveny på rundt 14,7 milliarder kroner, inkludert oppgjør av konvertible lån. Det tilsvarer omtrent 197 kroner per Aker-aksje.

Pareto anslår at salget løfter Aker sin egenrapporterte NAV med rundt 7,5 prosent, eller om lag 100 kroner per aksje. Dette er viktig fordi Cognite tidligere har vært et punkt der enkelte investorer har vært usikre på verdsettelsen. Nå kommer det en ekstern industriell kjøper som betaler en høy pris. Pareto peker samtidig på at multiplen er krevende, rundt 19 ganger EV/LTM-salg og rundt 24 ganger EV/ARR, men at en strategisk kjøper åpenbart ser industriell verdi.

For investorer er det sentrale ikke bare salgsprisen, men hva Aker gjør med kapitalen. Pareto peker på at transaksjonen styrker den finansielle kapasiteten betydelig, mens belåningen allerede ligger rundt målområdet. Det åpner for at deler av provenyet kan gå til ekstraordinære utbetalinger senere i år, selv om selskapet foreløpig ikke har konkretisert bruken av pengene. Samtidig er utviklingen i Nscale fortsatt en viktig del av Aker.

Pareto hever kursmålet for Aker ASA til 1.425 kroner (1.300), gjentar Kjøp.

Kongsberg Maritime: ABG med ny dekning

ABG tar opp dekning av Kongsberg Maritime og beskriver selskapet som en ledende global leverandør av maritim teknologi, med utstyr installert på mer enn 30.000 fartøy, tilsvarende rundt en tredjedel av verdens registrerte flåte. Det viktigste poenget er likevel ikke bare nybyggmarkedet, men etter-markedet.

Rundt halvparten av inntektene kommer fra etter-markedet, inkludert reservedeler, oppgraderinger, retrofit og serviceavtaler. Det gir mer stabile og lønnsomme inntekter enn en ren nybyggsyklus. ABG venter om lag 30 prosent EBITDA-vekst fra 2025 til 2028, drevet av en rekordstor ordrebok på 28 milliarder kroner, mer enn 20 prosent vekst i nybygginntekter i 2026, kostnadsbesparelser på 400 millioner kroner og over tid en høyere etter-markedsandel.

Det strukturelle argumentet er også interessant. Mer enn halvparten av den globale flåten er over 20 år gammel. Det gir behov for reparasjoner, levetidsforlengelser, oppgraderinger og etter hvert flåtefornyelse. ABG mener likevel aksjen handles med 29–34 prosent rabatt mot nordiske kapitalvareaktører på EV/EBIT for 2026–2028. Det er kjernen i Kjøps-anbefalingen.

ABG Sundal Collier tar opp dekning av Kongsberg Maritime med kursmål på 60 kroner, Kjøp.

Offshore service: DOF og Solstad får støtte fra AHTS- og subseamarkedet

Innen offshore service annonserte DOF Group et subsea construction- og mooringprosjekt for TotalEnergies knyttet til FSO Unity Replacement. Pareto anslår kontrakten til 50–100 millioner dollar, mens SB1 omtaler prosjektet som rundt 75 millioner dollar. Arbeidet skal utføres i fjerde kvartal 2027 og første kvartal 2028, og vil kreve fire fartøy, inkludert AHTS- og CSV-kapasitet.

Det viktigste er at kontrakten både gir direkte ordrebokstøtte og trekker kapasitet ut av spotmarkedet. SB1 beregner at prosjektet kan gi nær 50 millioner dollar i EBITDA til DOF, tilsvarende rundt 6 prosent av deres estimerte årlige EBITDA for 2027–2028. Pareto peker samtidig på at marginene i mooringmarkedet ser bedre ut enn i tidligere prosjekter, og at kontrakten kommer på toppen av en solid treårskontrakt for et større subseafartøy i forrige uke.

Pareto beholder kursmålet for DOF Group på 135 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for DOF Group på 120 kroner, Hold.

Også Solstad Maritime får støtte av et sterkt AHTS-marked. SB1 Markets mener Q2-rapporten kan bli en positiv trigger, både fordi tallene kan komme over konsensus og fordi selskapet kan få rom til å løfte 2026-guidingen. Spotratene for større AHTS-fartøy i Nordsjøen var opp rundt 40 prosent kvartal over kvartal og doblet år over år. Samtidig har konsolidering og lavere tilgjengelig tilbud forsterket effekten. SB1 peker på at Solstad, DOF og Sea1 Offshore nå kontrollerer rundt 40 prosent av Nordsjø-tonnasjen og rundt 70 prosent av de større enhetene.

SB1 Markets beholder kursmålet for Solstad Maritime på 32 kroner, Kjøp.

For Odfjell Drilling er meldingen mer operasjonell, men likevel relevant. ABG omtaler besøket på Deepsea Atlantic etter BOP-hendelsen ved Rosebank. Meglerhuset mener guidet nedetid på 3–4 måneder virker innen rekkevidde, og at de mest risikofylte delene av tilbakeføringen til drift er gjennomført. Det kan gi mindre positive justeringer i EBITDA-estimatene for 2026, men dette er foreløpig mer en stabiliserende faktor enn en ny trigger.

Shipping: høye rater, men mer nyansert prising

Shipping-bildet er fortsatt sterkt i absolutte tall, men mer blandet enn tidligere i juni. SEB viser til VLCC US Gulf–Asia på 118.600 dollar per dag, ned 4.200 dollar fra dagen før, mens Suezmax steg til 117.600 dollar per dag. LR2 falt til 103.800 dollar, mens MR-ratene i Atlanteren steg til 34.200 dollar. Capesize lå rundt 30.000 dollar per dag, og VLGC US Gulf–Japan steg til 82.700 dollar.

ABG viser samtidig at shippinguniverset de følger handles rundt 0,96 ganger P/NAV. Dry bulk ligger på 0,78 ganger, tank på 0,96 ganger, LNG på 1,35 ganger og LPG på 1,16 ganger. Dette er et viktig poeng: når ratene er høye, er det ikke nødvendigvis nok at inntjeningen er sterk. Markedet priser også inn hvor mye av inntjeningen som faktisk deles ut til aksjonærene. ABG peker derfor på forventet utbetalingsgrad som en hovedforklaring på hvorfor noen shippingaksjer handles over NAV, mens andre ligger under.

Innen LPG peker ABG på BW LPG som et selskap der konsensus for Q3 kan være for lav. Juni-ratene var sterke, og ABG beregner at mark-to-market EBITDA for tredje kvartal kan ligge rundt 8 prosent over konsensus. Samtidig mener meglerhuset at aksjen ikke fremstår direkte billig, ettersom den handles rundt 1,16 ganger P/NAV mot historisk snitt rundt 0,8 ganger. Det gir et mer balansert risk/reward-bilde enn ratene alene skulle tilsi.

Innen tørrbulk er det også en geopolitisk vinkling. SEB omtaler at China Mineral Resources Group kan forsøke å begrense enkelte Fortescue-volumer ved kinesiske havner. Den mest sannsynlige shippingeffekten vurderes som nøytral dersom kinesiske kjøpere erstatter volumene med annen australsk jernmalm. Den mer positive Cape-effekten ville kommet dersom volumene flyttes mot brasiliansk malm, men SEB vurderer dette som mindre sannsynlig fordi det øker transportkostnaden.

Sjømat: volumene er sterke, men prisene er svake

Sjømatsektoren får en ny påminnelse om at gode biologiske forhold ikke automatisk betyr sterke marginer. Pareto venter laksepris på rundt 59 kroner kiloen neste uke, flatt fra inneværende uke. Eksportvolumene i uke 26 var 37.300 tonn, opp 19 prosent fra samme uke i fjor. Eksportverdien i euro var opp 24 prosent, og fireukers rullerende eksportverdi var opp 11,7 prosent år over år.

Dette er på overflaten sterke tall. Utfordringen er at volumene nå ligger på nivåer som normalt hører hjemme sent i august, allerede i slutten av juni. Det bekrefter sterk biomasseproduksjon, men presser også prisene. Pareto peker på at Q3 har startet svakt, med to uker på rundt 59 kroner kiloen mot meglerhusets Q3-estimat på 62 kroner.

For Mowi, SalMar, Lerøy Seafood Group, Grieg Seafood og Bakkafrost betyr dette at markedet må skille mellom volum, pris og kost. Volumene viser at etterspørselen absorberer mye fisk, men lav spotpris og høyere råvarekostnader i fôrkjeden gjør marginbildet mer krevende. Dette er særlig viktig etter de nylige nedjusteringene i sektoren, der flere meglerhus allerede har vært under konsensus på EBIT-estimater for 2026 og 2027.

Europris: god underliggende etterspørsel, men kostnader trekker ned

På forbrukersiden, Europris, venter Pareto et soft andre kvartal med omtrent flat konsernomsetning og EBIT ned 7,7 prosent år over år. Hovedforklaringen er at påskeeffekten som løftet Q1 nå reverseres mot et sterkt Q2 i fjor, samtidig som ÖoB har flere butikkoppgraderinger som trekker kostnadsbasen opp.

Pareto venter Q2-omsetning på 3,81 milliarder kroner og EBIT på 390 millioner kroner, mot konsensus på 414 millioner. Samtidig er ikke bildet svakt i kjernen. Meglerhuset anslår at salget i Norge øker 7,1 prosent i første halvår, og at konsernsalget øker 5,6 prosent. Det gjør at saken først og fremst handler om kostnader og investeringer i ÖoB, ikke om sviktende etterspørsel.

Verdsettelsen er fortsatt hovedargumentet for Pareto. Meglerhuset mener den norske virksomheten alene, verdsatt til 15 ganger 2026-inntjeningen, tilsvarer 97 kroner per aksje. Det legger en betydelig del av dagens markedsverdi på den norske delen, mens verdien av ÖoB prises mer moderat.

Pareto senker kursmålet for Europris til 108 kroner (113), gjentar Kjøp.

Inside Oslo Børs: Europris trender ned på kort sikt og har kommet ned på en støtte. Kursen handles innenfor det mest omsatte nivået, sett over perioden fra desember. Handles i et PF salgssignal fra 89.79, hvor det indikative kursmålet er ned mot 83,75. Også trendmodellen og taktisk trendindikator handles i salgssignaler. 20 dager kommer inn som et mulig triggerpunkt omkring 90-nivået. Det er lite med oppsidemomentum foreløpig.

SATS og Bonheur: synlige kontantstrømmer, men nye risikopunkter

ABG er mer avventende til SATS. Meglerhuset venter omsetning på 1,45 milliarder kroner i Q2, på linje med konsensus, men EBITDA før IFRS 16 og EBIT på 302 millioner kroner, rundt 3 prosent under konsensus. Veksten ventes å avta til 4,1 prosent år over år, etter rundt 8 prosent i de tre foregående kvartalene. I Sverige ventes svakere salg og høyere kostnader, mens konkurransen i Danmark har økt etter merverdiavgiftsendringer.

Risikoen ligger i skattereformen i Norge. ABG mener forslaget fra Skatteutvalget øker sannsynligheten for merverdiavgift på treningstjenester. Selskapet har god synlighet gjennom 760.000 medlemmer og gjennomsnittlig månedspris på 515 kroner, men meglerhuset mener markedet kan være for optimistisk på tempoet mot de mellomlangsiktige EBITDA-målene.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for SATS på 42 kroner, Hold.

For Bonheur er bildet todelt. SB1 Markets venter et solid Q2 med EBITDA på 930 millioner kroner, 5 prosent over konsensus, og nettoresultat 30 prosent over konsensus, blant annet drevet av timing i Wind Service. Samtidig peker meglerhuset på at fire vindparker mister subsidier i 2027, og at ny langsiktig kontrakt i Fred. Olsen Windcarrier har lavere dagrater enn tidligere nivåer. Dermed ser 2026 greit ut, mens 2027 og 2028 blir mer krevende.

SB1 Markets beholder kursmålet for Bonheur på 245 kroner, Hold.

Tomra: Tyrkia kan bli en liten positiv opsjon

ABG trekker frem en mindre, men interessant nyhet for Tomra. Tyrkia har utvidet sitt pantesystem til alle 81 provinser fra 1. juli, samtidig som panten er økt til 1 tyrkisk lira per enhet fra 0,25 i pilotområdene. ABG har snakket med selskapets IR, som venter at innsamlingen i starten i stor grad blir manuell. Over tid kan systemet likevel bevege seg mer mot panteautomater.

Dette er ikke en stor nærstående estimattrigger, og ABG har ikke lagt inn bidrag fra Tyrkia i sine estimater. Likevel er nyheten verdt å merke seg, fordi en høyere pant og landsdekkende innføring kan øke returinsentivene og på sikt åpne for maskinbasert innsamling. Samtidig viser SB1 Markets sin juli-portefølje at Tomra tas ut som toppvalg, noe som understreker at markedssynet fortsatt er blandet.

Oppsummert

Morgenrapporten for 2. juli er selektivt, men flere kommentarer på enkeltsaker. Aker ASA får en verdiløftende nyhet gjennom salget av Cognite, men markedet kan ha diskontert dette siden kursen ikke går videre. Kongsberg Maritime får ny positiv dekning bygget på etter-marked, ordrebok og strukturell flåtealdring. I offshore service får DOF Group og Solstad Maritime støtte av sterke AHTS- og subseamarkeder, mens Odfjell Drilling ser ut til å ha kontroll på nedetiden etter Deepsea Atlantic-hendelsen.

I shipping er ratene fortsatt høye, men verdsettelsen krever mer presisjon. Flere segmenter handles rundt eller over NAV, og forventet utbetalingsgrad blir viktigere fremover. Sjømatsektoren får negative signaler fra lakseprisen rundt 59 kroner kiloen, selv om volumene er sterke. Men sektoren har stoppet å falle og indeksen er opp 2,6 % i dag, hvilket indikerer at markedet kan ha priset inn estimtatjusteringene og den lave lakseprisen. Europris viser god underliggende etterspørsel, men møter kostnadspress, mens Selvaag Bolig skiller seg positivt ut med sterke forhåndssalg i et fortsatt svakt nyboligmarked.

For investorer betyr dette at markedet ikke først og fremst handler om én bred sektorrotasjon. Det handler om å skille mellom selskaper der nye transaksjoner, kontrakter eller forhåndssalg reduserer usikkerhet, og selskaper der pris, kostnad eller regulatorisk risiko fortsatt kan presse estimatene.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.