Uke 23: Da markedet sluttet å belønne risiko ukritisk
Uken som gikk ga et viktig signal om at markedet ikke lenger er like enkelt å lese som det har vært de siste ukene. I en lengre periode har investorene fått betalt for å sitte tungt i teknologi, AI, halvledere og de store vekstaksjene. Hver gang markedet har fått en mindre reaksjon ned, har kjøperne kommet raskt tilbake.
I uke 23 endret dette seg.
Det mest interessante var ikke bare at indeksene falt. Det interessante var hvor selgerpresset kom, hva som holdt seg oppe, og hvordan investorene begynte å endre adferd. Dette var ikke et bredt panikksalg i hele aksjemarkedet, men en tydelig reduksjon av risiko i de områdene hvor posisjoneringen, forventningene og kursoppgangen hadde blitt mest ekstrem.
S&P 500 falt 2,6 prosent og brøt dermed en ni uker lang oppgangsrekke. Nasdaq Composite falt 4,7 prosent, mens Dow Jones kun var ned 0,3 prosent. Den store forskjellen mellom Nasdaq og Dow forteller mye om markedet. Det var ikke de mer tradisjonelle og defensive delene av markedet som ble hardest rammet. Presset kom først og fremst i teknologi, AI-relaterte aksjer, halvledere og de høyt prisede vekstaksjene.
Det betyr at uke 23 i første omgang kan tolkes som en reprising av det mest spekulative lederskapet, ikke nødvendigvis som starten på en bred økonomisk nedtur.
Når lederaksjene blir kilden til likviditet
Et av de viktigste kjennetegnene ved sterke momentumfaser er at investorene etter hvert blir mindre selektive. Når et tema virker, og investorene blir trygge, blir stadig flere aksjer priset som vinnere innenfor samme «story». AI har vært nettopp en slik «story» – eller som jeg har sagt mange ganger på Oslo Børs: Jeg finner ikke hvilke temaer som skal overta.
Det har ikke bare vært Nvidia og de mest åpenbare AI-vinnerne som har steget. Hele verdikjeden rundt halvledere, nettverk, optisk infrastruktur, kraft, datasentre og programvare har blitt løftet av forventninger om massive investeringer i AI-infrastruktur.
I uke 23 fikk dette temaet sin første alvorlige stresstest.
Broadcoms resultatreaksjon ble et tydelig vendepunkt. Selskapet leverte ikke den typen overraskelse markedet hadde posisjonert seg for, og når forventningene allerede er skrudd svært høyt opp, skal det lite til før reaksjonen blir kraftig. Det var ikke nok å levere bra. Markedet krevde mer enn bra.
Halvlederindeksen PHLX Semiconductor Index falt 4,7 prosent for uken, men det mest oppsiktsvekkende var fallet på 10,3 prosent på fredag alene. En slik bevegelse fremstår som mer enn normal gevinstsikring. Det viser at flere aktører samtidig reduserte eksponeringen i et overfylt ledersegment.
Rent teknisk har jeg gjentatte ganger kommentert at når det kommer en bevegelse ned som er større enn alle korreksjonene innenfor opptrenden, kan det skape en psykologisk effekt som igjen kan gi en kortsiktig eller mellomlangsiktig korreksjon. Dette kan være et slikt signal. Kommer det en umiddelbar rekyl opp som også feiler, har man rent teknisk fått et tydeligere signal om en mulig topp. Dette er imidlertid basert på ren teknisk teori og erfaring.
Det samme bildet så vi i programvare. Etter en sterk start på uken snudde softwareaksjene kraftig ned, og iShares Expanded Tech-Software ETF endte uken ned 5,7 prosent. Flere av de store AI- og software-relaterte selskapene ga tilbake en betydelig del av den siste oppgangen.
Dette betyr ikke at AI-temaet er over. Men markedet har gått fra ukritisk entusiasme til selektiv vurdering. Det er en viktig forskjell. Fremover holder det ikke å være “AI-relatert”. Selskapene må levere tall, guiding og marginer som forsvarer forventningene.
Rentene brøt den perfekte kombinasjonen
Forrige uke hadde markedet en gunstig kombinasjon i ryggen. Oljeprisen falt, lange renter falt, volatiliteten var lav, og teknologi fortsatte å lede. Det ga et marked hvor investorene var villige til å betale mer for vekst.
I uke 23 ble denne kombinasjonen brutt.
Den amerikanske arbeidsmarkedsrapporten for mai kom inn sterkere enn ventet. I et normalt marked ville solide sysselsettingstall blitt tolket positivt. Men dette er ikke et normalt rentemarked. Når inflasjonen fortsatt er et tema og markedet samtidig har håpet på lavere renter, blir sterke makrotall fort tolket som et argument for at Federal Reserve kan holde rentene høye lenger.
Det var nettopp dette som skjedde. Den amerikanske 2-årsrenten steg til 4,16 prosent, mens 10-årsrenten kom opp igjen til 4,54 prosent.
Dette plaget spesielt de dyreste vekstaksjene. Jo mer av verdien til disse selskapene som ligger i fremtidig inntjening, desto mer følsom blir aksjen for høyere diskonteringsrente. Det er derfor teknologi, halvledere og megacap growth ofte reagerer kraftigst når rentene snur opp.
Dette var derfor et klassisk eksempel på at gode makrotall ble dårlige nyheter for aksjemarkedet. Problemet var ikke at økonomien er for sterk. Problemet var at en sterkere økonomi kan redusere sannsynligheten for rentekutt og dermed presse verdsettelsen i de mest rentefølsomme delene av markedet.
Markedet roterte fra offensivt til defensivt
En annen viktig endring var sektorbildet. I uke 22 var det fortsatt flere tegn til bredere risikovilje. Små og mellomstore selskaper klarte seg bedre, og lavere renter ga støtte til flere sykliske grupper.
I uke 23 ble dette svakere.
Russell 2000 falt 2,9 prosent, mens S&P Mid Cap 400 var ned 0,9 prosent. De falt mindre enn Nasdaq, men retningen viser likevel at investorene ikke lenger jaktet risiko på samme måte.
Sektorrotasjonen var enda tydeligere. Informasjonsteknologi falt 5,4 prosent, mens consumer discretionary falt 6,2 prosent. Dette er sektorene som har størst eksponering mot vekstforventninger, høy verdsettelse og megacap-ledelse.
Samtidig steg de defensive sektorene. Helse var opp 2,3 prosent, eiendom steg 1,5 prosent, utilities var opp 1,3 prosent og consumer staples steg 1,0 prosent.
Det er et viktig signal. Når markedet går fra teknologi og konsumvekst til helse, utilities og stabile konsumvarer, forteller det at kapitalen ikke nødvendigvis forlater aksjemarkedet, men at den flyttes fra høy beta til lavere risiko.
Dette er ofte det første tegnet på at investorene ikke lenger bare tenker avkastning, men også begynner å tenke beskyttelse. Når semi-indeksen faller 10 prosent på én dag og hele 9 dager trading, inkludert fredag, kommer i en tapsposisjon, blir fokuset raskt rettet mot nedsiden.
Mange av de sist ankomne investorene har lite buffer, og mange kan allerede sitte med plagsomme tap i porteføljen. Får sektoren follow-through på nedsiden, eller en rekyl opp på mandag som blir solgt og deretter sendt ned igjen, øker risikoen for at dette utvikler seg til en mer krevende korreksjon.
Energi ble ikke svekket av oljeuroen
Energisektoren var også interessant. I uke 22 var energi blant de svakeste sektorene, blant annet fordi lavere oljepris ble tolket som positivt for inflasjonen og negativt for oljeselskapene. I uke 23 snudde dette bildet.
Energi steg 2,5 prosent over uken, selv om oljeprisen var volatil. Men Amex Oil falt 2,2 prosent, XLE falt 1,8 prosent og OIH Oil Service falt 5,7 prosent. Dette kan gi en svakere åpning for oljeaksjene på Oslo Børs mandag.
Olje har igjen fått en mer geopolitisk dimensjon. Usikkerheten rundt Iran, Israel og Libanon gjorde at investorene måtte prise inn ny risiko i energimarkedet. Samtidig holdt energiaksjene seg langt bedre enn de fleste vekst- og teknologiaksjene.
Dette er viktig for totalbildet. Lavere oljepris har tidligere fungert som en støtte for aksjemarkedet, fordi det kunne dempe inflasjonsfrykten. Men dersom oljeprisen igjen begynner å stige samtidig som amerikanske renter presses opp, blir markedet mer sårbart. Da kan investorene få både høyere inflasjonsrisiko og høyere diskonteringsrente samtidig.
Det er ikke en god kombinasjon for høyt prisede aksjer.
Volatiliteten viser at psykologien har endret seg
VIX steg 40 prosent til 21,51. Det er et tydelig tegn på at investorene ikke lenger sitter like komfortabelt med tanke på risiko.
I uke 22 var lav volatilitet en støtte for markedet. Når VIX faller, volatiliteten faller og alt føles trygt, får man ofte en selvforsterkende effekt hvor systematiske strategier, momentum-investorer og investorer med lav kontantandel kan holde seg tungt eksponert. De som lever av lav volatilitet, de som opererer best når momentumet er stabilt, og de som har gearing, får alle støtte av at risikobildet føles kontrollert.
I uke 23 fikk vi det motsatte. Når volatiliteten stiger kraftig samtidig som lederaksjene faller, begynner investorene å sikre gevinstene. Da selges ofte det som har steget mest, ikke nødvendigvis det som er fundamentalt svakest.
Dette er typisk etter en parabolsk periode i markedet. Denne gangen har oppgangen vedvart i ni uker. I slike faser kan kursene stige lenger enn det som virker rasjonelt, fordi stadig flere investorer presses inn i samme tema. Men når markedet først begynner å tvile, kan utslaget og fallet bli raskt og kraftig. Ikke fordi alle plutselig mener at caset er ødelagt, men fordi posisjoneringen er for ensidig og for stor i de samme temaene.
Det er nettopp det vi så denne uken. AI-ledelsen gikk fra å være markedets motor til å bli markedets mest utsatte likviditetskilde (investorer har en tendens til å selge gevinster/vinnere).
Den tekniske betydningen av uke 23
Det er for tidlig å konkludere med at den mellomlange opptrenden er ødelagt. Det er fortsatt forskjell på en korreksjon i ledende vekstaksjer og et bredt trendskifte i hele markedet.
Men karakteren i markedet er endret.
Markedet gikk inn i uken med rekordhøye indekser, lav volatilitet og sterk tro på AI-lederskapet. Det gikk ut av uken med kraftig fall i Nasdaq, høyere renter, svakere halvledere, defensiv sektorrotasjon og markant høyere VIX.
Det betyr at investorene nå bør følge andre signaler enn de gjorde for bare én uke siden. I uke 22 handlet det meste om momentum og videre oppside i lederaksjene. Etter uke 23 handler det mer om hvorvidt svakheten i lederaksjene stopper opp, eller om den begynner å spre seg videre til resten av markedet.
Det første er en normal korreksjon etter en lang oppgang. Det andre er et mer alvorlig signal.
Hva må skje for at markedet skal stabilisere seg?
Det viktigste fremover er ikke om indeksene får en enkelt sterk dag. Én dag endrer vanligvis ikke en trend. Etter en slik uke er det viktigere å se om salgspresset avtar i de områdene som utløste fallet.
Halvlederaksjene må stabilisere seg. Software må slutte å falle. Nasdaq må vise at kjøperne kommer tilbake på svakhet. Samtidig bør 10-årsrenten helst holde seg under kontroll og ikke etablere seg tydelig over midten av 4,5 prosent-området.
VIX bør også roe seg ned. Så lenge volatiliteten holder seg høy, vil mange investorer være mer opptatt av å redusere risiko enn å kjøpe svakhet.
Dersom disse forholdene bedrer seg, kan uke 23 i ettertid bli stående som en kraftig, men sunn reset etter en svært sterk periode. Det ville i så fall bli en korreksjon som renser ut noe av den mest ekstreme posisjoneringen i AI og vekstaksjer.
Det er det samme jeg har hintet til på Oslo Børs. Når en teknisk analytiker, som undertegnede, ikke finner mange gode tekniske modeller, er det i seg selv verdt å merke seg. Dette er ikke investeringsråd, men en erfaringsbasert observasjon etter å ha gått gjennom utallige charts i over 35 år.
Dersom halvledere fortsetter ned, software ikke finner støtte, rentene bryter videre opp og defensiv sektorrotasjon fortsetter, vil signalet være mer alvorlig. Da har markedet ikke bare fått en korreksjon. Da kan markedet være i ferd med å prise inn en bredere rotasjon bort fra høy multippel-vekst og over i mer defensive og kontantstrømsterke deler av markedet.
Oppsummering
Uke 23 var en påminnelse om at et marked kan være sterkt, men likevel sårbart. Det er essensen i det jeg har forsøkt å formidle de siste ukene, men det er aldri mulig å fin-time slike endringer i det tekniske mønsteret. Man kan kun justere seg i ettertid. Når et fåtall sektorer og temaer har båret mye av oppgangen, blir markedet avhengig av at disse lederaksjene fortsetter å levere.
Denne uken gjorde de ikke det.
AI og teknologi gikk fra å være den klare drivkraften bak oppgangen til å bli området hvor investorene tok ned risiko først. Rentene steg etter sterke arbeidsmarkedstall, volatiliteten økte kraftig, og kapitalen roterte mot defensive sektorer.
Det positive er at salget foreløpig ser mer ut som en reprising av vekst og AI enn et bredt brudd ned. Dow Jones holdt seg relativt godt, defensive sektorer steg, og energisektoren viste styrke. Dette er helt normalt i en korreksjon, men dersom svakheten får kraftig follow-through, kan den spre seg videre.
Det negative er at de tekniske signalene i ledergruppene er svekket. Når halvledere faller kraftig, software mister momentum og VIX stiger over 20, blir det viktig å se om markedet klarer å vise at dette bare er en korreksjon – og ikke starten på et mer omfattende trendskifte. Ingen av sektorene fremstår foreløpig som oversolgt basert på antall aksjer over 20/50 dager snittet.
Neste uke blir derfor viktig. Ikke fordi én enkelt dag avgjør markedet, men fordi vi nå får se om kjøperne fortsatt er villige til å støtte AI- og teknologiledelsen, eller om investorene fortsetter å flytte kapitalen over i mer defensive deler av markedet.
Neste uke blir spennende for markedene.
Til kunder
Denne uken har jeg brukt mye tid på å formidle det jeg håper oppleves som relevant og nyttig markedsinformasjon gjennom appen. Dette er fortsatt nybrottsarbeid for meg, og tilbakemeldinger fra dere er viktige for å utvikle produktet videre.
Jeg tar gjerne imot innspill på Inside Oslo Børs, bruken av appen og andre ideer til hvordan innholdet kan bli enda mer nyttig fremover.
Mvh R
DISCLAIMER
Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter.Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.
Ansvarsfraskrivelse:
Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, teknisk og fundamentale betraktninger og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.
