Wall Street tilbake på all-time-high: Dette skyldes mer enn bare gode resultater

Wall Street er tilbake på all-time-high, men det mest interessante er ikke bare at indeksene brøt opp, men hvorfor at bevegelsen er blitt så kraftig.

Dette er ikke en vanlig oppgang drevet av litt bedre sentiment. Det er en kombinasjon av opsjonsmarkedet, girede ETF-er, short-covering, lavere oljepris, sterkere hyperscalers og gode selskapsresultater. Når flere slike drivere treffer samtidig, kan markedet plutselig gå fra å være tungt og nervøst til å bli tvunget høyere.

Det er egentlig hovedpoenget i Nomura-kommentaren: Markedet hadde bygget opp nok teknisk “fuel” til at et brudd opp kunne bli langt kraftigere enn hva mange er posisjonert for.

Opsjonsmarkedet presset markedet høyere

I opsjonsmarkedet lå det mye negativ gamma. Det betyr i praksis at dealerne kan bli tvunget til å kjøpe mer aksjer når markedet stiger, og selge mer når markedet faller. Når markedet først bryter opp gjennom viktige nivåer, kan denne mekanikken forsterke bevegelsen.

Samtidig viste dataene at girede ETF-er kunne måtte kjøpe betydelig i sluttfasen av dagen for å rebalansere. Nomura viste en estimert levered ETF-rebalansering på rundt 22,6 milliarder dollar, hvilket ble omtalt som den sjette største av slike kjøpsimpulser, som noen gang har inntruffet.

Det betyr i klartekst at markedet ikke bare stiger fordi investorer er blitt mer positive. Deler av markedet må kjøpe fordi modellene og produktene krever det.

Når slik kapitalflyt møter et marked hvor mange allerede har redusert nettoeksponeringen, kan bevegelsen bli veldig kraftig.

Skew ble knust – og investorer jager oppgangen

Et annet interessant signal var utviklingen i skew. S&P 500-skew falt kraftig samtidig som call-skew skjøt opp til ekstreme nivåer. Det viser at investorene i større grad begynte å jage oppsiden igjen, i stedet for å betale for nedsidesikring.

Dette minner om bevegelsene vi så tidligere i vår, hvor markedet kunne få “spot up, vol up”. Normalt faller volatiliteten når markedet stiger. Men i perioder hvor investorene plutselig må kjøpe calls for å komme seg inn igjen, kan både aksjemarkedet og enkelte deler av volatiliteten stige samtidig.

Det er et tegn på stress på oppsiden. Ikke negativt stress, men FOMO-stress – fear of missing out.

AI-rotasjonen snudde brutalt

Den viktigste underliggende bevegelsen var likevel rotasjonen i AI-temaet. Gjennom sommeren hadde mange investorer vært long AI-, som halvledere via DRAM, memory og infrastruktur, samtidig som de var short hyperscalers (mega caps). Tanken var enkel: De som selger kapasiteten skulle tjene mer enn de som finansierer den.

Den handelen ble for crowded.

Siden Nomuras varsel 26. juni har den markedsnøytrale traden “long AI enablers / short hyperscalers” falt rundt 20 %. DRAM mot Mag10 er ned over 33 %. Samtidig er S&P 500 opp 3,7 %, hyperscalers har steget 16 %, mens de tidligere crowded long-posisjonene i enablers og bottlenecks er ned 7,7 %.

Det viser at rollene er byttet fullstendig om og det gjør at mange investorer kommer på feil fot. Resultatet blir at mange av disse investeringene skal reverseres, hvilket igjen skaper et meget høyt momentum siden det er snakk om mye penger.

Hyperscalerne gikk fra å være finansieringsproblemet i AI-temaet til igjen å bli indeksmotoren. Når short-siden i en crowded handel plutselig stiger kraftig, må mange fond dekke inn. Da blir oppgangen selvforsterkende.

Dette er klassisk momentum-unwind, men denne gangen i motsatt retning av det mange fryktet.

Korrelasjonen er fortsatt ekstremt lav

Til tross for store bevegelser i enkeltaksjer og sektorer holdt indeksvolatiliteten seg relativt rolig. Årsaken er lav korrelasjon. S&P 500-korrelasjonen ligger fortsatt nær de laveste nivåene på mange år.

Det betyr at aksjene beveger seg svært ulikt. Noen deler av markedet faller kraftig, mens andre stiger like kraftig. For indeksene demper dette utslagene, men for porteføljer kan det skape store bevegelser.

Dette forklarer hvorfor markedet kan se roligere ut på indeksnivå enn det føles for mange investorer. Volatiliteten i enkeltaksjer er fortsatt høy, mens indeksvolatiliteten er lav. Det er et marked hvor det kan være store bevegelser under overflaten, uten at VIX nødvendigvis eksploderer.

Resultatene gir fundamental støtte

Det tekniske forklarer hvorfor bevegelsen ble så kraftig, men det er ikke hele bildet. Resultatsesongen har også gitt markedet støtte.

Ifølge Nomura har 85 % av S&P 500-selskapene, som har rapportert så langt levert EPS over konsensus, mens 74 % har slått konsensus på omsetning. Det er sterke tall, og det gjør at oppgangen ikke bare kan avfeies som en mekanisk squeeze.

Hadde markedet kun steget på gamma, short-covering og ETF-rebalansering, ville oppgangen vært mer sårbar. Men når resultatene samtidig støtter inntjeningsbildet, blir det vanskeligere å være for negativ. Det er derfor denne bevegelsen har mer substans enn en vanlig teknisk rekyl.

Høyere renter har ikke stoppet aksjemarkedet

Et annet viktig poeng er at høyere renter foreløpig ikke har vært en tydelig motvind for aksjer. Normalt kan stigende realrenter og høyere policy rate-forventninger presse vekstaksjer. Men denne gangen tolker markedet mye av renteoppgangen som et tegn på bedre vekst.

AI-capex sprer seg ut i økonomien. Det gir etterspørsel etter datasentre, kraft, bygg, halvledere, infrastruktur og industriproduksjon. Nomura viser også til sterke amerikanske industritall, med Manufacturing PMI på 53,9, ISM Manufacturing på 55,6, New Orders på 56,7 og ISM Employment på 52,8.

Det betyr at markedet foreløpig ser renteoppgangen som et uttrykk for “stigende vekst”, ikke bare “stigende inflasjon”, hvilket betyr en stor forskjell.

Så lenge høyere renter skyldes bedre vekst og sterkere inntjening, kan aksjer tåle det. Hvis rentene derimot stiger på grunn av inflasjon, olje eller økt risikopremie i statsobligasjoner, blir bildet mer krevende.

Oljeprisfallet fjernet altså en viktig frykt for aksjer/bonds

Olje var også en viktig del av bevegelsen. Meldinger om mulig gjenåpning av Hormuz og lavere geopolitisk stress sendte oljeprisen kraftig ned. Det ga støtte til aksjer og statsobligasjoner, fordi lavere olje reduserer inflasjonsfrykten og demper risikoen for en mer aggressiv Fed.

Dette var en viktig del av “alt går riktig vei”-følelsen i markedet. Lavere olje, sterkere teknologilederskap, bedre resultater og mekaniske kjøpsstrømmer traff samtidig. Da blir det langt vanskeligere for short-siden å stå imot.

Konklusjon

Wall Street er tilbake på all-time-high, men dette var ikke bare en vanlig sterk børsdag. Det er en teknisk- og fundamental koordinert bevegelse skapt at flere drivere kom inn samtidig.

Negativ gamma, stor giret ETF-rebalansering, knust skew volatilitet short-covering i hyperscalers, lavere oljepris og sterke resultater skapte en situasjon hvor markedet nesten ble tvunget høyere. Samtidig viser den lave korrelasjonen at det fortsatt skjer store bevegelser under overflaten, selv om indeksene ser sterke ut.

Det viktigste poenget er at AI-handelen har skiftet karakter igjen. De tidligere vinnerne i enablers og bottlenecks har blitt solgt ned, mens hyperscalerne har tatt tilbake lederskapet. Det har gitt S&P 500 det markedet trengte for å bryte til nye topper.

Dette betyr ikke at risikoen er borte. Høyere renter, olje, Fed, posisjonering og fortsatt høy volatilitet i enkeltaksjer kan skape nye korreksjoner tilbake. Men så lenge resultatene holder, olje ikke presser inflasjonen opp igjen, og hyperscalerne leder an oppgangen, er det vanskelig å argumentere for at bullmarkedet er ferdig.

Hovedpoenget er enkelt: Markedet steg ikke bare fordi investorene ble mer optimistiske. Det steg fordi mange måtte kjøpe samtidig som fundamentale nyheter ga dem en grunn til å gjøre det.

Kilde: Nomura, Charlie McElligott

DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.