Weekendrapport 20. juni: Sjømat under press, tankmarkedet holder seg sterkt og noen nye selskapsspesifikke drivere

De rapportene jeg har fått lest hittil i weekenden gir et mer selektivt markedsbilde. Lavere oljepris og mindre geopolitisk risikopremie støtter oppgangen, men flere norske enkeltaksjer får samtidig tydelige selskapsspesifikke drivere inn mot sommeren og Q2-sesongen.

Hovedtemaene er økt biomasse og press på lakseprisene, fortsatt sterke tankrater, høyere aktivitet og bedre kontraktsutsikter i subsea og oljeservice, samt flere viktige megleroppdateringer på enkeltaksjer som Storebrand, Elopak, Lerøy Seafood Group, Stolt-Nielsen, Orkla og Yara. Det viktige er å finne ut hvor mye markedet allerede har diskontert eller ikke.

Dette er en redaksjonell markedsomtale. Når kjøps-, hold- eller salgsanbefalinger omtales, er dette meglerhusenes vurderinger og ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs.

Markedet: lavere oljepris kan gi bedre bredde, men risikoen er ikke borte

SEB skriver i sin nordiske strategirapport at US-Iran-avtalen har dempet presset på oljeprisen og bedret utsiktene for inflasjon, renter og vekst. Mens amerikanske aksjer lenge har vært støttet av AI- og halvledertemaet, mener SEB at lavere oljepris og lavere rentepress kan gi bedre forutsetninger for at europeiske og nordiske aksjer tar igjen noe av etterslepet.

Dette er viktig for Oslo Børs fordi markedet nå beveger seg fra et geopolitisk olje- shipping og forsvars marked til et mer ordinært resultat- og estimatbilde. Energiaksjer mister noe av støtten fra risikopremien fra oljeprisen/geopolitisk, mens rentesensitive sektorer, industri, bank, forsikring og enkelte konsum- og teknologinavn kan få bedre relativ interesse dersom rentefrykten dempes.

Samtidig er bildet ikke entydig. Flere rapporter peker på at avtalen foreløpig er et rammeverk, ikke en varig løsning. Markedet vil derfor følge om Hormuz-trafikken faktisk normaliseres, om energiprisene holder seg nede, og om lavere oljepris etter hvert gir støtte til marginer, renter og forbruk.

Sjømat: bedre biologi, men kortsiktig press på lakseprisen

Sjømatsektoren får ytterligere informasjon inn mot helgen. Arctic skriver at norsk biomasse ved utgangen av mai var opp 2,6 prosent fra året før, etter en vekst på bare 0,3 prosent i april. Antall fisk i sjøen var ned 1,1 prosent, men gjennomsnittsvekten var 3,8 prosent høyere. Samtidig var fôringen opp 9 prosent fra året før, mens dødeligheten i mai var hele 51 prosent lavere enn i fjor.

Det positive er at biologien ser klart bedre ut. Lav dødelighet, god fôring og høyere slaktevekter gir et sterkere produksjonsgrunnlag. Det negative er at dette også gir høye volumer i markedet på kort sikt, og det er nettopp volumpresset som nå slår inn i spotprisene.

SEB venter en laksepris på rundt 63 kroner kiloen neste uke, ned fra rundt 66 kroner denne uken. DNB Carnegie peker på at konsensus for flere sjømataksjer ennå ikke fullt ut reflekterer den lavere spotprisen gjennom kvartalet. For Lerøy Seafood Group kutter DNB Carnegie 2026 EPS med 3 prosent og ligger 18 prosent under konsensus på operasjonell EBIT for Q2.

— DNB Carnegie beholder kursmålet for Lerøy Seafood Group på 55 kroner, og Kjøp.

For investorer er det viktig å skille mellom kortsiktig resultatpress og mer langsiktige tilbudsbegrensninger. Arctic peker på at trafikklyssystemet i praksis gir nær null volumvekst i Norge de neste to årene, fordi veksten i grønne områder nesten utlignes av reduksjon i røde områder. Dermed er kortsiktig volumpress negativt for inntjeningen, mens lav strukturell tilbudsvekst fortsatt er en viktig langsiktig faktor for sektoren.

I en sales view (fra en megler, kan i perioder avvike fra meglerselskapets offisielle syn) fra DNB Carnegie trekkes det også frem at Mowi nylig har reagert opp fra teknisk støtte rundt 191 kroner, etter å ha bunnet rundt 186-nivået tidligere i juni. Lerøy har tidligere testet området rundt 40 kroner, mens SalMar har korrigert tilbake mot støtteområdet like over 500 kroner. Samtidig trekkes svakere krone frem som et positivt motstykke til lavere spotpris.

Tank og shipping: spotratene holder seg sterke, men markedet blir mer selektivt

Shippingoppdateringene viser fortsatt svært høye rater i flere segmenter. Pareto skriver at VLCC-markedet i Midtøsten endelig har begynt å bevege seg tydelig, etter flere sterke dager i Atlanteren. Flere rapporter peker på økende trafikk gjennom Hormuz, men også på at det fortsatt ikke er full normalisering av innkommende ballastreiser og ordinær eksportaktivitet.

SEB viser til VLCC US Gulf-rater på 133.600 dollar dagen, opp 18.400 dollar, Suezmax på 73.200 dollar dagen, LR2 på 135.800 dollar dagen og Capesize på 32.200 dollar dagen. Pareto peker samtidig på at Frontline handles rundt 1,44 ganger P/NAV og 1,3 ganger EV/GAV, mens Capital Tankers fortsatt trekkes frem med lavere P/NAV rundt 0,68.

For tankaksjer er kjernen nå at inntjeningsmomentet er sterkt, men at verdsettelsen i flere navn igjen har blitt mer krevende. Dersom VLCC-rater over 100.000 dollar dagen varer ved, kan det gi høyere estimater og økte utbytteforventninger. Samtidig vil en gradvis normalisering i Hormuz og økt iransk oljeeksport kunne dempe noe av premien i markedet etter hvert.

DNB Carnegie kutter kursmålet på Stolt-Nielsen noe, men peker fortsatt på at selskapet fremstår attraktivt priset relativt til tankerpeers. Meglerhuset viser samtidig til usikkerhet rundt kjemikalietrade, en voksende ordrebok og et fortsatt skjørt geopolitisk bilde.

— DNB Carnegie senker kursmålet for Stolt-Nielsen til 340 kroner (350), gjentar Hold.

Innen bilfrakt peker DNB Carnegie på at EU-kommisjonen forbereder toll på kinesiskproduserte plug-in hybrider. For bilfraktmarkedet er dette relevant fordi Kina-Europa-traden utgjør en viktig del av global tonnmil-etterspørsel i bilfrakt-markedet. En eventuell toll kan dempe noe av den sterke veksten i kinesisk bileksport til Europa, men effekten vil avhenge av nivået på tollen og hvor mye konkurransekraft kinesiske produsenter fortsatt beholder.

Subsea og oljeservice: Petrobras-tender og nye norske prosjekter gir bedre synlighet

Den mest interessante oljeserviceoppdateringen kommer fra DNB Carnegie, som omtaler Petrobras-tenderen for PLSV- og HLS-fartøy med oppstart i 2028. Tenderen fikk få budgivere, noe som reflekterer begrenset tilgjengelighet på relevante fartøy. DOF Group, Seagems, som er 50 prosent eid av Paratus, og Subsea 7 deltok i prosessen.

DNB Carnegie viser til tilbudte PLSV-rater i midtre til høye 300.000 dollar dagen for høyspesifikasjonsfartøy og lave 300.000 dollar dagen for lavere spesifikasjoner. Dette er tydelig over nivåene fra forrige store Petrobras-tender. Meglerhuset mener eksisterende fartøy sannsynligvis blir forlenget på høyere rater enn både tidligere anbud og dagens kontraktsnivåer.

For DOF Group peker DNB Carnegie på mulig EBITDA-oppside på 3-4 prosent fra 2028 dersom relevante fartøy forlenges på nivåer nær nedre del av tilbudsintervallet. For Paratus er samme tema viktig gjennom Seagems-eksponeringen. For Subsea 7 er HLS-delen av anbudet mer relevant, men rapporten viser uansett at subsea-markedet fortsatt har stram fartøykapasitet i flere nisjer.

Moreld får også ny støtte fra flere kommentarer. SB1 Markets skriver at Vår Energis FID på Balder Next New Wells kan utløse en større offshorekontrakt for Ocean Installer. Pareto peker i tillegg på at Equinors TWIN-prosjekt på Troll kan gi Ocean Installer en god posisjon også der. Dette er viktig fordi Ocean Installer står for rundt 80 prosent av Morelds EBITDA, og høyere backlogdekning for 2027 kan redusere estimatusikkerheten betydelig.

— Pareto beholder kursmålet for Moreld på 26 kroner, og Kjøp.

Odfjell Technology trekkes også frem etter en toårig kontraktsforlengelse på drilling services i Nordsjøen. Fearnley omtaler forlengelsen som positiv for synlighet, mens DNB Carnegie og Arctic vurderer den som nøytral for estimatene, men positiv for ordregrunnlaget.

— Fearnley Securities beholder kursmålet for Odfjell Technology på 87 kroner, og Kjøp.

Energi og materialer: lavere olje, lavere gass og press på råvareprisene

Energi- og råvarebildet er fortsatt preget av normalisering etter US-Iran-avtalen. Flere rapporter viser til at Brent har falt kraftig fra krigspremien, men samtidig stabilisert seg rundt 80 dollar fatet. Arctic peker på at produktpriser og forwardkurver fortsatt signaliserer at markedet ikke er helt normalisert, selv om risikopremien har falt.

For E&P-sektoren skriver DNB Carnegie at Equinors kapitalmarkedsdag ble godt mottatt, særlig på grunn av tydeligere rammeverk for tilbakekjøp og fortsatt disiplin i fornybarinvesteringer. Samtidig vurderer DNB Carnegie produksjonsambisjonene som krevende. For Vår Energi vurderes de siste porteføljetransaksjonene som stort sett verdinøytrale, med noe lavere kortsiktig produksjon, men også lavere nærstående kapitalbinding.

Innen materialer peker SEB på videre prispress i både aluminium og gjødsel. For Norsk Hydro trekkes mulig re-start av Slovalco frem. En re-start kan øke Hydros primæraluminiumsproduksjon med rundt 8 prosent, men vil samtidig kreve avklaringer rundt kraftpriser, støtteordninger og kapitalbehov. Aluminiumprisen er ifølge SEB ned 12 prosent fra toppen tidlig i juni.

For Yara peker både SEB og ABG Sundal Collier på lavere gjødselpriser etter tegn til gjenåpning av Hormuz. ABG viser til at Yaras pre-quarter-materiale peker mot Q2 EBITDA på 1.277 millioner dollar i en volumnøytral modell, men at lavere produksjon trekker ned med 100-150 millioner dollar. ABG mener konsensus trolig flytter seg noe ned etter oppdateringen.

— ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Yara på 575 kroner, og Hold.

Elopak: lavere kursmål, men SEB mener hovedcaset står

SEB kutter kursmålet for Elopak betydelig, men gjentar Kjøp. Bakgrunnen er svakere estimater etter forsinket ramp-up på linje 1 i Little Rock. Meglerhuset mener likevel at problemet ikke er strukturelt, og peker på at det amerikanske kartongmarkedet fortsatt er underforsynt etter kapasitetsnedleggelser hos konkurrenter.

SEB mener også at EMEA-bildet fortsatt er dempet, men at nedsiderisikoen er mer begrenset etter sikring av innsatskostnader og gjennomførte prisøkninger. Selskapet må bygge tilbake tillit etter resultatvarselet, men SEB peker på at aksjen handles rundt 10 ganger 2027 P/E og at Little Rock fortsatt kan bli en viktig inntjeningsdriver dersom ramp-up bedres.

— SEB senker kursmålet for Elopak til 49 kroner (62), og gjentar Kjøp.

Storebrand og Instabank: finanssektoren får egne drivere

SB1 Markets venter et godt andre kvartal for Storebrand, støttet av positive aksje- og obligasjonsmarkeder. Meglerhuset anslår et resultat før skatt på 1,5 milliarder kroner og en tilbakevendende EPS på 2,86 kroner, justert for normal skatt. Forsikringsresultatet ventes også sterkt, med sesongmessig bedre skadebilde og begrensede værhendelser.

Det viktigste i Storebrand-caset er likevel fortsatt strukturell vekst i sparing og pensjon. SB1 Markets peker på at forvaltningskapitalen kan vokse mer enn 10 prosent årlig over tid, støttet av demografi, høyere lønnsvekst og høyere rentenivå. Solvensgraden ventes rundt 204 prosent, og holdingselskapet har likviditet på rundt 5 milliarder kroner.

— SB1 Markets beholder kursmålet for Storebrand på 197 kroner, og Kjøp.

Pareto trekker samtidig frem Instabank etter at Finanstilsynet har senket bankens kapitalkrav. Instabank trekker den finske banklisenssøknaden og forblir norsk bank. Pareto vurderer nettoeffekten som positiv fordi lavere norske kapitalkrav reduserer behovet for å flytte struktur, samtidig som selskapet unngår dobbelt kostnadsnivå og organisatorisk belastning.

— Pareto beholder kursmålet for Instabank på 4,60 kroner, og Kjøp.

Orkla: DNB Carnegie er fortsatt forsiktig før Q2

DNB Carnegie gjentar Selg på Orkla og peker på at Q2-resultatet kan komme noe under konsensus, hovedsakelig på grunn av press i Jotun fra høyere råvarepriser. Meglerhuset venter at de konsoliderte porteføljeselskapene samlet sett utvikler seg omtrent som ventet, men at Jotun-bidraget kan bli lavere enn markedet legger til grunn.

Meglerhuset peker også på at Orkla prises omtrent på linje med deres sum-of-the-parts-verdi, mens aksjen historisk har handlet med rundt 15 prosent rabatt. Det gjør at DNB Carnegie ser begrenset sikkerhetsmargin i aksjen før Q2-rapporten.

— DNB Carnegie beholder kursmålet for Orkla på 95 kroner, og Selg.

Oppsummering

Weekendbildet er mer selektivt. Sjømatsektoren har fått bedre biologiske data, men kortsiktig inntjeningspress fra høy biomasse og lavere spotpris. Lerøy Seafood Group får redusert 2026-estimat fra DNB Carnegie, mens Mowi, Lerøy og SalMar teknisk sett fortsatt holder viktige støttenivåer etter korreksjonen.

Shipping er fortsatt sterkt i tank, særlig i VLCC, men verdsettelsen i flere tankaksjer er igjen mer krevende. Stolt-Nielsen får noe lavere kursmål fra DNB Carnegie, mens tankratene fortsatt gir betydelig kontantstrøm i flere selskaper. Bilfrakt-markedet må samtidig følge mulig EU-toll på kinesiske plug-in hybrider.

Oljeservice og subsea fremstår som den delen av energikjeden med nye selskapsdrivere. Petrobras-tenderen peker mot høyere dagrater for PLSV-fartøy, og Moreld kan få bedre 2027-synlighet dersom Ocean Installer vinner nye arbeider på Balder Next og Troll. Odfjell Technology får forlenget kontraktsdekning i Nordsjøen.

I enkeltaksjer er Storebrand støttet av kapitalmarkeder og strukturell vekst i sparing, Elopak får lavere kursmål men beholder Kjøp hos SEB, Yara påvirkes av lavere gjødselpriser og Orkla vurderes fortsatt forsiktig av DNB Carnegie. Hovedpoenget er at lavere oljepris kan gi bedre markedsbredde, men at aksjeutslagene trolig i større grad styres av selskapsspesifikke estimater og Q2-forventninger fremover.

———

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.