Roger K. on INSIDE OSLO BØRS

Morgenrapport 21. juli: Vår Energi byr på BlueNord, AKVA bygger ordrereserver og BW Energy er avhengig av Maromba

Redaksjonell morgenrapport basert på ny markedsinformasjon som har oppstått etter forrige rapport. Som alltid under resultatsesonger er det begrenset med tekniske signaler og de som kommer i forkant av tallene kan i mange tilfeller ikke helt stoles på. Resultatfremleggelsene fremskaffer ny informasjon og signaler i etterkant kan gi nye sterkere trendsignaler som kan brukes av våre tekniske modeller.

Kort oppdatering

Vår Energi er klart viktigst denne morgenen. Q2-tallene var ikke det mest spennende. Det store poenget er at selskapet vil kjøpe BlueNord, samtidig som kvartalsutbyttet løftes til 350 millioner dollar. Meglerhusene er enige om at transaksjonen øker produksjon, reserver og kontantstrøm. Uenigheten ligger i prisen, eiendelskvaliteten og om BlueNord-aksjonærene får godt nok betalt.

AKVA Group leverte bedre enn Pareto ventet. Høyere marginer, god produktmiks og en større ordrereserve gjør at rapporten ser bedre ut enn selve aksjekursen skulle tilsi. Strategisk gjennomgang pågår fortsatt, og det holder interessen oppe.

BW Energy kom med en nøytral Q2-oppdatering. Produksjonen var omtrent som ventet, men hovedspørsmålet handler fortsatt mest om Maromba. Det er der den store verdien ligger, og det er der gjennomføringsrisikoen også ligger.

Equinor rapporterer i morgen. Meglerhusene venter ikke bare på Q2-tallene. Det viktige blir hva selskapet sier om produksjonsguidingen for 2026, og om den sterke olje- og gassprisen kan gi mer støtte til kontantstrømmen utover høsten.

Shipping får fortsatt støtte av geopolitikk, men bildet er todelt. Høyere risiko rundt Rødehavet og Saudi-Arabia kan gi mer tonnasjeetterspørsel dersom skip må seile lengre ruter. Stopper lastene helt, blir virkningen den motsatte.

Innledning

Jeg har i denne rapporten valgt ut den informasjonen som kan ha størst vekt på norske selskaper og nordiske signaler som har tydelig betydning for Oslo Børs.

Det viktigste denne morgenen er ikke oljeprisen, selv om Brent fortsatt ligger høyt. Det viktigste er at Vår Energi bruker aksjen og balansen til å kjøpe BlueNord. Det gjør selskapet større, mer kontantstrømssterkt og mer eksponert utenfor norsk sokkel. Samtidig blir BlueNord-aksjonærene i praksis med videre som aksjonærer i ett større Vår Energi.

Resten av bildet er mer selskapsspesifikt. AKVA Group viser bedre marginer og bygger ordrereserve. BW Energy leverer som ventet, men investeringsbildet ligger fortsatt i fremtidig produksjonsvekst. Equinor står foran rapportering, og shipping får ny geopolitisk risikopremie.

Vår Energi: oppkjøpet er viktigere enn Q2

Vår Energi rapporterte Q2 omtrent rundt forventningene, men kvartalet blir likevel stående i skyggen av én stor nyhet: selskapet vil kjøpe BlueNord. Spørsmålet er ikke bare om Q2 var litt over eller litt under konsensus, men er hva Vår Energi blir etter transaksjonen.

Tilbudet innebærer at BlueNord-aksjonærene får 9,7153 nye Vår Energi-aksjer og 76,83 kroner kontant per aksje. Det verdsetter BlueNord til rundt 500 kroner per aksje. Premiumen oppgis normalt til rundt 5 prosent mot siste sluttkurs, men ABG peker på at BlueNord-aksjonærene ikke får Vår Energis Q2-utbytte. Justert for dette mener ABG at reell premie er nærmere 2,2 prosent.

For Vår Energi er begrunnelsen lett å forstå. Selskapet får mer produksjon, flere reserver og mer kortsiktig kontantstrøm. BlueNord bidrar med dansk sokkel, en sterk gassprofil og betydelige kontantstrømmer fra DUC-feltene. Pareto peker på at transaksjonen er positiv for Vår Energis kontantstrøm på kort og mellomlang sikt. Arctic mener avtalen ser verdiskapende ut målt på NAV, fri kontantstrøm, utbyttekapasitet og reserver.

Samtidig er dette ikke en ren kvalitetsforbedring. DNB Carnegie er mer nøktern. De mener transaksjonen kan være svakt positiv på P/NAV og kontantstrøm, men samtidig svekke eiendelskvaliteten noe. Forklaringen er at BlueNords portefølje er ikke-operatør basert, har hatt perioder med lavere produksjon enn guidet og har høyere kostnader per fat enn Vår Energi.

Utbyttet er en kortsiktig støtte. Vår Energi løfter kvartalsutbyttet til 350 millioner dollar fra 300 millioner dollar. Fearnley omtaler dette som et klart positivt signal, og beregner annualisert direkteavkastning på over 12 prosent basert på den nye utbetalingen.

For investorer blir hovedspørsmålet todelt. Vår Energi-aksjonærene må vurdere om mer produksjon og kontantstrøm veier opp for en bredere og mer sammensatt portefølje. BlueNord-aksjonærene må vurdere om prisen er god nok, eller om de heller burde fått mer av verdien i et selskap som allerede har vært en sterk utbyttehistorie.

Pareto Securities gjentar Kjøp på Vår Energi med kursmål 55 kroner, men setter kursmålet til vurdering.

Arctic Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 48 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 41 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for Vår Energi på 37 kroner, Selg.

BlueNord: en utgang, men ikke en stor premie

For BlueNord er budet en mulig slutt på en svært sterk aksjehistorie. Aksjonærene får en kombinasjon av kontanter og aksjer, og blir dermed med videre i det sammenslåtte selskapet. Det gir fortsatt eksponering mot kontantstrømmen fra BlueNord-eiendelene, men i en større portefølje.

Poenget er at dette ikke er et klassisk kontantbud der aksjonærene tar gevinst og går videre. De får i hovedsak Vår Energi-aksjer. Verdien av tilbudet vil derfor bevege seg med Vår Energi-aksjen frem til gjennomføring. ABG skriver også at BlueNord-aksjen trolig vil handles noen prosent under tilbudsverdien.

Dette gjør budet mer vanskelig å vurdere. På den ene siden får aksjonærene en vei ut av et selskap med store kontantstrømmer, men også fremtidige nedstengningsforpliktelser. På den andre siden er premien lav, og BlueNord har vært priset på høy utbyttekapasitet. Det er derfor naturlig at spørsmålet blir om de største aksjonærene ser nok verdi i å bli med videre i Vår Energi.

AKVA Group: bedre marginer og større ordrereserve

AKVA Group leverte en rapport som var bedre enn hva Pareto ventet. Justert EBIT kom inn på 111 millioner kroner, 14 prosent over Pareto-estimatet. Justert EBITDA ble 179 millioner kroner, 12 prosent over estimatet. Det viktigste var ikke bare at tallene var bedre. Det var hvor avviket kom fra.

Sea Based hadde en gunstig produktmiks, mens Land Based leverte langt høyere inntekter enn Pareto hadde lagt til grunn. Land Based-inntektene ble 326 millioner kroner mot Paretos estimat på 231 millioner. Det er en betydelig forskjell, og den viser at prosjektaktiviteten fortsatt kan gi utslag i kvartalstallene.

Ordreboken økte til 2,997 milliarder kroner fra 2,829 milliarder i Q1. Det gir bedre synlighet inn i de neste kvartalene. Pareto løfter derfor 2027-estimatene noe, men lar marginforventningene stå omtrent uendret fordi produktmiksen trolig normaliseres.

For investorer er dette en rapport som handler om mer enn ett sterkt kvartal. AKVA Group er inne i en strategisk gjennomgang. Når selskapet samtidig viser bedre marginer og bygger ordrereserve, blir det lettere å forstå hvorfor markedet følger selskapet tett. Spørsmålet er om dette er starten på en mer stabil inntjeningsfase, eller om kvartalet først og fremst var hjulpet av en god miks.

Pareto Securities beholder kursmålet for AKVA Group på 145 kroner, Hold.

BW Energy: kvartalet er nøytralt, Maromba er saken

BW Energy kom med en Q2-oppdatering som DNB Carnegie beskriver som nøytral. Produksjonen var 25.300 fat oljeekvivalenter per dag, omtrent midt i guidingen på 24.000 til 27.000 fat. Realisert oljepris var 104 dollar fatet, på linje med Brent. Det var derfor lite i selve kvartalet som endrer investeringsbildet.

Det som fortsatt betyr mest, er Maromba. DNB Carnegie mener hovedsaken er å redusere risikoen i dette prosjektet. Første olje er ventet mot slutten av 2027, og DNB venter at produksjonen kan øke kraftig frem mot 2028 dersom prosjektet leveres etter plan.

Det er også her usikkerheten ligger. Fri kontantstrøm ventes å være negativ gjennom 2026 og 2027. Først fra 2028 venter DNB Carnegie en klart sterkere kontantstrøm. Meglerhuset beregner at gjennomsnittlig fri kontantstrøm i 2028-2030 kan bli 797 millioner dollar, tilsvarende en svært høy kontantstrømavkastning mot dagens markedsverdi.

For investorer er poenget enkelt: BW Energy handler ikke først og fremst om Q2. Aksjen handler om gjennomføring. Lykkes selskapet med Maromba på tid og budsjett, kan verdien bli vesentlig høyere. Blir prosjektet forsinket eller dyrere, vil bildet raskt bli mer krevende.

DNB Carnegie beholder kursmålet for BW Energy på 74 kroner, Kjøp.

Equinor: rapporten handler om mer enn tallene for Q2

Equinor rapporterer Q2 i morgen. Både ABG og SB1 peker på at investorene vil se etter mer enn selve kvartalstallene. Det viktigste spørsmålet er om produksjonsguidingen for 2026 kan løftes, eller om selskapet velger å holde igjen til tross for et sterkt første halvår.

SB1 skriver at tallene trolig er omtrent på linje med konsensus. De peker samtidig på at Markedsføring, midstream og prosessering kan overraske positivt, fordi kvartalet har vært volatilt og slike perioder ofte gir bedre handels- og prosesseringsinntjening. SB1 minner også om at aksjen har steget betydelig siden meglerhuset oppgraderte til Kjøp. Det betyr at det kan bli vanskeligere å forsvare et sterkt positivt syn uten nye energiprisestimat eller bedre selskapsutsikter.

ABG Sundal Collier gjentar Hold på Equinor inn mot rapporten.

Constellation, Cadeler og TGS

Constellation Oil Services trekkes frem av DNB Carnegie etter at selskapet varslet en obligasjonsprosess. Planen er å utstede et senior usikret lån på 625 millioner dollar og bruke provenyet sammen med kontanter til å innfri eksisterende sikret gjeld med høyere rente. Det viktigste for aksjen er ikke bare lavere finansieringskostnad, men større frihet til å betale utbytte. DNB Carnegie mener refinansieringen kan gi mer klarhet om langsiktig utbytteevne.

Cadeler nevnes også i DNBs energimorgen. Installasjonsfartøyet Wind Orca har vært involvert i en hendelse ved en britisk havn, men DNB Carnegie vurderer den finansielle effekten som liten eller begrenset.

TGS har fått to mindre operasjonelle nyheter i SEBs energimorgen. Selskapet har inngått avtale om 2D-cubed seismikk i Ghana og fått tillatelser for tre undersøkelser i Mexicogulfen. Dette er ikke store estimatnyheter i seg selv, men det er positivt at ordreflyten og prosjektaktiviteten fortsatt kommer inn etter en periode der markedet har vært opptatt av om etterspørselen i seismikk faktisk tar seg opp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Constellation Oil Services på 180 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Cadeler på 80 kroner, Kjøp.

SEB beholder Hold på TGS.

BW LPG og shipping: sterk LPG, men geopolitikken kan slå begge veier

BW LPG har solgt BW Levant, et VLGC-fartøy fra Avance-transaksjonen i 2024. Arctic peker på at salget gir en bokført gevinst på 17 millioner dollar, mens SEB skriver at netto kontantproveny ventes rundt 38 millioner dollar. Fartøyet skal leveres senest i midten av november, og selskapet beholder derfor eksponeringen mot det sterke fraktmarkedet frem til levering.

Selskapet selger et fartøy med gevinst, men får samtidig utnyttet dagens sterke VLGC-marked før levering. Arctic peker på at ruten US Gulf til Japan ligger svært høyt, med Baltic-notering rundt 151.600 dollar per dag. Det gjør at faktisk verdi av salget kan bli bedre når inntjeningen frem til levering tas med.

Shippingmarkedet ellers styres fortsatt av geopolitikk. ABG og SEB peker på at Houthi-trusselen mot saudisk skipsfart og eksport gjennom Bab el-Mandeb kan bli positiv for tankmarkedet dersom lastene fortsatt går, men må ta lengre ruter. Da øker behovet for skip. Hvis trusselen derimot stopper lastene, blir effekten negativ. Det er derfor feil å se all uro som automatisk positivt for shipping.

ABG oppgir VLCC-rater på 106.126 dollar per dag for TD22, Suezmax på 104.032 dollar per dag og VLGC US Gulf til Japan på 150.074 dollar per dag. SEB har et tilsvarende bilde, med sterk LPG og fortsatt høye tankrater, men med blandet utvikling fra dag til dag.

Kongsberg Maritime: nordiske industrisignaler peker fortsatt mot marine styrke

ABGs saleskommentar trekker frem Wärtsilä og Alfa Laval som viktige nordiske signaler. For norske investorer er dette mest relevant som et indirekte signal til Kongsberg Maritime og Kongsberg Gruppen.

Wärtsilä leverte sterk ordreinngang i Marine. Utstyrsordre økte kraftig, drevet av aktivitet i handelsflåten, mens serviceordre var mer stabile i et krevende ettermarked. ABG mener dette er et positivt signal for Kongsberg Maritime, selv om veksten ikke nødvendigvis kommer i de segmentene der Kongsberg Maritime har sin største eksponering.

Poenget er at det maritime investeringsbildet fortsatt ser sunt ut. Sterk ordreinngang hos nordiske leverandører tyder på at verft, rederier og industrikunder fortsatt bruker penger. For Kongsberg Gruppen er dette ikke en direkte estimateffekt, men det støtter det brede bildet av at maritime markeder holder seg bedre enn mange hadde fryktet.

Markedet: oljepris, NOK og rente gjør situasjonen mer vanskelig

Markedsdelen er også kort i denne rapporten, men den betyr en del for energi og shipping. SB1 Markets skriver i sin makrorapport at oljeprisen har steget kraftig siden begynnelsen av juli, samtidig som europeiske gasspriser også har løftet seg betydelig. Oslo Børs har derfor klart seg bedre enn mange andre markeder, støttet av energi.

Det spesielle er at norske renter ikke har fulgt resten av Europa like tydelig opp. SB1 peker på at norske renteutsikter falt etter to inflasjonsoverraskelser, samtidig som oljeprisen støttet kronen. Dermed har NOK styrket seg selv om rentedifferansen har gått i feil retning.

For aksjemarkedet gir dette et blandet bilde. Energi og shipping får støtte fra olje og geopolitikk. Samtidig kan høyere renter, dyrere energi og mer usikkerhet i teknologiaksjer gjøre markedet mer selektivt. Det er et miljø der selskapsnyheter betyr mer, og der investorer bør være forsiktige med å trekke brede konklusjoner fra én enkelt makrofaktor.

Kursmål og anbefalinger i de nye e-postene