Når alle står på samme side – om posisjonering, sentiment og contrarian-tenkning
Goldman Sachs' Tony Pasquariello, som leder bankens dekning av hedgefond, oppsummerte forrige uke som en av de mest intense markedsperiodene mange erfarne aktører kan huske. Etter 9 uker med nær sammenhengende oppgang kom det for første gang siden mars en brå korreksjon, og presset rammet nettopp de posisjonene som flest aktører satt i. Den lange siden av bankens momentmodell, som hadde steget over 50 prosent fra bunnen, falt 10 prosent på én enkelt dag.
For den som ønsker å forstå hvorfor markeder beveger seg slik de gjør, er en uke som denne mer lærerik enn nok en oppgangsdag. Den viser hvordan posisjonering, sentiment og kollektiv psykologi virker sammen – og hvorfor de mest ensidige situasjonene ofte rommer den største risikoen for en rask reversering av trend.
Posisjonering er det skjulte tilbudet og etterspørselen
Den første delen i markedsbildet handler om hvor kapitalen allerede befinner seg.
Pasquariello beskriver flere store aktørgrupper. Privatinvestorene har fortsatt å kjøpe, og aktiviteten skal etter en ekstern vurdering ligge på nivåer som kan måle seg med spekulasjonsbølgen tidlig i 2021. En forskjell er at hovedtyngden av kapitalen denne gangen flyter inn i verdens mest lønnsomme selskaper, og ikke i de mest spekulative navnene.
Hedgefondene er langt mer eksponert. Ved inngangen til uken lå bruttoeksponeringen i den 99. prosentil og nettoeksponeringen i 96. prosentil målt mot historiske data. I tillegg satt de systematiske trendfølgerne, CTA-ene, med betydelig long posisjonering. På selskapssiden virker tilbakekjøpsaktiviteten å være om lag dobbelt så høy som normalt de senere årene, noe som isolert sett demper tilbudet av aksjer.
Det sentrale poenget for en investor er dette: posisjonering er en form for skjult tilbud og etterspørsel. Når en gruppe allerede er tungt investert, er deres fremtidige kjøpekraft mindre, mens deres potensielle salgsvolum er stort. Ekstreme nivåer forteller derfor noe om hvilken vei en eventuell ubalanse mest sannsynlig vil løse seg ut.
Når ingen kjøper forsikring
Det mest tydelige contrarian-signalet i notatet er likevel ikke selve eksponeringen, men fraværet av beskyttelse. Før fredagens fall hadde det vært svært liten interesse for nedsidesikring, og prisingen av salgsopsjoner i forhold til kjøpsopsjoner hadde falt sammen. Med andre ord var forsikring mot et fall blitt billig fordi nesten ingen etterspurte den.
Dette er markedspsykologi i praksis. Når en oppgang har vart lenge nok, begynner aktørene å oppfatte videre oppgang som det mest sannsynlige utfallet, og kostnaden ved å sikre seg oppleves som bortkastet. Selve fraværet av frykt blir da et tegn på sårbarhet. Et marked der alle er posisjonert i samme retning og ingen har kjøpt beskyttelse, har lite å gå på dersom sentimentet skifter. En relativt liten utløsende hendelse kan da gi en kraftig bevegelse, fordi det først må selges før noen er villige til å kjøpe igjen.
Momentum aksjer som overfylt posisjon
Det 10 prosent store endagsfallet i momentumsektoren illustrerer det samme. Investering i momentum aksjer er en strategi som over tid har fungert, og nettopp derfor tiltrekker den seg mye kapital. Når en og samme idé eies av mange av de samme aktørene, blir den følsom for at flere kan forsøke å redusere risikoen samtidig. Pasquariello trekker selv frem den stigende svingningen i momentfaktoren som noe å følge nøye. En modell som har levert sterk avkastning, kan dermed gå fra å være en kilde til gevinst til å bli en kilde til store kursfall, uten at det underliggende bildet i selskapene har endret seg vesentlig.
Internasjonale tegn på regimeskifte og eufori
De internasjonale eksemplene viser hvor langt sentimentet har beveget seg enkelte steder. Den koreanske KOSPI-indeksen er opp 95 prosent hittil i år. Et interessant trekk er at innenlandske investorer har kjøpt for 69 milliarder dollar, mens utenlandske har solgt for 75 milliarder, blant annet fordi konsentrasjonsgrenser tvinger enkelte forvaltere til å trimme de aller største navnene i toppen av indeksen. Goldmans strateg Tim Moe har hevet sitt tolvmånedersmål til 12 000, med en forventet inntjeningsvekst på 320 prosent i år – tall som i seg selv forteller hvor høyt forventningene nå ligger.
I Japan er Kioxia et godt eksempel. Selskapet ble børsnotert så sent som i desember 2024 til en verdi på 5,6 milliarder dollar, og har etter en oppgang på over 3 200 prosent det siste året nærmet seg posisjonen som det største selskapet på det japanske markedet. Begge tilfellene knytter seg til minneteknologi, og de viser hvor raskt kapital kan samle seg om en enkelt fortelling når troen på et nytt vekstregime tar over.
Et marked med spredning
Samtidig peker notatet på et trekk som nyanserer bildet. Den realiserte samvariasjonen mellom aksjene i det amerikanske markedet har falt, og selv på en svak dag endte nær halvparten av selskapene i S&P opp. Spredningen i avkastning mellom sektorene har vært betydelig. For den som arbeider fra bunnen og opp, fra indeks til sektor til enkeltaksje, betyr dette at de overordnede bevegelsene i mindre grad styrer den enkelte aksje, og at utvelgelse igjen kan ha større betydning enn ren markedseksponering.
Hva forsøker analysenotatet å formidle?
Bakteppet er ikke et svakt marked. De amerikanske nøkkeltallene har vært solide, med den sterkeste sysselsettingsrapporten på over et år, og sykliske aksjer har styrket seg mot defensive. Korreksjonen kom etter en uvanlig rask oppgang, og kan like gjerne forstås som en pust i bakken som et regimeskifte.
Hovedpoenget for en investor er likevel å forstå hvordan de fire elementene henger sammen:
Ekstrem posisjonering reduserer den fremtidige kjøpekraften.
Fravær av sikring fjerner det som demper et fall.
En overfylt momentmodell gjør at mange handler i samme retning samtidig.
Og høye forventninger, slik de kommer til uttrykk i de internasjonale eksemplene, gir lite rom for skuffelser.
Contrarian-tenkning handler ikke om å gå imot markedet for enhver pris, men om å være oppmerksom nettopp når enigheten er størst og frykten minst.
Det er da sannsynlighetsovervekten for en uventet bevegelse er høyest, fordi prisene allerede har lagt inn at alt går som ventet.
Dette er et sammendrag og det engelske analysenotatet og grafene er i sin helhet sendt per mail.
DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter.Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.
Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.