Rotasjonen i AI-markedet kan stabilisere Nasdaq

Etter en ekstrem periode hvor halvledere, memory og de mest rendyrkede AI-infrastrukturaksjene har dominert markedet, begynner kapitalen å rotere. Morgan Stanley argumenterer nå for at investorer bør være mer forsiktige med chipaksjer på kort sikt og heller se mot hyperscalerne og andre deler av markedet som har hengt etter.

Det høres kanskje negativt ut ved første øyekast. Halvledere har vært selve motoren i markedet. Hvis de begynner å falle, er det lett å tenke at hele AI-handelen står foran en større nedtur.

Men bildet er mer nyansert. Denne rotasjonen kan faktisk bidra til å stabilisere markedet, nettopp fordi hyperscalerne har så høy markedsverdi og så stor indeksvekt.

Hvis kapitalen bare forlater halvledere og går i kontanter, er det negativt for markedet. Men hvis kapitalen flyttes fra overstrakte chip- og memoryaksjer til store hyperscalere, consumer discretionary, transport, biotech og andre sektorer, kan det gi et bredere og mer robust marked.

Fra smal ledelse til bredere marked

Morgan Stanley har lenge argumentert for at markedet skulle begynne å brede seg ut. Tanken er at økonomien er på vei inn i en ny ekspansjonsfase etter en periode med rullerende svakhet i ulike sektorer.

I en slik fase blir inntjeningsveksten ofte bedre enn ventet. Selskapene har allerede kuttet kostnader, effektivisert driften og blitt mer disiplinerte. Når inntektene igjen begynner å vokse, kan marginene løfte seg raskt. Dette kalles operasjonell gearing.

Det er dette som er kjernen i broadening-tesen. Markedet skal ikke bare bæres av noen få AI-vinnere. Flere sektorer skal etter hvert bidra.

Denne prosessen startet allerede mot slutten av 2025, men ble avbrutt av Iran-konflikten og oljeprissjokket. Da oljeprisen steg kraftig, kom inflasjonsfrykten tilbake. Rentemarkedet begynte å prise inn Fed-hevinger i stedet for kutt, og investorene trakk seg tilbake til de mest åpenbare AI-vinnerne. Resultatet ble en svært smal markedsledelse, dominert av halvledere og memory.

Nå har oljeprisen falt kraftig. Det har dempet inflasjonsfrykten, stabilisert rentene og gitt rom for at kapitalen igjen kan søke mot flere deler av markedet.

Hvorfor lavere oljepris er så viktig

Oljeprisen har vært en nøkkelfaktor gjennom hele dette bildet. Da oljeprisen steg, ble markedet redd for stagflasjon. Det betyr høyere inflasjon samtidig som veksten kan bli svakere. Det er et vanskelig miljø for aksjer.

Når oljeprisen faller, endres bildet. Lavere energi reduserer inflasjonspresset, støtter forbrukernes kjøpekraft og gir sentralbankene mer rom til å holde igjen på rentehevinger. Det er positivt for bredden i aksjemarkedet.

Morgan Stanley mener at markedet kan ha blitt for hawkish i sin renteprising. Hvis inflasjonen holder seg mer kontrollert enn fryktet, og Fed ikke hever renten i år, kan det bli en positiv overraskelse for aksjer.

Dette er viktig fordi en slik utvikling typisk støtter de delene av markedet som har hengt etter: consumer discretionary, transport, regionale banker, biotech og andre mer økonomisk sensitive områder.

Med andre ord: lavere oljepris kan være den makrofaktoren som gjør at markedet klarer å rotere ut av en smal AI-ledelse uten å knekke.

Semis har gått for langt for fort

Halvlederaksjene har hatt en historisk sterk periode. Etter Micron-resultatene og den kraftige memory-fokuset har mange chipaksjer steget så mye at forventningene ble svært høye.

Det er her Morgan Stanley peker på et viktig poeng: Dette handler ikke nødvendigvis om at AI-capex-syklusen er over. Det handler mer om at endringstakten i forventningsoppjusteringene kan ha toppet ut.

Markedet priser ikke bare nivået på inntjeningen. Det priser også endringstakten. Når analytikernes estimater stadig skrus opp, fungerer det som drivstoff for aksjen. Men når oppjusteringene begynner å avta, kan aksjen korrigere selv om den langsiktige historien fortsatt er god og intakt.

Dette er særlig viktig i halvledere og memory. Memory er den mest råvarepregede delen av halvlederkomplekset. Slike markeder har ofte store prissvingninger. Når etterspørselen er sterk og tilbudet stramt, kan prisene og aksjene gå parabolsk. Men når markedet begynner å tvile på om knappheten varer, kan korreksjonene bli kraftige.

Morgan Stanley sammenligner utviklingen med sølvaksjer tidligere i år. Det er ikke fordi chipaksjer og sølv er samme type investering, men fordi begge kan få parabolske bevegelser når kapitalen jager et tema med knapphet og momentum.

Meta ble katalysatoren

Meta-nyheten ble viktig fordi den traff kjernen i AI-capex-fortellingen. Selskapet signaliserte at det ville begynne å selge overskuddskapasitet til eksterne kunder. Markedet tolket dette som et tegn på mer kapitaldisiplin og bedre utnyttelse av eksisterende investeringer.

For Meta var dette positivt. Investorene har vært bekymret for stadig høyere AI-investeringer og lavere fri kontantstrøm. Når Meta viser tegn til at investeringene kan kommersialiseres eller at capex-veksten kan modereres, belønnes aksjen.

Men for halvleder- og memoryaksjene ble signalet mer krevende. Hvis hyperscalerne begynner å tone ned veksttakten i capex, eller hvis markedet begynner å tro at noe av kapasiteten allerede er bygget, blir leverandørene mer sårbare.

Dette er selve rotasjonen: Kapitalen flytter seg fra dem som har mottatt AI-capex-pengene, til dem som kontrollerer pengestrømmen og kan begynne å vise bedre kapitaldisiplin.

Hyperscalerne kan stabilisere markedet

Det interessante med denne rotasjonen er at den ikke nødvendigvis er negativ for hovedindeksene.

Hyperscalerne har enorm markedsverdi. Selskaper som Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta og andre store plattformselskaper har så høy indeksvekt at de kan stabilisere markedet selv om halvledere korrigerer.

Det betyr at en rotasjon fra semiconductors til hyperscalere kan gi en mykere landing enn en ren kollaps i AI-handelen. Hvis investorene selger memory og chipaksjer, men kjøper store plattformselskaper med sterke kjernevirksomheter, høy kontantstrøm og mulighet til å dominere neste fase av AI, kan indeksene holde seg bedre enn halvlederindeksen alene skulle tilsi.

Dette er viktig for investorer å forstå. En sektorrotasjon kan se dramatisk ut i enkelte momentumaksjer, men samtidig være stabiliserende for markedet samlet sett hvis kapitalen flyttes til større og mer likvide selskaper.

Hyperscalerne har allerede hatt en periode med underperformance mens capex-forventningene steg. De har tatt smerten først. Nå kan markedet begynne å belønne dem dersom capex-forventningene slutter å stige ukontrollert.

AI-syklusen er ikke over

Det er viktig å skille mellom en korreksjon i AI-vinnerne og slutten på AI-syklusen.

Morgan Stanley sier ikke at AI-capex-syklusen er ferdig. De sier at markedet kan ha nådd en kortsiktig topp i endringstakten for forventningene til halvlederinntjening. Det er noe helt annet.

Siden ChatGPT ble lansert i november 2022, har AI-handelen allerede hatt flere korreksjoner. Hver gang har markedet rotert mellom ulike typer AI-vinnere. Noen perioder har halvledere ledet. Andre perioder har hyperscalere, software, infrastruktur eller andre deler av verdikjeden tatt over.

Dette er normalt i en stor tematisk syklus. En sterk trend går sjelden rett opp. Den beveger seg gjennom rotasjoner, korreksjoner og nye ledergrupper.

Det vi ser nå kan derfor være neste rotasjon i en fortsatt AI-syklus.

Fra chipmangel til kapitaldisiplin

AI-handelen startet med ett enkelt narrativ: verden trenger mer datakraft, og datakraft krever chips. Det var en perfekt historie for halvledere og memory.

Nå begynner markedet å stille mer modne spørsmål. Hvor mye kapasitet er nok? Hvem får best avkastning på investeringene? Hvilke selskaper har allerede priset inn for mye vekst? Hvem kan bruke AI til å kutte kostnader? Hvem kan tjene penger på applikasjonene?

Dette er en viktig faseendring. Markedet beveger seg fra knapphetstema til avkastningstema.

I knapphetstemaet belønnes leverandørene. I avkastningstemaet kan hyperscalerne komme bedre ut, fordi de har sterke kjernevirksomheter, store kundebaser, distribusjon, kapital og mulighet til å bygge eller kontrollere agentic AI-applikasjoner.

Dette er grunnen til at Morgan Stanley foretrekker hyperscalere over semiconductors på kort sikt.

Broadening handler ikke bare om teknologi

Morgan Stanley peker også på andre områder som kan nyte godt av en bredere markedsoppgang. Consumer discretionary goods, transport og biotech trekkes frem.

Consumer discretionary goods kan få støtte fra et skifte i forbruket fra tjenester til varer, bedre pricing og sterkere EPS-revisjoner. Dette passer godt med ideen om at økonomien ikke er på vei inn i en resesjon, men heller inn i en ny ekspansjonsfase.

Transport kan også nyte godt av lavere oljepris og bedre økonomisk aktivitet. Lavere drivstoffkostnader, mer vareflyt og bedre volum kan støtte inntjeningen.

Biotech er interessant fordi sektoren er svært rentefølsom. Hvis markedet har priset inn for mye Fed-stramming, og renteforventningene faller, kan biotech få støtte. I tillegg kan M&A-syklusen i sektoren bidra positivt.

Dette viser at broadening ikke bare betyr at flere teknologiselskaper stiger. Det betyr at kapitalen begynner å lete etter avkastning i flere deler av markedet.

Hvorfor dette er sunnere for markedet

Et marked som bare bæres av én sektor, blir sårbart. Når halvledere, memory og AI-infrastruktur står for en uforholdsmessig stor del av oppgangen, blir hele markedet avhengig av at disse aksjene fortsetter å stige.

Et bredere marked er mer robust. Hvis noen sektorer korrigerer, kan andre ta over. Hvis chipaksjer faller, men hyperscalere, transports, biotech, consumer discretionary og andre laggards stiger, blir totalbildet mer balansert.

Dette er nettopp hvorfor rotasjonen kan stabilisere markedet. Den reduserer avhengigheten av én ekstremt overfylt handel.

For investorer er dette et viktig poeng. Det er ikke alltid negativt når de gamle vinnerne begynner å underprestere. Det avgjørende er om kapitalen forlater markedet eller bare flytter seg internt.

Akkurat nå peker Morgan Stanley på det siste: kapitalen roterer, ikke nødvendigvis evakuerer.

Relevans for indeksene

Hyperscalerne er så store at de har stor betydning for hovedindeksene. Dersom de begynner å outperformere samtidig som semiconductors korrigerer, kan S&P 500 og Nasdaq holde seg bedre enn mange momentumaksjer/kurver.

Dette kan skape en situasjon hvor underliggende rotasjon er kraftig, men hovedindeksene virker relativt stabile. For investorer som bare ser på indeksnivå, kan det se ut som lite skjer. Under overflaten kan det likevel være en stor omprising av lederskap.

Dette er en av de viktigste lærdommene i dagens marked. Man må se under overflaten. Hvilke aksjer leder? Hvilke sektorer svekkes? Er kapitalen på vei ut av markedet, eller bare inn i andre lommer av markedet?

Hvis hyperscalerne tar over lederskapet fra semiconductors, kan indeksene kamuflere store rotasjoner under overflaten.

Risikoen er ikke borte

Selv om rotasjonen kan stabilisere markedet, er risikoen ikke borte. Halvledere og memory har vært ekstremt sterke, og en større korreksjon kan fortsatt påvirke sentimentet. Mange investorer sitter med store gevinster i disse aksjene. Hvis tekniske nivåer brytes, kan salgspresset bli selvforsterkende.

I tillegg er AI-temaet fortsatt høyt priset. Hyperscalerne kan bli belønnet for kapitaldisiplin, men de må også bevise at AI-investeringene gir reell avkastning. Hvis markedet etter hvert konkluderer med at AI-capex ikke gir nok inntektsvekst eller kostnadsbesparelser, kan også hyperscalerne bli mer sårbare.

Det er derfor dette bør tolkes som en rotasjon, ikke som et frikort.

Kilde: Morgan Stanley, Michael Wilson