Roger K. on INSIDE OSLO BØRS

Rapport 27. juli: KID nedgraderes, Hexagon får datasenterstøtte og Subsea 7 påvirkes av Saipem

Kort oppdatering

KID: Salget er tilbake, men SB1 Markets mener kostnadsbildet gjør oppsiden mer balansert. Meglerhuset senker både sin anbefaling og kursmål.

Hexagon Composites: SB1 Markets peker på bedre økonomi i CNG-løsninger, høyere energipriser og datasentre som ny etterspørselskilde.

Subsea 7: Saipem skuffer på marginer og kutter EBITDA-guidingen for 2026. Det får betydning fordi Subsea 7-aksjen nå i stor grad verdisettes gjennom den planlagte fusjonen.

TGS og Aker Solutions: DNB Carnegie kutter kursmålet i TGS og holder fast på Selg. Samtidig kan OneSubsea gi Aker Solutions et positivt bidrag i Q3.

Sjømat: Chile strammer til på tilbudssiden. Det er positivt for europeiske oppdrettere, men høy norsk høsting kan fortsatt holde prisforventningene nede på kort sikt.

Innledning

Denne rapporten bygger kommentarer som jeg har fått med meg siden forrige oppdatering. Det viktigste denne gangen er at flere norske aksjer får tydeligere signaler inn i resultatperioden. KID får bedre salgstall, men også høyere kostnadsforventninger. Hexagon Composites får støtte fra et mer konkret datasenterløft. Subsea 7 påvirkes av svakere tall og lavere guiding hos Saipem, mens TGS fortsatt møter skepsis fra DNB Carnegie. I sjømat er bildet delt: lavere biomasse i Chile er positivt for tilbudsbalansen, men høy norsk produksjon gjør at prisoppgangen kan ta tid.

KID: salget er tilbake, men kostnadene tar glansen av oppdateringen

KID har fått en ny gjennomgang fra SB1 Markets etter salgsoppdateringen for Q2. Det første inntrykket er positivt. Omsetningen i kvartalet ble 915 millioner kroner, opp 9,1 prosent fra året før. Det er et klart bedre bilde enn i fjor, da selskapet var preget av forsinkede leveranser og engangskostnader i vareflyten.

Det er likevel ikke nok til at SB1 vil være like positive som før. Meglerhuset nedgraderer aksjen til Hold og senker kursmålet. Forklaringen er enkel: salget ser bedre ut, men kostnadene ser også høyere ut. Sterk vekst på nett gir bedre inntekter, men også mer kostnader i logistikk og drift. I tillegg trekker SB1 frem at lavere bonusavsetninger i 2025 trolig snur til høyere kostnader i 2026. Dersom bare halvparten av dette kommer tilbake, kan det alene legge rundt to prosentpoeng på kostnadsveksten i andre halvår.

For investorer er dette et viktig skille. KID er ikke lenger først og fremst et spørsmål om salget har kommet tilbake. Det har det. Spørsmålet er om marginene følger etter. SB1 venter fortsatt kraftig resultatbedring fra fjoråret, med beregnet Q2-EBIT på 84 millioner kroner mot 33 millioner kroner i samme kvartal i fjor. Samtidig kuttes EPS-estimatene for 2026 og 2027 med 5 prosent. Dermed blir aksjen mer avhengig av at selskapet faktisk viser kostnadskontroll i rapporten.

Det positive er at selskapet fortsatt prises lavere enn flere nordiske handelsaksjer, og at balansen bedres. SB1 venter at netto rentebærende gjeld mot EBITDA, eksklusive IFRS 16, faller fra 2,0 ganger i Q1 til 1,1 ganger ved utgangen av 2026. Det gir rom for utbytte og lavere finansiell risiko. Men etter kursoppgang og bedre forventninger mener meglerhuset at forholdet mellom risiko og oppside er blitt mer balansert.

SB1 Markets senker kursmålet for KID til 140 kroner (145), senker til Hold.

Hexagon Composites: datasentre gjør investeringsbildet lettere å forstå

Hexagon Composites har fått en ny analyse fra SB1 Markets, og her er tonen klart mer positiv. Meglerhuset gjentar Kjøp og kursmål 25 kroner. Hovedpoenget er at de to viktigste delene av selskapet nå får støtte fra flere forhold samtidig.

I Fuel Systems er forskjellen mellom dieselpriser og CNG-priser blitt større. Det gjør det mer lønnsomt for flåteeiere å bruke CNG-løsninger, fordi tilbakebetalingstiden på investeringen blir kortere. SB1 peker også på EPA27-reguleringen i USA. Den kan gjøre nye dieseltrucker dyrere, og dermed styrke konkurransekraften til CNG-løsninger.

I Mobile Pipeline er det datasentrene som gjør oppdateringen interessant. Hexagon Composites har nylig fått en ordre fra Certarus på rundt 100 millioner dollar, med opsjoner på ytterligere 25 millioner dollar frem mot 2028. Ordren er større enn hele Mobile Pipeline-omsetningen i 2025. SB1 legger til grunn at omtrent en fjerdedel av kontrakten tas i 2026, mens resten kommer i 2027.

Hvorfor betyr datasentre noe for Hexagon? Fordi strømnettet i USA ikke alltid bygges ut raskt nok. SB1 viser til at køen for nettilknytning i USA ofte ligger på fire til fem år. Nye datasentre kan derfor trenge midlertidige eller supplerende energiløsninger. Naturgass fraktet med trailere kan bli en del av svaret. Det gjør Mobile Pipeline mindre avhengig av bare tradisjonell olje- og gassaktivitet.

SB1 beskriver et normalisert scenario der aksjen kan dobles. Det bygger på antatt midtsyklisk omsetning på 1,5 milliarder kroner i Mobile Pipeline, 2,0 milliarder kroner i Fuel Systems og 500 millioner kroner i Aftermarket. Dette er et ambisiøst scenario, men det gjør også bildet mer konkret: investorer må følge om datasenteretterspørselen blir varig, og om CNG-økonomien faktisk gir nye ordre utover den store Certarus-kontrakten.

SB1 Markets beholder kursmålet for Hexagon Composites på 25 kroner, Kjøp.

Subsea 7: fusjonsbildet følger Saipem – og Saipem skuffet

Subsea 7 er igjen i fokus, men denne gangen kommer nyhetene gjennom Saipem. Det er naturlig etter den foreslåtte fusjonen. Når aksjonærene i Subsea 7 etter planen skal motta Saipem-aksjer og kontantutbytte, blir Subsea 7-aksjen i større grad påvirket av hvordan markedet vurderer Saipem.

Saipem rapporterte justert EBITDA på 402 millioner euro i Q2. Det var klart under konsensus. Selskapet kuttet også EBITDA-guidingen for 2026 til 1,75 milliarder euro, fra 1,9 milliarder euro. Kostnader knyttet til konflikten i Midtøsten og salget av den grunne offshore drilling-virksomheten forklarer mye av kuttet. Den frie kontantstrømguidingen ble likevel beholdt på 600 millioner euro.

Dette gir et blandet bilde. På den ene siden var marginene svakere enn ventet, og guidingen ble kuttet. På den andre siden var ordreinngangen sterk. Saipem fikk ordre på 4,1 milliarder euro i Q2, og nye kontrakter på rundt 2,3 milliarder euro i juli. SEB peker også på at Saipem fikk nye Eni-kontrakter på rundt 800 millioner euro, blant annet knyttet til Baleine fase 3 utenfor Elfenbenskysten og et prosjekt ved et bioraffineri i Italia.

For Subsea 7 er hovedspørsmålet ikke bare om Saipem leverer ett svakt kvartal. Spørsmålet er hva dette sier om marginene i det kombinerte selskapet. Dersom kostnadspresset i Midtøsten blir midlertidig, kan sterk ordreinngang og kontantstrøm dempe bekymringen. Dersom marginpresset varer lenger, blir fusjonsbildet svakere.

Regulatorisk risiko er fortsatt en del av bildet. SEB viser til at brasilianske konkurransemyndigheter først godkjente fusjonen, men at godkjennelsen er anket av Petrobras og en brasiliansk bransjeorganisasjon. EU-prosessen er også flyttet til fase II, med endelig avklaring ventet før november 2026. Dermed er det fortsatt flere mulige utfall: godkjenning, godkjenning med krav om tiltak eller et mer krevende regulatorisk løp.

SEB beholder kursmålet for Subsea 7 på 315 kroner, Selg.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Subsea 7 på 325 kroner, Hold.

TGS og Aker Solutions: dypvann ser bedre ut, men seismikk må fortsatt bevise økt kontantstrøm

TGS får en ny negativ oppdatering fra DNB Carnegie. Meglerhuset kutter kursmålet og gjentar Selg. DNB mener Q2-resultatet bekrefter hovedbekymringen: aksjen prises høyere enn hva kontantstrømmen forsvarer. Meglerhusets frie kontantstrømestimater for 2026–2028 ligger rundt 60 prosent under konsensus. Det betyr at DNB mener markedet fortsatt venter for mye av både seismikkmarkedet og fremtidig utbyttevekst.

Dette er en viktig påminnelse. TGS kan vise bedre aktivitet og sterkere enkelttall, men for DNB er ikke det nok. Aksjen må vise at bedre inntekter faktisk blir til kontanter. Det er ofte her seismikkaksjer blir vanskelige å vurdere: inntektene kan svinge, investeringene i biblioteket kan være store, og kontantstrømmen blir mer avgjørende enn overskriftene i kvartalsrapporten.

For Aker Solutions er meldingen mer nyansert. DNB Carnegie peker på at OneSubsea, der Aker Solutions eier 20 prosent, ser ut til å ha levert et solid Q2 basert på tallene og kommentarene fra SLB. DNB mener dette kan gi en positiv regnskapseffekt på 50–100 millioner kroner i Q3 for Aker Solutions, omtrent som i fjor da selskapet bokførte en etterjustering på 95 millioner kroner.

Samtidig er ikke dette nok til å endre DNBs hovedsyn på Aker Solutions. Meglerhuset har fortsatt Selg. Den praktiske lærdommen er at oljeservicebildet nå er todelt. Dypvann og internasjonal aktivitet ser bedre ut, men enkeltaksjene må fortsatt vurderes på marginer, ordrebok, kapitalbinding og verdsettelse.

SB1 Markets, SEB og Fearnley Securities trekker alle frem at de amerikanske oljeserviceselskapene begynner å snakke mer positivt om dypvann og internasjonale markeder. Baker Hughes leverte bedre EBITDA enn ventet og oppjusterte tonen rundt 2026. SLB peker på økt leteaktivitet, mer dypvann og flere investeringsbeslutninger. Dette er positivt som bransjesignal. Men Midtøsten er fortsatt den store usikkerheten, og Nord-Amerika beskrives mer som balansert enn sterkt.

For Borr Drilling er SEBs kommentar om Dorra-anbudet som er verdt å merke seg. SEB skriver at Arabian Drilling ser ut til å være best an til å vinne fire jack-up-rigger i området mellom Kuwait og Saudi-Arabia, foran blant andre Borr Drilling. Det sier ikke nødvendigvis mye om Borr alene, men viser at konkurransen i deler av jack-up-markedet fortsatt er hard.

DNB Carnegie senker kursmålet for TGS til 110 kroner (115), gjentar Selg.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Aker Solutions på 37 kroner, Selg.

Sjømat: Chile strammer til, men Norge holder tilbudet oppe

Sjømatoppdateringene peker i to retninger samtidig. Det gjør sektoren mer vanskelig å lese. På kort sikt er norsk tilbud fortsatt høyt. På litt lengre sikt ser Chile svakere ut, og det kan støtte prisene for europeiske oppdrettere.

Pareto Securities venter laksepris rundt 65 kroner kiloen i uke 31, omtrent uendret fra uken før. Norsk laksebiomasse var opp 1,5 prosent fra året før i juni, samtidig som høstingen var opp 13 prosent. Det skyldes god biologi og lav dødelighet. Når det står mye fisk i sjøen og høstingen er høy, kan prisoppgangen bli utsatt. Det er grunnen til at Pareto omtaler det norske biomassetallet som negativt for aksjene på kort sikt.

Chile gir et annet signal. Både DNB Carnegie, Fearnley Securities og Pareto Securities peker på at chilensk atlantisk laksebiomasse var ned 6,1 prosent fra året før ved utgangen av juni. Høstingen falt 11,7 prosent, fôrforbruket var ned 9,7 prosent, og smoltutsettet falt kraftig i juni. Dette peker mot lavere chilensk tilbud fremover. Det er positivt for norske og europeiske oppdrettere, fordi lavere chilensk tilbud kan ta noe press ut av det globale markedet.

Fearnley mener Mowi og Bakkafrost er gunstig posisjonert. Bakkafrost får også støtte av geografien. Pareto skriver at Norge og Chile ser ut til å møte samme tollsats på 12,5 prosent inn til USA, mens Færøyene og Island går klar. Det gjør Bakkafrost relativt bedre stilt enn rene norske oppdrettere. Mowi er mindre sårbar enn flere norske aktører fordi selskapet har bredere global produksjon.

For AKVA Group var meldingen mer direkte selskapsdrevet. Pareto skriver at Q2 var bedre enn ventet, med justert EBIT på 111 millioner kroner, 14 prosent over Paretos estimat. Land Based-inntektene var klart høyere enn ventet, og ordreboken økte til 2.997 millioner kroner. Det løfter 2027-estimatene noe. Samtidig holder Pareto fast på Hold, fordi verdsettelsen allerede tar høyde for mye av fremgangen.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Mowi på 225 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Bakkafrost på 540 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for AKVA Group på 145 kroner, Hold.

Finans: fondsstrømmer gir støtte til kapitalforvaltningsinntekter

Arctic Securities har kommet med en bred finansoppdatering. Det viktigste norske poenget er at fondsinnskuddene er svært sterke. Tall fra Verdipapirfondenes forening viser netto tegning på 154 milliarder kroner i første halvår 2026. Det er mer enn dobbelt så mye som i samme periode i fjor. Privatpersoner stod alene for 38,2 milliarder kroner, fordelt omtrent likt mellom aksje- og rentefond.

Dette er positivt for banker og finansaktører med kapitalforvaltningsinntekter. Arctic trekker særlig frem DNB, som rapporterte rekordhøy netto inngang i kvartalet. DNBs netto inngang på 66,7 milliarder kroner hittil i år tilsier ifølge Arctic en markedsandel på 43 prosent av den samlede nettoinngangen i første halvår. For aksjemarkedet er dette ikke en enkel kursmålsnyhet, men det forklarer hvorfor kapitalforvaltning kan bli en viktigere resultatstøtte for finanssektoren.

Arctic viser også til at konkurstallene i Norge fortsatt er håndterbare. Det ble registrert 950 konkurser i Q2, litt opp fra forrige kvartal, men ned fra 1.144 i samme kvartal i fjor. Det er viktig fordi bankmarkedet følger eiendom, bygg og kredittap tett. Et mer stabilt konkursbilde demper noe av frykten for at kredittproblemene skal spre seg raskt.

Shipping og olje: høye rater, men mindre geopolitisk usikkerhet

Det rapporteres fortsatt om høye spotrater i flere segmenter. VLCC-raten ligger på rundt 110.400 dollar dagen, Capesize på 34.600 dollar dagen, MR på 31.800 dollar dagen, VLGC på 186.100 dollar dagen og LNGC på 90.100 dollar dagen.

ABG Sundal Collier beskriver shippingbildet som blandet. Tank og tørrbulk er ikke entydige, mens LPG, LNG og container er litt svakere. Samtidig er verdsettelsen i shippinggruppen fortsatt høyere enn tidligere i sommer, med ABG som peker på P/NAV rundt 1,12 ganger for gruppen.

I oljemarkedet har det kommet en tydelig reaksjon etter at den geopolitiske frykten avtok noe. SEB skriver at Brent har falt mer enn 14 dollar fatet fra toppen forrige torsdag, etter tegn til pause i angrep og nye forhandlinger mellom USA og Iran. Fearnley Securities peker samtidig på at bildet fortsatt er urolig. Houthi-angrep mot saudisk oljeinfrastruktur, ukrainske droneangrep mot russiske energianlegg og lavere produksjon i Kasakhstan gjør at risikopremien ikke er borte. Det er mindre enn på toppen, men foreløpig har vi ikke et normalt oljemarked.

Kursmål og anbefalingsendringer i de nye e-postene