Posisjoneringen i markedet har bedret seg, men er ikke friskmeldt
Det mest interessante med dagens marked er at mye av den mest ekstreme posisjoneringen allerede er tatt ned, samtidig som det fortsatt ikke føles som at markedet rent tekniske har kommet ned mot en trygg bunn. Det er nettopp denne motsetningen som gjør investeringsbildet vanskelig på kort sikt.
Nasdaq 100 er ned rundt 7 prosent i juli og ligger an til sin svakeste juli-måned på 22 år. Det er en kraftig reaksjon, spesielt siden dette kommer etter en periode hvor AI, halvledere, minne og de store teknologiselskapene har vært selve motoren i markedet. Samtidig har oljeprisen og rentene steget på grunn av Iran-risikoen. Det betyr at markedet ikke bare har fått en teknisk korreksjon, men har også fått mer makromotvind.
På overflaten kan man argumentere for at det snart bør komme en rekyl. Flere sentiment- og posisjoneringsindikatorer er blitt langt mindre strukket. Men det store spørsmålet er om denne utvaskelsen er nok, eller om Nasdaq først må ned mot 200-dagers glidende snitt før markedet finner en mer troverdig bunn.
Hedgefondene har solgt Mag7
Et av de tydeligste signalene er at hedgefondene har solgt Mag7 gjennom året. Ifølge Morgan Stanley Prime Brokerage er long/short-forholdet i Mag7 nå nede rundt 10. prosentil det siste året. Det betyr at hedgefondene nesten ikke har vært mindre long denne gruppen de siste tolv månedene.
Dette er viktig av to grunner.
· For det første betyr det at mye av den mest åpenbare hedgefond-risikoen i Mag7 allerede er redusert. Det gir mindre brennstoff for videre tvangssalg fra akkurat denne investorgruppen.
· For det andre viser det at de profesjonelle aktørene har begynt å skille mellom AI-temaet og aksjene som har båret temaet. Det er ikke lenger nok å eie de største teknologinavnene ukritisk. Markedet krever mer bekreftelse på inntjening, fri kontantstrøm og avkastning på AI-investeringene.
Det er altså ikke bare et teknisk nedsalg, men det er en reprising av tillit.
Retail har trukket seg kraftig tilbake
Den andre viktige observasjonen er retail-flow. Vanda-dataene viser at private investorers nettokjøp har falt ned mot de laveste nivåene siden pandemien.
Dette er et stort skifte. Gjennom mye av oppgangen har private investorer vært en stabil kjøperbase. De har kjøpt dippene, kjøpt momentum og bidratt til at korreksjoner raskt har blitt reversert. Når denne kjøpergruppen trekker seg tilbake, mister markedet en viktig støtdemper.
Samtidig kan dette også tolkes positivt på kort sikt. Når retail ikke lenger jager markedet på samme måte, er sentimentet mindre euforisk. Det kan gjøre en rekyl lettere dersom det blir mindre makro motvinder.
Men det er en forskjell på lavere eufori og kapitulasjon. Retail kjøper mindre, men det betyr ikke nødvendigvis at markedet har fått en klassisk bunn. Det betyr bare at den ukritiske kjøpsviljen er svekket.
Girede ETF-er har mistet mye kapital
Et av de sunnere trekkene i markedet er at dollar-eksponeringen i de 50 største girede ETF-ene globalt er ned rundt 100 milliarder dollar fra toppen i juni, hvilket er en betydelig reduksjon.
For å sette dette i perspektiv er samlet ikke-dealer long-eksponering i E-mini S&P-futures anslått til rundt 267 milliarder dollar. En reduksjon på 100 milliarder dollar i girede ETF-er er derfor ikke småpenger. Dette er kapital som tidligere kunne forsterket både oppganger og nedganger.
Girede ETF-er er viktige fordi de må justere eksponeringen daglig. Når markedet stiger, kjøper de mer. Når markedet faller, selger de. Jo større produktene er, desto mer mekanisk flyt skaper de.
Når denne eksponeringen nå er kraftig redusert, blir markedet mindre mekanisk. Det betyr ikke at risikoen er borte, men det reduserer faren for at girede produkter alene presser frem nye store bevegelser.
I klartekst: noe av brennstoffet er tatt ut av markedet.
Halvlederne er vasket ut, men er ikke billige sett mot posisjoneringen
Semiconductor-posisjoneringen er også kraftig ned fra toppene, men den er fortsatt høy, hvilket er en viktig nyanse.
Markedet har fått et stort fall i halvledere, men det betyr ikke at alle har gitt opp sektoren. JPM-dataene viser at hedgefond-posisjoneringen er langt under toppen, men fortsatt ganske høy. Det samme gjelder Korea, som har vært en viktig proxy for minne, halvledere og global AI-risiko.
Dette betyr at vi ikke har en ren kapitulasjon. Vi har mer en kraftig reduksjon fra ekstreme nivåer. Det er markedsmessig viktig fordi halvledere fortsatt kan være sårbare hvis resultatene, capex-guidingen eller kredittmarkedet skuffer. Når posisjoneringen fortsatt er høy, er det flere investorer igjen som kan måtte redusere risiko dersom neste nyhet blir negativ.
Samtidig betyr den store reduksjonen fra toppen at risk/reward er mindre ensidig negativ enn for noen uker siden. Det er ikke lenger samme ekstreme eufori.
Hyperscalerne går sin egen vei
En av de mest interessante grafene i analysen er at hyperscalerne aldri har vært mindre korrelert med Nasdaq 100. Det skjer samtidig som både realisert og implisitt korrelasjon i S&P 500 ligger nær lave nivåer.
Dette forteller mye om markedet akkurat nå. Kapitalen behandler ikke lenger teknologi som én samlet gruppe. Hyperscalere, halvledere, minne, software, datasentre og AI-infrastruktur prises mer ulikt.
Det er et tegn på at markedet er blitt mer selektivt.
Dette kan være positivt for indeksene. Hvis halvledere faller, men hyperscalerne holder seg bedre, kan Nasdaq og S&P 500 stabiliseres. Hyperscalerne har stor markedsverdi og høy indeksvekt. De kan derfor dempe svakheten i andre AI-relaterte områder.
Men det kan også være et varsel. Når korrelasjonene blir ekstremt lave, kan indeksene skjule store bevegelser under overflaten. Hvis korrelasjonen plutselig stiger, kan flere aksjer begynne å falle samtidig. Da vil S&P 500 og Nasdaq i større grad reflektere uroen som allerede finnes i enkeltaksjer og sektorer.
JPMs posisjoneringsmodell blinker mer positivt
JPM peker på at den fire ukers endringen i deres Tactical Positioning Monitor har trigget terskelen på minus 1,5 standardavvik, som historisk har vært et mer attraktivt område. Aggregert posisjonering er lavere, og USA ligger rundt 19. prosentil.
Når posisjoneringen er kommet så langt ned, betyr det at markedet ikke lenger er like overfylt. Det gir bedre mulighet for en rekyl hvis nyhetsbildet stabiliseres. Det betyr også at dårlige nyheter kan få mindre effekt enn tidligere, fordi mange allerede har redusert risiko.
Men dette må ses sammen med de andre grafene. Nettoeksponeringen er renere, men bruttoeksponeringen er fortsatt høy. Det er her risikoen ligger.
Netto er ryddet opp, men brutto kan bli problemet
Dette er kanskje det viktigste poenget i hele posisjoneringsbildet. Nettoposisjoneringen ser renere ut. Mange fond har tatt ned long-eksponering og redusert risiko. Men bruttoeksponeringen er ikke like ryddig.
Hvis markedet faller videre, kan brutto bli netto.
Det betyr i klartekst at en portefølje som ser balansert ut på papiret, kan få problemer dersom både longs og shorts beveger seg feil vei samtidig. I en momentum-unwind kan de tidligere vinnerne falle, mens de aksjene som er shortet også stiger. Da fungerer ikke markedsnøytralitet slik den skal.
Dette er typisk for perioder hvor markedsfaktorene snur kraftig og samtidig. Fondene kan være lavt nettoeksponert, men fortsatt ha store posisjoner på begge sider. Hvis begge bøkene taper, må brutto reduseres. Da får markedet mer salgspress.
Derfor er det ikke nok å se på nettoeksponering alene, hvis det oppstår en situasjon hvor hedgefondene taper på aksjer og shorts samtidig.
Goldman viser fortsatt høy long/short-ratio
Goldman Prime viser at US Fundamental long/short-ratioen steg til 1,679, som er i den 78. prosentil det siste året. Dette passer ikke helt med bildet om at alle har de-risket.
Det forteller at posisjoneringen er blandet. Noen indikatorer viser utvaskelse, mens andre viser at fondene fortsatt har betydelig long-bias. Det gjør markedet vanskeligere å tolke.
Det betyr at man ikke kan konkludere med at alt er clean. Det riktige bildet er mer nyansert: mye av den ekstreme AI- og momentumrisikoen er tatt ned, men systemet er ikke lavt posisjonert overalt.
Dette er grunnen til at markedet kan få en rekyl, men fortsatt være sårbart for et nytt nedsalg.
Lock-up-utløp kan gi ny aksjetilførsel
Den mest negative grafen i rapporten handler om lock-ups. Goldman peker på at IPO aksjer sammen med kommende lock-up utløper, kan dette øke tilbudet av aksjer betydelig.
Dette er en annen type risiko enn vanlig posisjonering. Her handler det ikke om hedgefond som må redusere risiko. Det handler om ny aksjetilførsel fra eiere som endelig får lov til å selge.
Dette kan bli viktig i selskaper hvor private eiere, ansatte, tidlige investorer eller venturefond sitter med store gevinster. Når lock-up-perioder utløper, kan en del av disse aksjene komme ut i markedet. SpaceX-prisaksjonen trekkes frem som et eksempel på hvor sensitivt markedet kan være for slik supply.
Dette er markedsmessig bearish fordi det kommer på et tidspunkt hvor risikoviljen allerede er svakere. Et marked med sterk etterspørsel kan absorbere ny aksjetilførsel. Et marked hvor retail trekker seg tilbake, hedgefond reduserer risiko og tech er under press, kan få større problemer med å absorbere samme tilbud.
Det betyr ikke at alt kommer ut på én gang. Men det betyr at markedet må prise inn tilførsel av mer aksjer.
Hvorfor kan det likevel komme en rekyl
Til tross for alle risikopunktene i denne analysen finnes det argumenter for at en kortsiktig rekyl kan nærme seg.
Nasdaq er allerede kraftig ned i juli. Mag7-eksponeringen hos hedgefond er lav. Retail har trukket seg tilbake. Girede ETF-er er redusert. JPMs posisjoneringsmodell er i et mer attraktivt område. Semis og Korea er betydelig ned fra toppene.
Dette er normalt ingredienser som kan gi en kontra-bevegelse opp, spesielt hvis oljeprisen roer seg, rentene faller litt eller resultatsesongen gir bedre signaler enn fryktet. Markedet trenger ikke mye for en rekyl når mange allerede har redusert risiko.
Hvorfor markedet likevel kan falle videre
Problemet er at dette ikke bare er en posisjoneringshistorie. Det finnes fortsatt fundamentale og strukturelle risikofaktorer.
Olje og renter stiger på grunn av Iran. AI-kredittmarkedet er under press. Hyperscaler-capex må finansieres. Semis-posisjoneringen er lavere, men fortsatt høy. Bruttoeksponeringen i fond kan bli et problem. Lock-up-utløp kan øke aksjetilbudet. Og Nasdaq kan fortsatt trekkes mot 200-dagers glidende snitt hvis flere tekniske nivåer brytes. Det er derfor bildet ikke er entydig bullish, selv om posisjoneringen er lettere. En rekyl kan komme, men det betyr ikke nødvendigvis at korreksjonen er ferdig.
Hva er det viktigste å følge?
· Det første er om Nasdaq klarer å stabilisere seg før 200-dagers glidende snitt. Hvis den ikke gjør det, kan flere trendfølgende modeller og risikobaserte fond redusere eksponering.
· Det andre er om hyperscalerne fortsetter å skille seg positivt fra resten av Nasdaq. Hvis de gjør det, kan indeksene stabiliseres. Hvis de også begynner å falle, blir bildet raskt langt svakere.
· Det tredje er semis og Korea. De har vært kjernen i AI- og minne momentum. Hvis de ikke klarer å bygge en solid bunn, er det vanskelig å friskmelde AI-temaet.
· Det fjerde er retail-flow. Dersom retail-kjøpene kommer tilbake på svakhet, får markedet en støtdemper. Hvis retail fortsetter å trekke seg unna, blir det mindre naturlig dipp-kjøping.
· Det femte er lock-up-supply. Ny aksjetilførsel inn i et svakt marked kan forlenge presset, særlig i tidligere høyvekst- og private-marked-favoritter.
Konklusjon
Posisjoneringsbildet er blitt klart bedre enn det var i juni. Hedgefond har solgt Mag7, retail-kjøpene har falt kraftig, girede ETF-er er redusert med rundt 100 milliarder dollar i notional eksponering, og JPMs modell viser lettere samlet posisjonering. Dette gjør at markedet kan være nærmere en kortsiktig rekyl.
Men det er ikke det samme som at markedet er friskmeldt.
· Halvleder- og Korea-posisjoneringen er fortsatt høy.
· Bruttoeksponeringen i fond er fortsatt høy.
· Goldman viser at long/short-ratioen fortsatt ligger i øvre del av ettårsintervallet.
· Hyperscalerne går sin egen vei, hvilket kan stabilisere indeksene, men også skjule stor uro under overflaten.
· I tillegg kan lock-up-utløp gi ny aksjetilførsel i et marked som allerede er mer nervøst.
Dette er derfor et marked hvor man kan få en teknisk bounce, men hvor det fortsatt er for tidlig å konkludere med at bunnen er solid og trygg. Posisjoneringen er ikke lenger ekstremt bullish, og det er positivt. Men markedet har fortsatt ikke fått en ren kapitulasjon. Derfor er risikoen mindre enn på toppen, men langt ifra borte. En rekyl kan komme, men hvis olje, renter, AI-kreditt eller lock-up-supply fortsetter å presse markedet, kan Nasdaq fortsatt måtte teste lavere tekniske støttenivåer før en mer solid bunn er på plass.
Kilde: Morgan Stanley Prime Brokerage, Vanda, JPMorgan Positioning Intelligence, Goldman Sachs Prime Brokerage og Goldman trading desk.
DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.
Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.