Wall Street: De neste to ukene for markedet handler ikke bare om makro – men om kapitalflyt

Markedet går nå inn i en av de mest teknisk viktige periodene i året. Det betyr at kursbevegelsene de neste ukene trolig i større grad vil bli styrt av kapitalflyt, posisjonering, opsjonsforfall, rebalansering og sesongmønstre enn av tradisjonelle makronyheter og selskapsresultater. Dette er viktig ettersom mange investorer ser først og fremst på nyheter, renter, inflasjon, oljepris og resultater. Men under overflaten finnes det store mekaniske kapitalstrømmer som kan flytte markedet uavhengig av om de fundamentale forholdene endrer seg fra dag til dag.

Citadel Securities peker på tre hovedtemaer:

• rekordhøy aktivitet fra private investorer,

• en stor teknisk nullstilling inn mot kvartalsslutt,

• og en historisk sterk sesongperiode for aksjemarkedet i starten av juli.

Private investorer har blitt en større kraft i markedet

Et av de viktigste poengene er at private investorer ikke lenger bare er en liten og tilfeldig del av markedet. Ifølge Citadel Securities er retail-aktiviteten nå på rekordnivåer, både i aksjer og opsjoner. Det interessante er ikke bare at private investorer handler mer. Det interessante er at de handler mer likt profesjonelle investorer. I tidligere perioder, som i 2021, var retail-aktiviteten ofte konsentrert i spekulative enkeltaksjer med høy short interesse. Nå er aktiviteten i større grad rettet mot de samme selskapene og sektorene som driver indeksene, særlig teknologi, halvledere og AI-relaterte aksjer.

Det betyr at private investorer i økende grad forsterker de samme trendene som institusjonelle investorer allerede er eksponert mot. Når både fond, ETF-er, hedgefond og retail flyter mot de samme aksjene, kan momentumet bli kraftig. Men det betyr også at markedet blir mer konsentrert. Dersom mange investorer eier de samme vinnerne, kan disse aksjene bli mer sårbare dersom sentimentet snur.

Retail har fortsatt kapital å sette i arbeid

Rekordhøy aktivitet betyr ikke nødvendigvis at private investorer er ferdige med å kjøpe. Citadel peker på at husholdningene fortsatt sitter med store kontantbeholdninger, og at mange fortsatt kjøper dippene så lenge VIX holder seg moderat. Dette er viktig markedspsykologi. Når volatiliteten er lav og markedet fortsetter å hente seg inn etter små korreksjoner, lærer investorene at fall skal kjøpes. Det skaper en selvforsterkende «buy the dip»-mentalitet.

Så lenge VIX ligger rundt moderate nivåer, oppfattes nedgangene som muligheter. Men dersom VIX skulle stige kraftig, kan psykologien endre seg. Da kan fall gå fra å bli sett på som kjøpsmuligheter til å bli tolket som starten på noe mer alvorlig.

Dette er en viktig grense å følge. Ikke bare retningen i markedet, men hvordan investorene reagerer på nedgangene, forteller mye om sentimentet.

Opsjonsmarkedet får en historisk innløsning

Den neste store faktoren er opsjonsforfall. Markedet står foran det som beskrives som den største opsjonsutløpsdagen i historien, med rundt 8.300 milliarder dollar i amerikansk opsjonseksponering som rulles av. Dette kan høres teknisk ut, men mekanismen er enkel. Opsjoner påvirker hvordan banker, market makere og profesjonelle aktører må hedge posisjonene sine. Når svært store mengder opsjoner forfaller, fjernes mye av denne posisjoneringen fra markedet. Det kan endre hvordan markedet reagerer på nye kjøps- og salgsimpulser.

Når mye gamma forsvinner, kan markedet bli mer følsomt for kapitalflyt. Det betyr at bevegelser etter opsjonsforfall i større grad kan styres av hvem som bygger nye posisjoner, hvor kapitalen går, og om investorene ønsker å øke eller redusere risiko.

Med andre ord: Dette er en teknisk nullstilling. Etterpå kan markedet få et nytt momentum, avhengig av hvor kapitalen settes inn.

Kvartalsslutt kan gi midlertidig salgspress

En annen viktig faktor er kvartalsslutt. Mange store pensjonsfond og institusjonelle investorer rebalanserer porteføljene sine ved kvartalsslutt. Når aksjer har steget mye, kan slike fond bli nødt til å selge aksjer og kjøpe obligasjoner for å komme tilbake til ønsket risikoprofil.

Citadel peker på at store amerikanske pensjonsfond nå har svært høy finansieringsgrad. Det kan gjøre dem mer villige til å redusere aksjerisiko og sikre porteføljene mer gjennom obligasjoner. Dette kan gi mekanisk salgspress i aksjer inn mot månedsslutt. Det er ikke nødvendigvis et negativt fundamentalt signal. Det kan ganske enkelt være porteføljerebalansering.

For investorer er dette viktig å forstå. Ikke alle fall skyldes dårligere makro eller svakere selskaper. Noen fall skyldes at store forvaltere må justere vektene sine. Dersom markedet svekker seg inn mot kvartalsslutt, kan det derfor være mer teknisk enn fundamentalt drevet.

Juli starter en ny kapitalflyt-syklus

Når kvartalsslutt er over, starter en ny periode. 1. juli begynner et nytt kvartal og andre halvår. Da kommer ofte nye pensjonsinnskudd, passive allokeringer, fondsflyt, target-date-fond og systematiske strategier inn i markedet. Historisk har dette vært en sterk periode for amerikanske aksjer. Første halvdel av juli har ofte gitt positiv avkastning, særlig i S&P 500 og Nasdaq 100. Dette skyldes ikke bare tilfeldigheter, men at ny kapital ofte blir satt i arbeid tidlig i måneden og tidlig i kvartalet.

Dette skaper en viktig kontrast. Inn mot kvartalsslutt kan markedet møte teknisk salgspress fra rebalansering. Etter kvartalsslutt kan samme marked få støtte fra ny kapital som skal investeres. Derfor er det ikke sikkert at eventuell svakhet de neste ukene skal tolkes som et regimeskifte. Det kan være en midlertidig teknisk fase før en mer støttende kapitalflyt kommer tilbake i juli.

ETF-er styrer mer av markedet enn før

En viktig strukturell endring er den enorme veksten i ETF-er. ETF-er står nå for en betydelig del av daglig handelsvolum, og kapitalstrømmen inn i ETF-er har vært ekstremt sterk. Når mer kapital går gjennom passive produkter, blir indekskonstruksjon viktigere. Det betyr at penger som settes inn i S&P 500 eller Nasdaq automatisk går mest til de største selskapene.

Dette er en av grunnene til at markedet blir mer konsentrert. Når én dollar går inn i S&P 500, går en stor del av den automatisk til Magnificent 7, halvledere og de største teknologiselskapene. Citadel peker på at rundt 18 cent av hver nye dollar i S&P 500 går til halvlederselskaper, 33 cent til Mag 7 og nesten 40 cent til de ti største selskapene. Dette betyr at passive kapitalstrømmer ikke nødvendigvis gjør markedet bredere. De kan faktisk gjøre markedet smalere, fordi mest penger går til de selskapene som allerede er størst.

Girede ETF-er øker de mekaniske bevegelsene

Et annet viktig punkt er veksten i girede ETF-er. Disse produktene gir forsterket eksponering mot aksjer, teknologi, halvledere eller andre temaer. Når slike produkter vokser raskt, kan de bidra til å forsterke markedsbevegelser. Girede ETF-er må ofte justere eksponeringen mekanisk når markedet beveger seg. I oppgang kan de bidra til mer kjøpspress. I nedgang kan de bidra til mer salgspress. Dette er en viktig del av dagens markedsstruktur. Det er ikke bare investorenes meninger som flytter markedet. Det er også produkter og regler som automatisk skaper kjøp og salg.Når giret eksponering mot teknologi og halvledere har vokst kraftig, blir markedet mer følsomt for brå bevegelser i disse sektorene.

Selskapskjøp er fortsatt en stor støtte

Den største kjøperen av amerikanske aksjer er ofte selskapene selv. Citadel peker på at amerikanske selskaper har annonsert tilbakekjøp for mer enn 925 milliarder dollar så langt i år, det sterkeste tempoet som er registrert på dette tidspunktet av året. Dette er en viktig støtte for markedet. Når selskaper kjøper tilbake egne aksjer, reduseres tilbudet av aksjer i markedet og etterspørselen øker. Det kan bidra til å dempe fall og støtte kursene over tid. Teknologi og finans står for en stor del av tilbakekjøpene. Det betyr at de samme sektorene som allerede får støtte fra retail og ETF-strømmer, også får støtte fra selskapenes egne kjøpsprogrammer. Dette er en viktig grunn til at markedet kan holde seg sterkt selv når verdsettelsen er krevende.

Sesongbildet taler for juli

Sesongmessig er første halvdel av juli historisk en sterk periode. S&P 500 har ofte steget i denne perioden, og Nasdaq 100 har hatt enda sterkere historikk. Dette betyr ikke at markedet må stige i år. Sesongmønstre er ikke en garanti. Men når sesongmønsteret sammenfaller med ny kapital, sterk retail-aktivitet, ETF-inflows og tilbakekjøp, blir det en faktor som kan støtte markedet. Markedspsykologisk er dette også viktig. Når investorene vet at juli historisk er sterk, kan de bli mer villige til å kjøpe eventuelle fall inn mot månedsslutt. Det kan gjøre svakhet mer kortvarig, så lenge det ikke kommer en større negativ katalysator.

Hva betyr dette samlet?

Det viktigste budskapet fra Scott Rubner er at markedet de neste ukene kan bli styrt mer av tekniske faktorer enn av fundamentale nyheter. Opsjonsforfall, rebalansering, ETF-flyt, retail-aktivitet, tilbakekjøp og sesongmønstre kan bli viktigere enn enkeltdager med makrotall. Dette betyr at markedet kan få bevegelser som ser merkelige ut dersom man bare ser på nyhetsbildet.

En svak periode inn mot kvartalsslutt kan skyldes mekanisk rebalansering. En sterk start på juli kan skyldes ny kapital som settes i arbeid. En fortsatt sterk teknologi- og halvledertrend kan forsterkes av passive flyter og girede ETF-er. Samtidig kan den samme konsentrasjonen gjøre markedet mer sårbart hvis volatiliteten stiger. Dette er grunnen til at det er viktig å følge med på hva som skjer under overflaten.

Markedspsykologien akkurat nå

Markedet er fortsatt preget av kjøpsvilje. Private investorer kjøper nedgangene. Kapitalflyten til ETF-fond er sterke. Selskapene kjøper egne aksjer. Sesongbildet er positivt. Dette skaper en grunnleggende støtte under markedet. Men samtidig bygger det seg opp konsentrasjonsrisiko. Når så mye kapital går til de samme sektorene og de samme store selskapene, blir markedet mer avhengig av at disse fortsetter å levere. Det er derfor dette ikke bare er et bullish bilde. Det er et marked med sterk flytstøtte, men også med økende teknisk følsomhet. Så lenge volatiliteten holder seg lav og kapitalen fortsetter å komme inn, er veien med minst motstand fortsatt opp. Men dersom VIX stiger kraftig, teknologi svekkes eller store ETF-/opsjonsstrømmer snur, kan markedet reagere raskere enn mange forventer.

Konklusjon

De neste ukene er teknisk viktige fordi markedet står foran en stor nullstilling. Den største opsjonsutløpsdagen i historien, kvartalsslutt, pensjonsrebalansering og starten på en ny kapitalflyt-syklus kan alle påvirke kursene mer enn fundamentale nyheter. Citadel Securities sitt hovedpoeng er at eventuell svakhet inn mot kvartalsslutt bør forstås som teknisk drevet, ikke nødvendigvis som et tegn på at markedets fundamentale bilde har snudd. Etter kvartalsslutt blir bildet mer støttende, med historisk sterk juli-sesong, rekordhøy retail-aktivitet, store ETF-inflows og kraftige tilbakekjøp fra selskapene.

For investorer er lærdommen enkel: I sterke markeder er det ikke nok å følge overskriftene. Man må også følge kapitalflyten, posisjoneringen, sesongmønstrene og hva de store aktørene faktisk gjør. Markedet kan fortsatt ha støtte under seg, men støtten kommer i økende grad fra mekaniske og tekniske flyter. Det kan løfte markedet videre, men det betyr også at sårbarheten øker dersom disse flytene snur.

 Kilde: Citadel Securities / Scott Rubner.

 DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter.Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.