Morgenrapport 22. juli: Vår stiger videre på BlueNord, Equinor leverer positiv kontantstrøm og Hydro slår forventningene
Kort oppdatering
Equinor leverte et solid Q2. Tallene var litt bedre enn ventet, men mye av kontantstrømmen kom fra arbeidskapital og trading i MMP. Det gjør rapporten god, og stiger 1.8% på tallene. SB1 Markets senker anbefalingen etter sterk kursoppgang, ikke fordi kvartalet var svakt.
Norsk Hydro slo forventningene og det var særlig bedre realiserte priser, sterkere Bauxite & Alumina og bedre resirkuleringsmarginer som løftet tallene. Likevel er flere meglerhus fortsatt forsiktige. De mener mye av løftet kommer fra prisene og råvareendringer, ikke nødvendigvis fra en varig bedring i etterspørselen.
Norbit får støtte for 2027-estimatene gjennom en ny Toll4Europe-kontrakt. Napatech vurderes som mer attraktiv etter kursfallet. Goodtech trekkes frem for kontantstrøm, netto kontantbeholdning og mulig utbyttekapasitet.
På markedssiden er bildet fortsatt dominert av olje, shipping og geopolitikk. Men i denne rapporten er hovedpoenget resultatfremleggelsene, kursmålsendringer og hva meglerhusene faktisk legger vekt på.
Innledning
Vår Energi og BlueNord handler om struktur og langsiktig kontantstrøm. Equinor handler om et solid kvartal, men også om en aksje som allerede har gått mye. Norsk Hydro handler om sterke tall, men også om hvor mye av løftet som kan gjentas. I de mindre selskapene handler det mer om enkelthendelser: kontrakt i Norbit, opsjon på større ordre i Napatech og kontantstrøm i Goodtech.
Vår Energi og BlueNord: riktig retning, men prisen er diskutabel
Som nevnt i går vil Vår Energi kjøpe BlueNord. Oppgjøret består av nye Vår Energi-aksjer og et kontantbeløp. BlueNord-aksjonærene skal etter planen få 9,7153 nye Vår Energi-aksjer og 76,83 kroner kontant per aksje. Det verdsetter BlueNord til om lag 500 kroner per aksje, avhengig av hvordan man regner på utbytte og Vår Energi-kursen.
Dette er en klassisk transaksjon der begge sider kan ha rett, men av ulike grunner. For Vår Energi gir kjøpet mer produksjon, mer gass, lengre ressurslevetid og bedre kontantstrøm i årene etter 2026. For BlueNord gir det eierskap i et større og mer likvid selskap. Samtidig mister BlueNord-aksjonærene noe av den rene eksponeringen mot DUC-feltene, og premien er ikke spesielt høy.
Arctic Securities er klart positiv. Meglerhuset mener kjøpet passer godt strategisk og finansielt. De legger særlig vekt på at Vår Energi får bedre fri kontantstrøm i 2027-2029, en periode der det frittstående bildet ellers så svakere ut. Arctic anslår at transaksjonen kan løfte fri kontantstrøm per aksje med rundt 30 prosent i 2027-2029 og med rundt 13 prosent i snitt for 2027-2032. Dette er årsaken til at de hever kursmålet.
Arctic Securities hever kursmålet for Vår Energi til 50 kroner (48), gjentar Kjøp.
Pareto Securities er også positiv til Vår Energi. De peker på at kjøpet gir mer størrelse, mer europeisk gassproduksjon og mulige synergier fra lavere finansieringskostnader og mindre behov for kontantstillelse knyttet til fremtidig nedstengning. Pareto mener transaksjonen styrker evnen til å betale utbytte, og at kvartalsutbyttet økes til 350 millioner dollar.
Pareto Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 55 kroner, Kjøp.
SEB ser det annerledes. De mener kjøpet er strategisk forståelig, men ikke nok til å endre caset. Meglerhuset skriver at BlueNord tilfører størrelse og langsiktig utbyttegrunnlag, men at verdien i hovedsak er nøytral når man regner på normalisert inntjening. SEB holder derfor fast ved sitt negative syn.
SEB beholder kursmålet for Vår Energi på 37 kroner, Selg.
ABG Sundal Collier og DNB Carnegie er mer nøkterne. ABG peker på at budpremien for BlueNord er lav når man justerer for utbytte. DNB mener transaksjonen kan være positiv for NAV og fri kontantstrøm, men at den også kan trekke ned porteføljekvaliteten. Grunnen er at BlueNord-porteføljen ikke er operatørstyrt, har hatt produksjonsutfordringer og har høyere kostnader per fat enn Vår Energi.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.
For BlueNord er reaksjonen mer sammensatt. Fearnley Securities mener prisen er litt lav for BlueNord-aksjonærene. De viser til at transaksjonen verdsetter selskapet til 1,33 milliarder dollar, men fortsatt rundt 20 prosent under deres justerte NAV. Fearnley mener en høyere kontantdel ville gjort prisen mer balansert for selgerne. ABG er mindre kritisk, og viser til at verdsettelsen ligger rundt 20 prosent over deres NAV før synergier.
Fearnley Securities beholder kursmålet for BlueNord på 694 kroner, Kjøp.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BlueNord på 515 kroner, Hold.
Vår Energi kjøper ikke bare produksjon. Selskapet kjøper mer kontantstrøm og mer levetid i porteføljen. Men investorene må samtidig vurdere om den ekstra kontantstrømmen er nok til å forsvare mer utstedelse av aksjer, mer kompleksitet og en portefølje som flere meglerhus mener har lavere kvalitet enn Vår Energi alene.
Equinor: godt kvartal, men aksjen har allerede priset inn mye
Equinor leverte et Q2 som i hovedsak var litt bedre enn ventet. Justert driftsresultat endte på 11,5 milliarder dollar. Flere meglerhus peker på samme forklaring: sterk produksjon i Norge og USA, og et godt kvartal i MMP, som omfatter trading, optimalisering og midstream-virksomhet. Samtidig var E&P International svakere, blant annet på grunn av porteføljeendringer og operasjonelle forhold.
Kontantstrømmen var sterk. Her er det likevel viktig å skille mellom det som kan gjentas, og det som kan være timing. Både SB1 Markets, ABG Sundal Collier, Arctic Securities og Fearnley Securities peker på at arbeidskapital og MMP bidro mye. Det gjør kvartalet bedre, men ikke nødvendigvis til en rapport som endrer hele inntjeningsbildet.
Selskapet gjentok guidingen. Produksjonen ventes fortsatt opp rundt 3 prosent i 2026, organisk capex ligger rundt 13 milliarder dollar, og utbytte og tilbakekjøp står ved lag. Flere meglerhus åpner likevel for at produksjonsguidingen kan være forsiktig etter et sterkt første halvår.
Den mest interessante endringen kommer fra SB1 Markets. Meglerhuset senker anbefalingen fra Kjøp til Hold/Nøytral, samtidig som kursmålet løftes litt. Det er ikke et svakere kvartal de reagerer på. Det er kursen. Siden SB1 oppgraderte aksjen, har Equinor steget kraftig og gjort det bedre enn både norske oljeaksjer og internasjonale majors. Da blir det mindre oppside igjen til kursmålet.
SB1 Markets hever kursmålet for Equinor til 365 kroner (360), senker anbefalingen til Hold.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Equinor på 340 kroner, Hold.
Pareto Securities beholder kursmålet for Equinor på 400 kroner, Hold.
Fearnley Securities beholder kursmålet for Equinor på 400 kroner, Kjøp.
Arctic Securities beholder kursmålet for Equinor på 380 kroner, Kjøp.
For investorer kan spørsmålet være: Er Equinor fortsatt en billig kontantstrømsaksje, eller har aksjen allerede priset inn mye av oljepris, utbytte og tilbakekjøp? Dagens rapporter gir støtte til kvaliteten i selskapet, men ikke et entydig signal om at alle estimater skal kraftig opp.
Norsk Hydro: tallene var sterke, men meglerhusene skiller mellom resultat og kvalitet
Norsk Hydro leverte et klart bedre Q2 enn markedet ventet. Underliggende EBITDA var 8,9 milliarder kroner. Det var over både selskapets egen konsensus og flere meglerhusestimater. Justert resultat per aksje kom også klart over forventningene.
Det viktigste er likevel hva som løftet tallene. Hydro fikk hjelp av bedre realiserte aluminiumspriser, bedre alumina-priser, sterkere Bauxite & Alumina, gode marginer i resirkulering og lavere kostnader enn ventet i enkelte deler av konsernet. Dette er gode tall, men de er ikke like enkle å prise inn som en ren volum- eller marginforbedring i en mer stabil virksomhet.
Derfor er meglerhusene fortsatt delte. Pareto Securities mener 2026-estimatene for EBITDA bør opp 3-4 prosent etter rapporten. De peker særlig på Bauxite & Alumina, Aluminium Metal og bedre resirkuleringsmarginer. Arctic Securities venter også positive estimatendringer, men understreker at mye av forbedringen kommer fra realiserte priser og poster som ikke nødvendigvis sier mye om 2027.
Pareto Securities beholder kursmålet for Norsk Hydro på 117 kroner, Hold.
Arctic Securities beholder kursmålet for Norsk Hydro på 90 kroner, Hold.
De mer negative meglerhusene legger vekt på det samme, men trekker en annen konklusjon. SEB, ABG Sundal Collier og SB1 Markets ser et sterkt Q2, men mener ikke at dette alene gjør aksjen attraktiv nok. ABG skriver at mark-to-market EBITDA for 2026 ligger rundt dagens konsensus, og at aksjen handles nær historisk gjennomsnittlig EV/EBITDA. SEB mener 2026-estimatene kan løftes, men holder likevel fast ved Selg.
SEB beholder kursmålet for Norsk Hydro på 80 kroner, Selg.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Norsk Hydro på 82 kroner, Selg.
SB1 Markets beholder kursmålet for Norsk Hydro på 80 kroner, Selg.
Poenget er at et godt kvartal ikke alltid betyr et bedre aksjecase. Hvis resultatet kommer fra høye priser, god timing og råvareforhold, må investor spørre hvor mye som kan gjentas. Hvis forbedringen derimot kommer fra varige kostnadskutt, sterkere markedsposisjon og bedre marginer, er den verdt mer. I Hydro er det fortsatt denne vurderingen meglerhusene diskuterer.
Norbit, Napatech og Goodtech
I de mindre selskapene er oppdateringene mer konkrete. Norbit har meldt en kontrakt på 325 millioner kroner med Toll4Europe for GNSS-baserte on-board units. Produksjonen starter i fjerde kvartal 2026, men mesteparten av leveransene kommer i 2027. SB1 Markets leser kontrakten som en støtte til 2027-estimatene, men hever ikke estimatene. Grunnen er at selskapet allerede hadde fått større kontrakter fra samme kunde tidligere.
For Norbit er dette likevel viktig. Det bekrefter at Connectivity-delen har et solid aktivitetsnivå inn i 2027. Når et selskap får gjentatte kontrakter fra samme kunde, blir spørsmålet mer om hvor stabil inntektsbasen kan bli.
Napatech får en ny oppdatering fra SB1 Markets etter et kursfall på rundt 20 prosent den siste måneden. Meglerhuset beholder Kjøp og kursmål 60 kroner. Caset handler fortsatt om mulige ordre fra D-Matrix og/eller Dell. SB1 forventer ikke nødvendigvis store nyheter i selve Q2-rapporten, men mener formuleringene rundt disse kundene blir viktige.
SB1 Markets beholder kursmålet for Napatech på 60 kroner, Kjøp.
Poenget i Napatech er risiko og sannsynlighet. Etter kursfallet mener SB1 at markedet priser inn lavere sannsynlighet for større ordre. Hvis ordre kommer, kan estimatene endres mye. Hvis de ikke kommer, blir 2026 fortsatt et år med tidlig opptrapping og svake marginer. Det gjør aksjen mer hendelsesstyrt enn mange andre små teknologiselskaper.
Goodtech er et annet type case. Her handler det ikke om én stor ordre, men om marginløft, kontantstrøm og balanse. SB1 Markets peker på at selskapet kan ha netto kontanter tilsvarende nær 40 prosent av dagens børsverdi ved utgangen av 2028. Når et selskap har lav kapitalbinding og sterk balanse, blir utbyttekapasitet en viktigere del av aksjecaset.
SB1 Markets hever kursmålet for Goodtech til 18 kroner, gjentar Kjøp.
Nordic Semiconductor nevnes også i en mer uformell markedsoppdatering. Future Electronics, som ifølge kommentaren står for rundt 10 prosent av Nordic Semiconductors inntekter, skal ha sett økte ledetider og høyere BLE-prising siden juni. Det er ikke nok til å løfte estimatene, men det er et positivt signal før Q3-bookingene. Her må investor likevel være forsiktig: distributørdata kan også skyldes lagerbygging, ikke bare bedre slutt etterspørsel.
TGS, oljeservice og norsk sokkel: aktivitetsbildet holder seg godt
TGS har startet to nye 3D-reprosesseringprosjekter, ett offshore Norge og ett offshore Canada. Prosjektet på norsk sokkel dekker mer enn 23.000 kvadratkilometer i Norskehavet. Begge prosjektene er industrifinansierte. Dette er ikke en dramatisk nyhet, men det viser at oljeselskapene fortsatt betaler for bedre seismikk der geologien er krevende.
For TGS er denne typen prosjekter viktig fordi de gir aktivitet uten at selskapet tar like mye egenfinansieringsrisiko som ved rene multiklientinvesteringer. Det passer godt i et marked der investorene fortsatt er opptatt av kontantstrøm og balanse etter flere svake år i seismikk.
Oljeservicebildet får også støtte fra Halliburton. Selskapet melder om vekst i internasjonale markeder og venter nå lav tosifret vekst utenfor Midtøsten i 2026. SB1 Markets trekker frem dette som en positiv sektorindikasjon. For norske investorer er det særlig relevant for subsea, offshore drilling og leverandører med internasjonal eksponering.
DNB Carnegie peker samtidig på at produksjonen på norsk sokkel i juni var 3 prosent over prognosen fra direktoratet. Gassproduksjonen var særlig sterk, og lå 5,1 prosent over prognosen. Dette støtter bildet av en sokkel som fortsatt leverer godt, selv om de enkelte selskapene hadde mer blandet utvikling i mai på grunn av vedlikehold.
For Aker BP, Vår Energi, OKEA, DNO og Equinor betyr dette at sektorbildet fortsatt er brukbart. Men igjen er det forskjell på sektor og aksje. Høy produksjon og høy oljepris hjelper, men verdsettelse, kostnader, utbytteevne og prosjektgjennomføring avgjør hvor stor effekt det får i aksjekursene.
Cadeler, BW Energy og Constellation
I DNB Carnegies energimorgen trekkes også flere mindre selskapsnyheter frem. BW Energy får en nøytral vurdering etter handelsoppdateringen for Q2. Produksjonen var 25.300 fat oljeekvivalenter per dag, og realisert oljepris var 104 dollar fatet. DNB mener investeringscaset fortsatt handler om å redusere risikoen i Maromba-prosjektet, der første olje er ventet mot slutten av 2027.
DNB Carnegie beholder kursmålet for BW Energy på 74 kroner, Kjøp.
Cadeler nevnes etter en hendelse med Wind Orca i en britisk havn. DNB mener den finansielle effekten trolig er ingen eller begrenset. For Cadeler er prosjektgjennomføring og flåteutnyttelse avgjørende, og derfor følges slike hendelser tett selv når den økonomiske virkningen ser liten ut.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Cadeler på 80 kroner, Kjøp.
Constellation Oil Services trekkes frem i forbindelse med refinansiering. DNB mener en ny obligasjon kan gi lavere finansieringskostnader og bedre fleksibilitet til å betale utbytte. Selskaper med kontraktsdekning og refinansieringsmuligheter blir vurdert mer på kontantstrøm og utbytte enn bare på vekst.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Constellation Oil Services på 180 kroner, Kjøp.
Shipping og marked
Markedsdelen holdes også kort i dag, men shippingbildet er fortsatt viktig. ABG Sundal Collier beskriver tank- og tørrbulkmarkedet som blandet, mens LPG-ratene er sterke. VLGC-raten fra US Gulf til Japan ble notert rundt 150.000 dollar per dag. Samtidig handles shippingselskapene som ABG dekker rundt 1,07 ganger NAV, med tørrbulk på 0,87 ganger og tank på 1,03 ganger NAV.
Den viktigste makrorisikoen er fortsatt Midtøsten. ABG skriver at en mulig maritim blokade fra Houthiene mot Saudi-Arabia kan være positiv for tankbalansen dersom trafikken må gå lengre ruter. Men effekten er ikke entydig. Hvis lastene fortsatt går, men rutene blir lengre, øker etterspørselen etter skip. Hvis lastene stopper helt, blir det negativt. Det er derfor shippingaksjer nå reagerer sterkt på små endringer i den geopolitiske risikoen.
På energisiden stiger Brent videre i dag med 3 % til 93.75, mens TTF-gass lå nær 20 dollar per mmbtu. Dette gir støtte til olje- og oljeserviceselskapene, men det gjør likevel ikke alle aksjer billige. Dagens rapporter viser nettopp det: Equinor, Vår Energi og Norsk Hydro får støtte fra resultatene, men meglerhusene er moderate i sin verdsettelse.
Kursmål og anbefalinger i de nye rapportene
Arctic Securities hever kursmålet for Vår Energi til 50 kroner (48), gjentar Kjøp.
Pareto Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 55 kroner, Kjøp.
SEB beholder kursmålet for Vår Energi på 37 kroner, Selg.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.
Fearnley Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 41 kroner, Hold.
Fearnley Securities beholder kursmålet for BlueNord på 694 kroner, Kjøp.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BlueNord på 515 kroner, Hold.
SB1 Markets hever kursmålet for Equinor til 365 kroner (360), senker anbefalingen til Hold.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Equinor på 340 kroner, Hold.
Pareto Securities beholder kursmålet for Equinor på 400 kroner, Hold.
Fearnley Securities beholder kursmålet for Equinor på 400 kroner, Kjøp.
Arctic Securities beholder kursmålet for Equinor på 380 kroner, Kjøp.
Pareto Securities beholder kursmålet for Norsk Hydro på 117 kroner, Hold.
Arctic Securities beholder kursmålet for Norsk Hydro på 90 kroner, Hold.
SEB beholder kursmålet for Norsk Hydro på 80 kroner, Selg.
ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Norsk Hydro på 82 kroner, Selg.
SB1 Markets beholder kursmålet for Norsk Hydro på 80 kroner, Selg.
SB1 Markets beholder kursmålet for Napatech på 60 kroner, Kjøp.
SB1 Markets hever kursmålet for Goodtech til 18 kroner, gjentar Kjøp.
DNB Carnegie beholder kursmålet for BW Energy på 74 kroner, Kjøp.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Cadeler på 80 kroner, Kjøp.
DNB Carnegie beholder kursmålet for Constellation Oil Services på 180 kroner, Kjøp.
DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.
Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.