MorgenRapport 29. juni: Elmera-bud, Kongsberg-løft og oljepremien nesten borte

Siden forrige rapport har markedet fått et mer sammensatt bilde: oljeprisen har gitt tilbake nesten hele krigspremien, men Hormuz er fortsatt ikke helt normalisert. Samtidig kommer det flere selskapsnyheter som er direkte relevante for Oslo Børs: Fortum byr på Elmera, Pareto løfter kursmålet kraftig på Kongsberg Gruppen, Aker Solutions får nye kontrakter, men får også en litt mer skeptisk megleranalyse, og sjømatsektoren får nye nedjusteringer før Q2.

Det overordnede bildet er at risikoappetitten har bedret seg noe etter at skipstrafikken igjen passerer gjennom Hormuzsundet, men investorene er mer selektive enn før.

Markedet: tilbake mot start, men ikke tilbake til normal

De siste rapportene fra SEB, SB1 Markets og Fearnley peker i samme retning: oljeprisen har falt tilbake til nivåene før den siste krigseskaleringen, og markedet priser i større grad at trafikken gjennom Hormuzsundet gradvis holder seg åpen. Brent handles rundt 72-73 dollar fatet, etter et fall på rundt 10 prosent forrige uke. Det er et kraftig skifte fra den akutte risikopremien som dominerte markedet tidligere i juni.

Likevel er det viktig å skille mellom prisbevegelse og faktisk normalisering. Det har fortsatt vært nye angrep, blant annet mot tankskip, og både USA og Iran har svart militært før partene igjen skal møtes til samtaler. Markedet reagerer nå mindre dramatisk på enkelthendelser fordi skip fortsatt passerer, men denne roen hviler på en skjør forutsetning: at fysisk handel ikke stopper opp igjen.

For Norge er bildet mer sammensatt og SB1 Markets beskriver forrige uke som en bred de-risking av norske aktiva. Kronen falt 1,7 prosent gjennom uken, Oslo Børs var ned 2,6 prosent og ligger rundt 11 prosent under toppen fra april. Den lavere oljeprisen hjelper inflasjons- og renteforventningene, men den demper også inntjeningsbildet for en børs med tung energi- og shippingeksponering.

Denne uken flyttes makrofokuset mot amerikanske arbeidsmarkedstall, eurosonens inflasjon og sentralbanksamlingen i Sintra. Markedet har allerede redusert forventningene til nye rentehevinger etter oljeprisfallet. For Oslo Børs betyr det at rentelettelsen må veies mot lavere råvarepriser og et svakere NOK-sentiment.

Olje og energi: lavere pris, men fortsatt nervøst under overflaten

Fearnley peker på at amerikanske myndigheter har gitt Iran en 60-dagers sanksjonslettelse som åpner for oljeproduksjon og salg, samtidig som produksjon og eksportanlegg i Gulf-regionen gradvis kommer tilbake. Det forklarer mye av oljeprisfallet. Samtidig ligger europeisk gass fortsatt høyt relativt til de siste årene, og lagrene i EU er bare rundt 48 prosent fulle. Qatar har gjenstartet LNG-produksjon, men det tar tid før gassmarkedet blir like normalisert som oljeprisen indikerer.

Et interessant poeng fra ABG Sundal Collier og SEB er at spekulative oljeposisjoner faller. Money managers har redusert netto long-posisjoner betydelig, og Brent-posisjoneringen er nå godt under historisk gjennomsnitt. Det betyr at oljeprisen ikke bare faller på mer fysisk tilbud, men også fordi finansielle aktører reduserer eksponeringen. For Equinor, Aker BP, Vår Energi, DNO, BlueNord og OKEA blir dette en viktig del av sentimentbildet inn mot Q2. Short-posisjonene har også økt for Brent futures og det kan komme til å skape oppsidemomentum hvis hedgefondene lukter at nedsiden avtar.

Samtidig er ikke aktivitetsbildet i oljesektoren svakt. Baker Hughes meldte at den amerikanske riggtellingen steg med 10 rigger forrige uke, mens frac crew-tellingen steg med 8. Fearnley viser også til at Dallas Fed Energy Survey steg til det sterkeste nivået siden andre kvartal 2022. Energiaksjene får dermed et todelt bilde: lavere råvarepris på kort sikt, men fortsatt underliggende aktivitetsnivå i industrien.

Aker Solutions, TGS og Panoro: kontrakter hjelper, men meglerne blir mer selektive

Aker Solutions kom med en ny kontrakt med Tussa Energi for elektromekanisk utstyr til Tussa II-kraftverket i Volda-regionen. Kontrakten omtales som betydelig, definert som 0,5-1,5 milliarder kroner, og omfatter blant annet to 75 MW Pelton-turbiner. Dette gir ordreinngang i andre kvartal og styrker bildet av at Aker Solutions fortsatt finner oppdrag utenfor ren olje- og gassvirksomhet.

Samtidig er dette ikke nok til å fjerne usikkerheten rundt inntjeningen i 2027 og 2028. DNB Carnegie er tydelig skeptisk og peker på at de lønnsomme Aker BP-prosjektene fases ut i 2026. Meglerhuset mener konsensus i for stor grad ekstrapolerer de høye marginene fra 2024-2026 inn i årene etterpå. I tillegg mener de at verdsettelsen av Aker Solutions sin 20 prosents eierandel i OneSubsea nå ser strukket ut relativt til TechnipFMC.

TGS fikk på sin side eksklusive rettigheter til en multi-client 3D-seismikkundersøkelse offshore Brunei. Verdien er ikke oppgitt, og SEB understreker at selskapet vil søke industriell forhåndsfinansiering før investeringsbeslutning. Nyheten er positiv for aktivitetsbildet, men foreløpig vanskelig å tallfeste.

For Panoro Energy peker ABG Sundal Collier på et solid første kvartal, men også at nedstengningen i mai trekker 2026-produksjonen ned med rundt 3 prosent. 2027- og 2028-estimatene beholdes uendret, og ABG oppgir et fair value-intervall på 1,0-4,5 kroner. Det er et eksempel på hvordan oljepris, produksjonsrisiko og enkeltfelt fortsatt gjør mindre E&P-aksjer mer hendelsesstyrte enn de store selskapene.

— DNB Carnegie senker kursmålet for Aker Solutions til 33 kroner (35), gjentar Selg.

— Fearnley Securities beholder kursmålet for Aker Solutions på 39 kroner, Hold.

Kongsberg Gruppen: Pareto løfter kursmålet kraftig

Den mest markante norske enkeltaksjen i morgendagens meldinger jeg har fått med meg er Kongsberg Gruppen. Pareto løfter kursmålet fra 447 til 554 kroner og gjentar kjøpsanbefalingen. Bakgrunnen er ikke bare selskapets egen drift, men et større strukturelt tema: USA og Europa må fylle opp missil- og våpenlagre etter krigen i Midtøsten og den vedvarende belastningen fra Ukraina.

Pareto peker på at det kan ta flere år å gjenoppbygge amerikanske lagre av viktige missilsystemer, og at europeiske leveranser allerede sklir ut i tid. Dette øker behovet for europeisk produksjonskapasitet og for løsninger hvor Kongsberg Gruppen er godt posisjonert, særlig innen missiler, luftvern, maritime systemer og forsvarsteknologi. Meglerhuset mener investorene har vært for opptatt av kortsiktig sektorrotasjon og for lite opptatt av den industrielle flaskehalsen som nå bygges opp.

I Q2 venter Pareto APM-omsetning på 10,6 milliarder kroner, EBITDA på 2,2 milliarder kroner og ordreinngang på 15,8 milliarder kroner. De inkluderer blant annet tyske JSM-ordrer, F-35-komponenter, amerikanske JSM-ordrer og rundt 5 milliarder kroner i uannonserte ordre. Nærmeste katalysatorer er ifølge Pareto Canadas ubåtbeslutning og NATO-møtet 7-8. juli, der nye forsvarskontrakter kan få høy synlighet.

— Pareto hever kursmålet for Kongsberg Gruppen til 554 kroner (447), gjentar Kjøp.

Shipping: fortsatt høye rater, men mer normalisering og større sprik

Shippingbildet er fortsatt sterkt, men mindre ensidig positivt enn tidligere i juni. Fearnley, SEB, ABG og Pareto viser alle at tankratene har kommet ned fra de mest ekstreme nivåene, samtidig som flere segmenter fortsatt ligger på nivåer som gir svært god inntjening. VLCC-rater fra Gulf og Midtøsten er lavere dag for dag, men fortsatt høye i absolutte tall. Suezmax, LR2 og VLGC ligger også på nivåer som fortsatt vil gi sterke kontantstrømmer for de best posisjonerte rederiene.

Den viktigste nyheten er at fysisk handel holder seg bedre enn fryktet. SEB viser til at 7 tankskip gikk ut og 5 gikk inn gjennom Hormuz i en periode med ny militær eskalering. Det er ikke et bevis på normalisering, men det er et tegn på at eierne ikke har stanset trafikken. For Frontline, Hafnia, Odfjell, Stolt-Nielsen, BW LPG, Klaveness Combination Carriers og Capital Tankers er dette et mer nyansert bilde enn for to uker siden: lavere geopolitisk premie, men fortsatt høy fysisk risiko og fortsatt sterke rater.

Klaveness Combination Carriers fikk en liten positiv melding ved at MV Banastar, som hadde vært fanget innenfor Hormuz siden februar, nå har kommet seg trygt ut og skal tilbake i Australia-servicen. Dette er ikke kursdrivende alene, men det reduserer en konkret operasjonell usikkerhet.

I container peker MPC Container Ships seg ut. Fearnley hever kursmålet til 33 kroner fra 27 og gjentar kjøp. Meglerhuset mener markedet priser inn for lave rater på åpen kapasitet etter at eksisterende backlog er tatt hensyn til. Fearnley bruker en residualrate rundt 14.000 dollar dagen i verdsettelsen, som fortsatt er rundt 30 prosent under langsiktig historisk TEU-vektet gjennomsnitt for skip av MPCCs type.

— Fearnley Securities hever kursmålet for MPC Container Ships til 33 kroner (27), gjentar Kjøp.

Yara og råvarer: sterkere langsiktig bilde, svakere 2026-estimater

Yara får en mer forsiktig kortsiktig vurdering fra Arctic Securities. Meglerhuset kutter kursmålet fra 525 til 470 kroner og gjentar Hold. Årsaken er at gjødselprisene falt raskere enn ventet i juni. Den ekstraordinære prisoppgangen etter stengningen av Hormuz er i stor grad reversert, og nitrogenprisene er nå tilbake mer på linje med Arctic sine forventninger for de neste to årene.

Det gjør ikke Yara-caset svakt, men det gjør det mindre eksplosivt på kort sikt. Arctic venter fortsatt et sterkt andre kvartal med EBITDA på 1,2 milliarder dollar, men kutter 2026-estimatet for underliggende EBITDA fra 3,9 til 3,55 milliarder dollar. For andre halvår er bildet mer dempet fordi lavere gjødselpriser ikke fullt ut motvirkes av lavere gasspriser.

Langsiktig holder Arctic fast ved at nitrogenmarkedet bør være relativt stramt. Kinas eksportpolitikk, gassutfordringer i Egypt, aldrende global produksjonskapasitet og strukturell etterspørselsvekst taler fortsatt til fordel for god kapitalavkastning. Men svakere bondeøkonomi gjør at prisene neppe får en rask ny opptur.

— Arctic Securities senker kursmålet for Yara til 470 kroner (525), gjentar Hold.

Sjømat: lavere priser før Q2, men Chile og Kina gir motvekt

Sjømatsektoren får en mer forsiktig start på uken. Pareto venter en laksepris på rundt 59 kroner kiloen i uke 27, ned 2 kroner fra uken før. Volumvektet Q2-pris endte rundt 72 kroner kiloen. SEB tar samtidig ned lakseprisbanen til 75, 82 og 82 kroner for 2026, 2027 og 2028, og ligger dermed under konsensus for de store oppdretterne.

Det kortsiktige problemet er at tilbudet fortsatt har overrasket på oppsiden, særlig i Norge. SEB mener global tilbudsvekst nå ligger på 3 prosent i 2026, 1 prosent i 2027 og 2 prosent i 2028. Det skyver normaliseringen litt lenger ut i tid og gir risiko for nye estimatkutt inn mot Q2-rapporteringen.

Samtidig er det ikke bare negative meldinger. Chilensk biomasse var ned 5,5 prosent i mai, chilensk slaktevolum falt 3,6 prosent og biomasseproduksjonen var rundt 7 prosent lavere enn i fjor. Pareto mener Chile nå går inn i en periode med negativ vekst, noe som isolert sett er positivt for de norske navnene. Kinesisk import av fersk laks steg 28 prosent i mai, og Norge tar markedsandeler når Chile bremser.

SEB holder likevel en tydelig preferanse for Mowi og SalMar, mens Lerøy Seafood Group, Grieg Seafood og Bakkafrost vurderes mer forsiktig. SalMar fremheves som foretrukket sektorvalg, særlig på grunn av lav kostposisjon, kontraktsandel, kontantstrøm og lavere relativ estimatrisiko.

— SEB senker kursmålet for Mowi til 230 kroner (240), gjentar Kjøp.

— SEB senker kursmålet for SalMar til 610 kroner (635), gjentar Kjøp.

— SEB senker kursmålet for Lerøy Seafood Group til 43 kroner (47), gjentar Hold.

— SEB senker kursmålet for Grieg Seafood til 31 kroner (34), gjentar Hold.

Bygg, anlegg og rådgivere: Stad skipstunnel gir ordre, men meglerne er splittet

Bygg- og anleggssektoren får en viktig norsk ordrenyhet. AF Gruppen er tildelt kontrakten for byggingen av Stad skipstunnel, en kontrakt på 5,6 milliarder kroner. Prosjektet omfatter en 1.700 meter lang tunnel for skipstrafikk, med oppstart tidlig i 2027 og ferdigstillelse planlagt i 2032. SB1 Markets vurderer nyheten som klart positiv fordi den fyller opp ordreboken i Civil Engineering, et område hvor ordreinntaket hadde vært et svakt punkt.

Norconsult får også en rolle i prosjektet, med en kontrakt på 165 millioner kroner for å lede prosjekterings- og rådgivergruppen. I absolutte tall er dette begrenset for Norconsult, men symbolverdien er høy: komplekse nasjonale prestisjeprosjekter bygger kompetanse, synlighet og attraktivitet for nye oppdrag.

Meglersignalene er likevel langt fra entydig. DNB Carnegie gjentar Selg på AF Gruppen, men hever kursmålet litt til 145 kroner. DNB mener oppkjøp og offshore-eksponering hjelper, men at organisk ordremomentum fortsatt er for svakt til å forsvare verdsettelsen. På Veidekke er DNB også skeptisk, med fokus på asfaltmarginer, olje- og bitumenkostnader og høy prising. På Sentia liker DNB den norske posisjonen, kontantbalansen og data center-eksponeringen, men mener aksjen er fullt priset. Norconsult står igjen som den klareste positive DNB-anbefalingen i sektoren.

— DNB Carnegie hever kursmålet for AF Gruppen til 145 kroner (140), gjentar Selg.

— SB1 Markets beholder kursmålet for AF Gruppen på 210 kroner, Kjøp.

— DNB Carnegie beholder kursmålet for Veidekke på 165 kroner, Selg.

— DNB Carnegie senker kursmålet for Sentia til 75 kroner (81), gjentar Hold.

— DNB Carnegie beholder kursmålet for Norconsult på 43 kroner, Kjøp.

Forbruk og reiseliv: Kid bedre, Norwegian mer usikkert

I forbrukersegmentet peker en ABG-oppdatering på at Kid kan få et mer stabilt andre kvartal etter at lager- og vareflytproblemene ser ut til å ha normalisert seg. Q1 viste rundt 9 prosent salgsvekst og 15 prosent EBITDA-vekst, og ABG venter Q2-salg på rundt 898 millioner kroner, opp 4,9 prosent fra året før og omtrent på linje med konsensus. Den negative påskeeffekten i Norge og sterkere NOK mot SEK kan trekke ned rapportert Hemtex-vekst, men lettere sammenligningsgrunnlag kan hjelpe de neste kvartalene.

For Norwegian Air Shuttle er tonen mer forsiktig. ABG peker på at trafikktallene for juni, som kommer 6. juli, kan bli svake etter et skuffende mai. Kapasiteten er ventet opp rundt 8 prosent, mens både load factor og yield kan falle rundt 3 prosent år over år. Meglerhuset mener konsensus for Q3, med forventning om høyere yield og stabil load factor, kan være krevende i dagens marked. For Norwegian blir det dermed viktig om selskapet kan vise at sommersesongen ikke bare kjøpes med kampanjepriser.

Oppsummering

Siden forrige rapport er hovedbildet at markedet har gått fra akutt geopolitisk premie til mer selektiv risikovurdering. Oljeprisen har falt tilbake, men Hormuz er fortsatt den viktigste fysiske risikofaktoren. For Oslo Børs er dette en blanding av lettelse og motvind: lavere olje og svak NOK tynger energi- og råvaresentimentet, mens lavere inflasjonsfrykt støtter renter og multipler.

De tydeligste selskapsnyhetene er Fortum sitt bud på Elmera, Pareto sitt kraftige kursmålsløft på Kongsberg Gruppen, ny kontrakt og mer skeptisk analyse på Aker Solutions, kursmålsløft på MPC Container Ships, og nye nedjusteringer i sjømat før Q2. I bygg og anlegg gir Stad skipstunnel viktig ordrestøtte til AF Gruppen og Norconsult, men meglerne er langt fra enige om verdsettelsen.

Det viktigste for investorene nå er ikke bare om markedet stiger eller faller, men hvor pengene flyttes. Forsvar, oppkjøp og kontraktsdekning får støtte. Råvarer, sjømat og bygg prises mer kritisk. Det gjør markedet mer aksjespesifikt enn indeksdrevet.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.