Teknisk kommentar: Markedet styres av kapitalflyt – men Fed har endret risikobildet

Det viktigste i markedet de neste ukene er ikke nødvendigvis selskapsnyheter eller tradisjonelle makrotall. Det viktigste er hvordan de tekniske kapitalstrømmene vil påvirke markedet etter det historiske store opsjonsforfallet, inn mot kvartalsslutt og deretter inn i starten av juli.

Dette er en periode hvor markedet i stor grad kan bli styrt av tekniske faktorer, altså den mekaniske infrastrukturen som foregår under overflaten: opsjoner, dealer-hedging, pensjonsrebalansering, ETF-flyt, passive kjøp, systematiske strategier og buybacks.

Det gjør ikke fundamentale forhold irrelevante. Men det betyr at kursene i en kortere periode kan bevege seg mer på grunn av kapitalflyt enn på grunn av endringer i inntjening, makro eller selskapsnyheter.

Dette er viktig å forstå. Mange investorer ser på indeksnivået og tolker bevegelsen som et uttrykk for styrke eller svakhet. Men i slike perioder må man også forstå hvem som er tvunget til å kjøpe, hvem som må selge, og hvilke mekaniske nivåer som påvirker markedet.

Den største opsjonsnullstillingen i historien

Markedet har nettopp vært gjennom et ekstremt stort opsjonsforfall. Ifølge analysen ble rundt 8.300 milliarder dollar i amerikansk opsjonseksponering rullet av. Det tilsvarer omtrent 28 prosent av all notert åpen opsjonsinteresse.

Dette er viktig fordi opsjoner påvirker hvordan dealerne må hedge. Når store mengder opsjoner ligger åpne, kan dealer-hedging bidra til å stabilisere markedet. Kursen blir mer «ankret» fordi dealerne kjøper når markedet faller og selger når markedet stiger, avhengig av gamma-posisjoneringen.

Når opsjonene forfaller, fjernes en stor del av denne stabiliserende effekten. Markedet blir mer følsomt for den neste store kapitalstrømmen.

Det betyr at vi nå har gått inn i en fase hvor markedet kan reagere mer direkte på kjøp og salg fra pensjonsfond, ETF-er, retail, buybacks og systematiske strategier. Når dealer-gamma fjernes, kan de neste kapitalflytene få større effekt enn normalt.

Kvartalsslutt kan gi mekanisk salgspress

Neste tekniske faktor er kvartalsslutt. Etter en kraftig oppgang i aksjemarkedet har mange pensjonsfond og allokeringsbaserte investorer fått for høy aksjeandel og for lav obligasjonsandel i porteføljene.

Når slike porteføljer skal tilbake til ønsket fordeling, må de ofte selge aksjer og kjøpe obligasjoner. Dette er ikke nødvendigvis et negativt syn på aksjemarkedet. Det er mekanisk rebalansering.

Analysen peker på at de 100 største amerikanske pensjonsfondene nå er rundt 110 prosent finansiert, det høyeste nivået siden 2001. Når pensjonsfond er så godt finansiert, har de ofte mindre behov for å ta høy risiko. De kan derfor velge å redusere aksjeeksponering og sikre mer av posisjonen.

Dette kan skape midlertidig salgspress inn mot månedsslutt. Det viktige er at et slikt fall ikke nødvendigvis må tolkes som en fundamental svekkelse. Det kan være ren mekanisk kapitalflyt.

1. juli kan flyten snu igjen

Den interessante kontrasten er at det mekaniske salgspresset inn mot kvartalsslutt kan bli avløst av ny kapital etter 1. juli. Da starter et nytt kvartal, og passive allokeringer, pensjonsinnskudd, target-date-fond og systematiske strategier kan igjen sette kapital i arbeid.

Dette er grunnen til at perioden rundt månedsskiftet kan bli teknisk viktig. Først kan markedet møte rebalanseringssalg. Deretter kan det få støtte fra ny passiv kapital.

Historisk har første halvdel av juli også vært en sterk sesongperiode. S&P 500 har steget i første halvdel av juli i rundt 69 prosent av årene siden 1928, mens Nasdaq 100 har vært positiv i 17 av de siste 18 årene.

Sesongmønstre er aldri en garanti, men når de sammenfaller med ny kapitalflyt, kan de forsterke trenden. Det gjør at markedet kan få en positiv teknisk støtte inn i juli, selv om det på kort sikt møter salg mot kvartalsslutt.

S&P 500 ser sterk ut – men bredden er svakere

Teknisk sett er S&P 500 fortsatt sterk på papiret. Ifølge analysen handles indeksen rundt 2 prosent over 50 dagers glidende snitt, nær 8 prosent over 200 dagers glidende snitt og bare et par prosent under ny all-time high. Vårens bunn ligger rundt 17 prosent under dagens nivå.

Det betyr at hovedtrenden fortsatt er positiv. Så lenge en indeks ligger over både 50 og 200 dagers snitt, er den tekniske hovedstrukturen som regel konstruktiv.

Men under overflaten er bildet svakere:

Bare rundt 58 prosent av S&P 500-medlemmene ligger over 50 dagers glidende snitt

og 43 % over sitt 40 dagers glidende snitt.

Aksjer som trender positivt på NYSE, den bredere indeksen er det 45 % som ligger over 200 dager og trender positivt.

I en sunn og bred oppgang ser man ofte at det er 70–80 prosent av aksjene over 50 dagers snitt.

Dette er en viktig divergens. Indeksen ser sterk ut, men den gjennomsnittlige aksjen er ikke like sterk. Oppgangen bæres av en smalere gruppe selskaper.

Innenfor teknisk analyse er dette et klassisk breddevarsel. Når indeksen lager nye topper, men færre aksjer deltar, betyr det at markedet blir mer avhengig av de største lederne. Så lenge disse lederne holder, kan indeksen fortsette opp. Men dersom lederne svekkes, finnes det mindre bred støtte under markedet.

Konsentrasjonen er den største tekniske risikoen

Den sterkeste etterspørselen i markedet kommer fra retail, ETF-er og tilbakekjøp av aksjer fra selskapene selv. Det er i utgangspunktet positivt. Retail-aktiviteten har vært rekordhøy, ETF-inflows har passert 1.000 milliarder dollar så langt i år, og amerikanske selskaper har autorisert tilbakekjøp for over 925 milliarder dollar.

Når retail, passive fond og buybacks trekker i samme retning, blir det krevende å gå imot markedet. Det skaper et sterkt teknisk kjøpspress.

Men problemet er hvor pengene går. Analysen peker på at omtrent 18 cent av hver ny S&P 500-dollar går til semiconductors, 33 cent går til Magnificent 7, og nær 40 cent går til de ti største selskapene.

Dette betyr at kapitalstrømmen ikke nødvendigvis gjør markedet bredere. Den gjør markedet mer konsentrert.

Når passiv kapital kjøper S&P 500, kjøper den mest av de største selskapene. Jo større disse selskapene blir, desto mer kapital får de. Det skaper en selvforsterkende mekanisme.

Dette kan fungere svært godt på vei opp. Men det gjør også markedet mer sårbart dersom de største aksjene snur ned.

Girede ETF-er forsterker bevegelsene

Et annet viktig punkt er veksten i girede ETF-er. Analysen peker på at slike produkter har nådd rekordhøye 218 milliarder dollar i eiendeler, opp rundt 60 prosent siden slutten av mars. Semiconductor-linket giring har nesten tredoblet seg.

Dette er viktig fordi girede ETF-er må rebalansere eksponeringen daglig. De bidrar til forsterkede bevegelser begge veier, og spesielt når disse fondene er blitt så store.

Dette er en av grunnene til at moderne markeder ofte beveger seg raskere enn tidligere. Det er ikke bare investorenes meninger som flytter markedet. Det er også produktstruktur og mekanisk rebalansering.

Fed har endret situasjonen

Den store forskjellen fra en ren positiv flow-analyse er Fed. Analysen peker på at markedets «buy the dip»-refleks i stor grad har vært bygget på en stilltiende tro på at sentralbanken har investorenes rygg.

Warsh sitt første Fed-møte endret dette noe. Renten ble holdt på 3,75 prosent, men halvparten av FOMC-medlemmene signaliserte minst én renteheving i år. Samtidig steg tiårsrenten tilbake mot 4,5 prosent. Dette endrer regnestykket.

Kapitalflyt kan fortsatt støtte markedet. Sesongmønsteret kan fortsatt være positivt. ETF-er og buybacks kan fortsatt gi kjøpspress. Men dersom Fed blir mer haukete, blir de mest verdsatte og mest konsentrerte delene av markedet mer følsomme for renter.

Dette gjelder særlig teknologi, AI og semiconductors, fordi disse aksjene ofte prises på høy fremtidig vekst. Når rentene stiger, blir fremtidig inntjening mindre verdt i dag. Det betyr ikke at slike aksjer må falle umiddelbart, men det reduserer sikkerhetsmarginen.

VIX på 17 er ikke nødvendigvis trygghet

Analysen peker på at Citadel-data viser at dip-kjøperne ofte er aktive så lenge VIX holder seg under 30. Dagens VIX rundt 17 kan derfor se beroligende ut.

Men lav VIX er ikke det samme som lav risiko. Lav VIX kan også være et tegn på selvtilfredshet. Når investorene føler seg trygge, tar de mer risiko. Når de tar mer risiko, blir markedet mer sårbart dersom noe uventet skjer.

Dette er viktig markedspsykologi. Risikoen føles ofte lavest rett før den øker. Når alle tror på samme utfall, og alle forventer at fall skal kjøpes, blir markedet mer sårbart for en bevegelse som ikke passer med forventningene.

Derfor er ikke en VIX på 17 alene et grønt lys. Den må tolkes sammen med posisjonering, bredde, konsentrasjon og renteutvikling.

Bob Farrells regler passer godt på dagens marked

Bob Farrells markedsregler kan nå være meget relevante.

Den ene regelen er at når alle er enige om ett utfall, skjer ofte noe annet. I dagens marked er mange enige om at teknisk flow, sesongmønster og AI-ledelse kan løfte markedet videre inn i juli. Det kan godt skje, men nettopp derfor må man også følge med på hva som kan endre dette.

Den andre regelen er at eksponentielle bevegelser går lenger enn de fleste forventer, men de ender sjelden med å bare gå sidelengs. Det betyr at sterke trender kan vare lenger enn skeptikerne tror. Men når de først mister momentum, kan reverseringen bli kraftigere enn mange er forberedt på.

Dette passer godt på dagens AI- og indeksmarked. Kapitalflyten kan presse markedet videre opp. Men dersom de samme mekaniske kjøperne blir selgere, kan bevegelsen ned også gå raskt.

Det viktigste tekniske nivået er ikke bare pris – det er bredde

Mange investorer følger støtte og motstand i indeksen. Det er viktig, men i dagens marked er bredden minst like viktig.

Hvis S&P 500 fortsetter opp, men andelen aksjer over 50 dagers snitt faller videre, øker risikoen for at oppgangen blir mer skjør. Da blir indeksstyrken mer avhengig av få store aksjer. Det betyr i klartekst at de selskapene som leder an blir mer og mer overkjøpte og til slutt er «alle» inne i disse aksjene. Når da momentumet svekker seg kan dette skape en selvforsterkende effekt. Mange av de sist ankomne investorene har ingen gevinstsikringsbuffer, hvilket betyr at de vil være mer utsatt for markedspsykologi.

Dette er særlig viktig fordi passiv kapital allerede konsentreres i de største selskapene. Dersom bredden fortsetter å svekkes, betyr det at resten av markedet ikke bekrefter indeksoppgangen.

Et teknisk sterkt marked bør ikke bare ha stigende indeks. Det bør ha bred deltakelse. Flere aksjer bør ligge over 20, 50 og 200 dagers snitt. Flere sektorer bør delta. Flere aksjer bør vise momentum.

Når dette ikke skjer, blir markedet mer sårbart for et brudd i lederaksjene.

Rentekurven er et sentralt risikopunkt

Et av de tre viktigste punktene analysen sier man bør følge, er den lange enden av rentekurven. Dersom Warsh sitt signal holder tiårsrenten i stigende trend, kan dette bli en belastning for de dyreste og mest rate-sensitive delene av markedet.

Dette er viktig fordi de samme aksjene som mottar mest passiv kapital, også er blant de mest følsomme for renteendringer. Teknologi, AI og semiconductors prises på høy vekst og høye forventninger. Når rentene stiger, må inntjeningsforventningene fortsette å løftes for å forsvare prisingen.

Hvis tiårsrenten bryter videre opp, kan markedet begynne å stille spørsmål ved hvor mye mer det kan betale for de samme aksjene.

Dette er grunnen til at renteutviklingen nå må følges like tett som AI-momentumet.

Teknisk sett peker flow opp – men risikoen er mer asymmetrisk

Det samlede tekniske bildet er todelt.

På den positive siden har markedet støtte fra sesongmønster, ETF-inflows, buybacks, retail-aktivitet og ny kapital inn i starten av juli. Det gir en klar teknisk medvind. S&P 500 ligger fortsatt over 50 og 200 dagers snitt, og hovedtrenden er ikke brutt.

På den negative siden er markedsbredden svakere enn indeksnivået antyder, konsentrasjonen er ekstrem, girede produkter forsterker bevegelsene, og Fed har fjernet noe av den tryggheten markedet tidligere la til grunn.

Dette betyr at markedet kan fortsette opp, men at oppgangen er mer avhengig av at de tekniske flytene holder og at rentene ikke stiger for mye.

Med andre ord: Veien med minst motstand kan fortsatt være opp inn i juli, men fallhøyden har økt dersom noe forstyrrer flyten.

Hva betyr dette for investorer?

·       Det viktigste er å forstå at dette ikke er et marked man bare skal lese gjennom overskrifter. Det må leses gjennom kapitalflyt, bredde, renter og konsentrasjon.

·       Hvis markedet faller inn mot kvartalsslutt, trenger det ikke bety at det fundamentale bildet har snudd. Det kan være pensjonsrebalansering.

·       Hvis markedet stiger etter 1. juli, trenger det ikke bety at alle problemer er løst. Det kan være ny passiv kapital som settes i arbeid.

·       Hvis S&P 500 stiger mens færre aksjer deltar, er det et tegn på at indeksstyrken blir smalere.

·       Hvis VIX stiger mot 30, kan buy-the-dip-refleksen svekkes.

·       Hvis tiårsrenten fortsetter opp, kan det begynne å presse de dyreste og mest konsentrerte aksjene.

·       Dette er de tekniske signalene som kan avgjøre om oppgangen fortsetter kontrollert eller går inn i en mer urolig fase.

Konklusjon

Den tekniske bakgrunnen peker fortsatt mot støtte for markedet inn i starten av juli. Det historiske opsjonsforfallet er ryddet av veien, kvartalsslutt kan gi midlertidig salgspress, og deretter kan ny passiv kapital, sesongmønster og ETF-flyt gi markedet støtte.

Men bildet er ikke uten risiko. Markedsbredden er svakere enn hovedindeksen antyder. Bare rundt 58 prosent av S&P 500-aksjene ligger over 50 dagers snitt, mens en sunn oppgang ofte har 70–80 prosent deltakelse. Samtidig går en stadig større del av kapitalstrømmen til de største aksjene, Magnificent 7 og semiconductors.

Dette gjør markedet sterkt, men smalt.

Det avgjørende skiftet er Fed. Så lenge investorene trodde at sentralbanken ville støtte markedet, var buy-the-dip-refleksen sterk. Warsh sitt første møte fjernet noe av denne tryggheten. Hvis rentene fortsetter opp, kan det raskt endre verdsettelsen av de mest populære og mest rate-sensitive delene av markedet.

Hovedpoenget er derfor enkelt:

Kapitalflyten peker fortsatt på en høyere indeks inn i juli, men det ligger en ny risikofaktor under markedet. Så lenge kapitalflyten holder, kan oppgangen fortsette. Men dersom bredden svekkes videre, VIX stiger, eller tiårsrenten presses høyere, kan de samme mekaniske kreftene som løfter markedet også forsterke en korreksjon.

Dette er et marked som fortsatt kan eies, men som må følges med langt større teknisk disiplin enn indeksnivået alene tilsier.

Kilde: RealInvestmentAdvice / Lance Roberts / Citadel Securities.

———

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.