Wall Street - Markedet løftes av short covering, men likviditeten er tynn

Aksjemarkedet går inn i sommeren med et interessant og litt krevende bakteppe. På overflaten ser markedet sterkt ut. Futures løfter seg, S&P 500 ligger nær nye toppnivåer, og meldinger om en mulig ny Iran-avtale har bidratt til bedre risikovilje. Men under overflaten er bildet mer sammensatt.

Analysen fra Goldman peker på at mye av den siste oppgangen ikke nødvendigvis skyldes at investorer aggressivt kjøper mer aksjer fordi de er langsiktig positive. En viktig del av bevegelsen ser ut til å være drevet av short covering.

Det betyr at investorer som har vært posisjonert for fall, må kjøpe tilbake aksjer eller indekskontrakter for å stenge shortposisjonene sine. Når mange gjør dette samtidig, kan markedet stige raskt, selv om det ikke nødvendigvis kommer inn like mye ny langsiktig kapital.

Goldman viser til at short covering har vært 4,7 ganger større enn nye long-kjøp. Det er et viktig signal. Markedet blir kjøpt, men mye av kjøpet kommer fra investorer som reduserer negative posisjoner, ikke nødvendigvis fra investorer som bygger nye long posisjoner.

Hvorfor short covering kan løfte markedet kraftig

Short covering fungerer litt som en fjær som presses sammen. Når mange investorer har satset på fall, og markedet i stedet begynner å stige, blir de tvunget til å dekke seg inn. Det betyr at de må kjøpe. Jo mer markedet stiger, desto mer ubehagelig blir det å sitte short, og desto flere kan bli tvunget til å kjøpe tilbake. Dette kan gi raske oppganger. Men det er viktig å forstå forskjellen på en short covering-drevet oppgang og en mer normal, fundamental oppgang.

I en fundamental oppgang kjøper investorer fordi de ser bedre inntjening, sterkere vekst eller lavere risiko. I en short coverings-oppgang kjøper mange fordi de må, ikke nødvendigvis fordi de vil. Det gjør ikke oppgangen ugyldig. Pris er pris. Men det sier noe om kvaliteten på kjøpspresset. Dersom short covering-effekten avtar, må markedet få støtte fra reelle long-kjøp for at oppgangen skal bli mer varig.

Markedet mangler fortsatt tydelig retning

S&P 500 har vært omtrent flat den siste måneden, samtidig som sentimentet har svekket seg kraftig. AAII-målingen viser at investoroptimismen er på det laveste nivået på ett år. Det betyr at markedet er i en litt spesiell situasjon. Indeksene er nær toppnivåer, men investorene er ikke spesielt optimistiske. Det kan virke selvmotsigende, men slike situasjoner oppstår ofte når mange har tvilt på oppgangen og derfor ligger for defensivt posisjonert.

Når markedet da begynner å stige, kan det bli en ubehagelig situasjon for dem som har for lite eksponering. De må enten akseptere å henge etter, eller kjøpe seg inn høyere. Det er denne dynamikken som kan gi videre støtte til markedet gjennom sommeren. Samtidig betyr svak overbevisning at markedet kan bli følsomt for skuffelser. Når mange ikke egentlig tror på oppgangen, kan sentimentet snu raskt dersom makrotall, renter eller selskapsnyheter går feil vei.

Fed-møtet kan bli viktigere enn rentebeslutningen

Goldman peker på at det kommende Fed-møtet kan bli spesielt viktig. Ikke nødvendigvis fordi rentebeslutningen er usikker. Markedet venter i stor grad at renten holdes uendret. Det interessante ligger i pressekonferansen og signalene som gis om veien videre. Inflasjonsbildet er ikke enkelt. CPI ligger ifølge analysen på 4,2 prosent, mens PPI er oppe i 6,5 prosent på årsbasis. Samtidig er arbeidsmarkedet fortsatt relativt solid, med sysselsettingsvekst rundt 172.000 og et tremånederssnitt nær 188.000.

I et vakuum kunne slike tall normalt gitt argumenter for en mer restriktiv sentralbank. Men dersom inflasjonen i stor grad skyldes tilbudssideeffekter, som energi, handelsforstyrrelser eller geopolitiske forhold, blir det vanskeligere. Renten kan dempe etterspørselen, men den kan ikke åpne Hormuz, produsere mer olje eller løse globale flaskehalser. Det er derfor pressekonferansen blir viktig. Dersom Fed holder renten uendret, men signaliserer at inflasjonen fortsatt krever stram pengepolitikk, kan korte renter stige og aksjemarkedet reagere negativt. Dersom Fed i stedet legger mer vekt på at deler av inflasjonen er tilbudsdrevet, kan rentemarkedet puste lettere. Samme rentebeslutning kan dermed gi helt ulik markedsreaksjon, avhengig av kommunikasjonen.

Megacap tech brukes som finansieringskilde

En av de mest interessante observasjonene i analysen er at megacap tech har underprestert S&P 500 kraftig den siste uken. Goldman peker på at både long-only-investorer og hedgefond har solgt eller redusert eksponering i TMT, altså teknologi, media og telekom. Dette betyr ikke nødvendigvis at markedet har gitt opp teknologisektoren. Men det kan bety at de store vinneraksjene brukes som finansieringskilde. Investorer tar gevinst i de største og mest likvide teknologinavnene for å frigjøre kapital til andre deler av markedet.

Dette passer med temaet «broadening out». Det betyr at markedet forsøker å bevege seg fra en smal AI- og megacap-drevet oppgang til en bredere oppgang hvor flere sektorer og aksjer deltar. Goldman viser til at likevektet S&P 500 allerede har gjort det bedre enn den markedsvektede indeksen den siste perioden. Det er et viktig signal. Dersom dette fortsetter, kan det bety at markedet blir sunnere, fordi oppgangen ikke lenger er like avhengig av noen få store selskaper.

Bredere marked kan være positivt, men også skape rotasjonspress

En bredere oppgang er normalt positivt for markedet. Det viser at flere aksjer deltar, og at kapitalen ikke bare konsentreres i de største AI-vinnerne. Men det kan også skape uro på kort sikt. Dersom investorer selger megacap tech for å kjøpe finans, industri, sykliske aksjer eller andre etternølere, kan de store indeksdriverne bremse selv om flere aksjer under overflaten stiger. Dette er spesielt viktig fordi S&P 500 fortsatt er tungt dominert av store teknologiselskaper. Dersom de største aksjene svekker seg, kan hovedindeksen få problemer, selv om det skjer en sunnere rotasjon under overflaten. Markedet kan derfor få en fase hvor bredden forbedres, men indeksene likevel blir mer urolige.

Likviditeten er svak, og det øker risikoen for raske bevegelser

Goldman trekker frem at likviditeten i markedet er svært lav. Dette er viktig og ofte undervurdert. Lav likviditet betyr at det skal mindre kapital til for å flytte prisene. Når ordreboken er tynn, kan både kjøp og salg få større effekt enn normalt. Det kan gi større intradagbevegelser og mer volatilitet.Dette blir ekstra viktig i et marked hvor mye handel skjer via opsjoner, 0DTE-strategier og derivater, i stedet for vanlig kjøp og salg av enkeltaksjer. Når opsjonsmarkedet blir dominerende, kan markedsbevegelsene i større grad forsterkes mekanisk. Goldman peker på at lav top-of-book-likviditet ofte henger sammen med høyere realisert volatilitet. Med andre ord: markedet kan se rolig ut på overflaten, men være mer utsatt for plutselige rykk.

Opsjonsmarkedet priser ikke inn mye frykt

Til tross for store intradagbevegelser viser opsjonsmarkedet lite tegn til panikk. S&P 500 put/call-skew er nær ettårs bunn. Det betyr at investorer ikke betaler særlig mye ekstra for nedsidesikring. Dette er et viktig psykologisk signal. Investorene har kanskje blitt mer skeptiske i sentimentmålinger, men i opsjonsmarkedet er det ikke stor etterspørsel etter beskyttelse mot fall. Mange ser ut til å monetisere eller selge hedger, ikke kjøpe nye. For erfarne investorer er dette interessant fordi det viser en forskjell mellom hva investorene sier og hva de faktisk gjør. De sier at de er forsiktige, men opsjonsmarkedet viser ikke en tydelig frykt for kraftig nedside. Det kan fungere begge veier. Lav frykt kan støtte en videre oppgang hvis markedet fortsetter å presse høyere. Men dersom en negativ katalysator kommer, kan mangelen på beskyttelse gjøre reaksjonen mer brutal.

Volatilitet i enkeltaksjer er dyrere enn indeksvolatilitet

Et annet viktig poeng er forskjellen mellom volatilitet i enkeltaksjer og volatilitet i indeksen. Goldman viser at gjennomsnittlig S&P 500-aksje handles med mer enn dobbelt så høy implisitt volatilitet som selve indeksen på seks måneders løpetid. Det betyr at markedet forventer store bevegelser i enkeltaksjer, men ikke nødvendigvis like store bevegelser i indeksen. Dette passer godt med et marked preget av rotasjon, resultatreaksjoner og store forskjeller mellom vinnere og tapere.

For investorer kan dette forklares slik: Indeksen kan se rolig ut fordi noen aksjer går opp og andre går ned. Men for den som eier enkeltaksjer, kan risikoen oppleves langt høyere enn indeksbevegelsen tilsier.

Dette er viktig i dagens marked. Man kan ikke bare se på S&P 500 og konkludere med at risikoen er lav. Under overflaten er det store bevegelser i enkeltaksjer og sektorer.

Nasdaq-volatiliteten er høy relativt til S&P 500

Nasdaq-volatiliteten handles nå rundt 1,6 ganger S&P 500-volatiliteten, som er nær det høyeste nivået på 15 år. Det viser at markedet fortsatt priser inn betydelig mer usikkerhet i teknologi og vekstaksjer enn i det brede markedet. Dette er logisk. Teknologi har vært hoved driveren i oppgangen, men også området med høyest posisjonering, høyest forventninger og størst følsomhet for renter og AI-relaterte nyheter.

For investorer er dette et signal om at markedet skiller tydelig mellom indeksrisiko og sektor-/faktorrisiko. Risikoen er ikke jevnt fordelt. Den er konsentrert der forventningene har vært høyest.

Gull kan få en clearing event etter svak periode

Analysen trekker også frem gull. Gull har falt kraftig fra toppene tidligere i år, men er fortsatt opp på ett års sikt. Goldman peker på at mange aktører nå er short gull, og at opsjonsmarkedet viser lav interesse for oppside gjennom calls, samtidig som put-skew er svært høy. Dette betyr at forventningene til gull har blitt langt mer negative. Dersom Iran-situasjonen faktisk bedres, kan det bli en «clearing event» hvor markedet får renset ut en del posisjonering. Men dersom gull allerede er tungt shortet, kan også en positiv impuls gi en kraftig rekyl.

Betydningen for investorer kan posisjonering ofte betyr like mye som selve nyheten. Dersom alle allerede er negative, skal det mindre til for at prisen reagerer motsatt av det mange forventer.

Hva betyr dette for sommermarkedet?

Sommermarkedet kan bli preget av tre hovedkrefter.

• Den første er short covering. Dersom markedet fortsetter å stige, kan investorer med defensive eller negative posisjoner bli tvunget til å kjøpe mer. Det kan holde oppgangen i gang, særlig så lenge sentimentet er svakt.

• Den andre er bredere rotasjon. Kapitalen ser ut til å flytte seg fra megacap tech og AI-vinnere til finans, industri, sykliske aksjer og andre områder som har hengt etter. Dersom denne rotasjonen fortsetter, kan markedet bli sunnere, men indeksene kan samtidig bli mer urolige. 

• Den tredje er likviditet og opsjoner. Lav likviditet og høy opsjonsaktivitet kan gjøre bevegelsene større enn normalt. Det gjelder både opp og ned. Markedet kan derfor få raske retningsskifter, særlig rundt Fed-møtet, inflasjonstall, arbeidsmarkedstall og geopolitikk.

 Konklusjon

Analysen beskriver et marked som på overflaten ser sterkt ut, men hvor oppgangen i stor grad er drevet av posisjonsjusteringer. Short covering har vært langt større enn nye long-kjøp, og det betyr at en viktig del av oppgangen skyldes at investorer reduserer negative posisjoner.

Samtidig er det tegn til at markedet forsøker å brede seg ut. Megacap tech har underprestert, mens finans og industri har fått mer interesse. Det kan være positivt dersom flere aksjer begynner å delta i oppgangen. Men det kan også skape press på indeksene dersom de største teknologiselskapene brukes som finansieringskilde.

Det viktigste for investorene å forstå er at dette ikke er et enkelt marked. Sentimentet er svakt, men indeksene er sterke. Opsjonsmarkedet viser lite frykt, men likviditeten er tynn. Teknologi er fortsatt viktig, men kapitalen begynner å søke bredere. Fed holder trolig renten uendret, men pressekonferansen kan bli avgjørende for markedsreaksjonen.

Sommermarkedet kan derfor bli mer urolig enn indeksene alene antyder. Det er ikke nødvendigvis et negativt signal, men det betyr at investorer bør forstå at raske bevegelser kan komme uten at det fundamentale bildet har endret seg dramatisk. I dagens marked kan posisjonering, likviditet og opsjoner være like viktige som nyhetene i seg selv.

Kilder: Goldman Sachs / Brian Garrett, GS Prime Brokerage, Goldman Weekly Rundown

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter.Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.