Morgenrapport 17. juli: Tomra leverer en sterk rapport, Yara skuffer og Q2-sesongen skaper fundamental volatilitet

Denne rapporten fokuserer på på norske selskaper med resultater, selskapsoppdateringer, meglerkommentarer og kursmålsendringer. Det som fremkommer i rapporten er meglerselskapenes syn på de enkelte selskaper, og det er tydelig merket hvor Inside Oslo Børs kommenterer det tekniske.

Sammendrag

Dagens Rapporter

Tomra

Sterkt Q2-resultat

Flere meglere peker på høyere estimater etter klart bedre EBITA og bedre synlighet i Collection.

Yara

Svakere enn ventet

Volumfall på 17 prosent og svakere realiserte priser trekker estimatene ned, men kontantstrømmen er solid.

Vend Marketplaces

Liten skuffelse, bedre kostnadsbilde

Mobility i Sverige trekker ned, men kostnadskuttene og bedring i trafikkdata demper utslaget.

Komplett

Bedre drift enn fryktet

Lavere kostnader løfter EBIT, selv om bruttomarginen fortsatt presses av miks og komponentkostnader.

BW Energy

Nøytral til positiv oppdatering

Produksjonen er nær ventet nivå, men høy overlift og høy realisert pris løfter Q2-tallene.

Pareto Bank

Kredittkvalitet i fokus

Høye utlånstap overskygger god kostnadskontroll og gir klart svakere resultat enn ventet.

Telenor

Kutt i utsikter, men oppgradering

Pareto løfter til Kjøp etter kursfall, mens SEB peker på normalisering mer enn varig svekkelse.

Kort markedskommentar

Fokuserer mindre på markedet i denne rapporten, men det geopolitiske bildet gir fortsatt impulser for flere av selskapene. Brent er omkring 85 dollar fatet, WTI rundt 80 dollar og TTF-gass rundt 18,3 dollar per mmbtu. Det betyr at olje- og gassrelaterte selskaper fortsatt får støtte fra råvarebildet, men dagens viktigste signaler handler mer om selskapenes egne tall enn om nye markedsimpulser

Tomra: klart sterkere Q2 og bedre synlighet inn i 2026 og 2027

Tomra Systems leverer en positiv rapport, og stiger heftige 15 %. Tallene var bedre enn ventet hos de fleste meglerhusene. Pareto peker på 9 prosent høyere omsetning enn ventet og 23 prosent høyere justert EBITA, mens ABG viser til EBITA på 57 millioner euro, 24 prosent over konsensus. Det viktigste er at bedringen ikke bare kom fra én linje i regnskapet. Collection var klart sterkest, Recycling viste tegn til bedring i ordreinngangen, og Food var svakere på ordre, men uten at det ødela helhetsbildet.

Markedet har nå får flere konkrete holdepunkter. Tomra har tidligere vært preget av usikkerhet rundt marginer, utrullingstakt og prising i nye pantesystemer. Nå sier selskapet at bruttomarginen i Collection skal over 40 prosent i andre halvår, samtidig som nye UK-kontrakter gir bedre visibilitet for 2027-synet. ABG skriver at Tomra nå er leverandør til to store britiske kjeder med rundt 3.900 panteautomater, mens DNB Carnegie anslår at de to større UK-kontraktene tilsvarer rundt 75 millioner euro i signert salg.

Et annet viktig signal er at Tomra vurderer alternativer for Mining-delen i Recycling. Pareto anslår at en slik avhendelse kan gi rundt 75 millioner euro i proveny. For investorer betyr det at investeringsbildet ikke bare handler om Q2-tallene, men også om enklere struktur, bedre kapitalbruk og mer tydelig fokus på de delene av virksomheten som bærer veksten.

Inside Oslo Børs: Noen av kursmålene kan imidlertid bli oppdatert de neste dagene. Slike kraftige gap opp er vanskelig å tolke rent teknisk. Det er ikke gitt å vite om dette er starten på en trend eller en mer kortsiktig momentum eller short-coveringsoppgang.

Pareto Securities beholder kursmålet for Tomra Systems på 193 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Tomra Systems på 140 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Tomra Systems på 115 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Tomra Systems på 130 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Tomra Systems på 145 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Tomra Systems på 85 kroner, Selg.

Yara: svakere volumer, svakere priser og lavere estimater

Yara leverte den klareste skuffelsen blant de store norske selskapene i dag, men kursen faller bare 2.3 %. Rent teknisk viser også kursen en mulig positiv intra-dag reversal fra åpning og dagens bunn. Det kan indikere at mye kan allerede være priset inn, men det er avgjørende for hvordan den slutter idag.

Pareto viser til justert EPS på 2,12 dollar, 10 prosent under konsensus, mens ABG peker på ren EBITDA på 906 millioner dollar mot konsensus på 1.133 millioner dollar. Hovedforklaringen er enkel: volumene var svake, og realiserte priser var svakere enn ventet.

Gjødselvolumene falt 17 prosent fra samme kvartal i fjor. ABG viser til at både NPK og nitrater falt, og at volum og miks trakk EBITDA med 240 millioner dollar. Pareto skriver at bønder i større grad har valgt å vente, noe som både kan være tapt etterspørsel og utsatt etterspørsel. Det er et viktig skille. Dersom etterspørselen bare er utsatt, kan deler av volumene komme tilbake senere. Dersom den er ødelagt, er bildet svakere.

Det finnes likevel ett støttende element: kontantstrømmen var god. ABG viser til kontantstrøm fra drift på 682 millioner dollar, capex på 255 millioner dollar og organisk fri kontantstrøm på 427 millioner dollar. Gjelden holdt seg også stabil, og netto rentebærende gjeld i forhold til EBITDA falt til 0,93 ganger. Rapporten er derfor svak på inntjening, men ikke svak på balanse.

Pareto Securities beholder kursmålet for Yara på 560 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Yara på 490 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Yara på 470 kroner, Hold.

Vend Marketplaces: svakere Mobility, men kostnadskuttene hjelper

Vend Marketplaces leverte en rapport som er svakere i overskriften, men mer nyansert under overflaten. Omsetningen kom inn på 1.696 millioner kroner, rundt 3 prosent under både ABG og konsensus. EBITDA var 674 millioner kroner, 4 prosent under konsensus, men samtidig opp 16 prosent fra året før. Det viser at kostnadsbasen er på vei ned, selv om topplinjen ikke traff helt. Kursen åpnet svakt, falt videre til bunn 239.60, og har rekylert tilbake til 246,40. Positiv intra-dag reversal opp. Ingen nye tekniske signaler er mottatt i dag. Men både taktisk trendindikator og trendmodellen er i bedring. Vil ikke gi et PF kjøpssignal før over 257.

Svakheten ligger særlig i Mobility i Sverige, der ARPA-veksten etter prisøkninger ble lavere enn ventet. Samtidig viser både Pareto, ABG og SEB til at bruken på Blocket ser bedre ut. Professional-volumer i Sverige er i bedring, private bilannonser har hentet seg inn fra bunnivåene etter plattformovergangen, og Jobs viser fortsatt sterk ARPA-vekst. Det er derfor ikke et rent svakt datapunkt, men en rapport der investorer må skille mellom kortsiktig inntektsglipp og strukturelle kostnadsforbedringer.

Selskapet løfter også ambisjonen for kostnadskutt i 2026 til rundt 150 millioner kroner, fra tidligere 100 millioner. Det er viktig fordi lavere kostnader kan kompensere for noe av svakheten i Mobility. ABG venter derfor små endringer i estimatene, mens SB1 er mer forsiktig og ser risiko for midt ensifrede kutt i EBITDA-estimatene.

Inside Oslo Børs: Vend faller kraftig på tallene og er nå ned 5,2 %. Kursen er fortsatt innenfor konsolideringsboksen, men har i dag falt under de to mest omsatte nivåene og tester det tredje. Det vil bli utløst et PF salgssignal ved 233, hvor det indikative kursmålet er ned mot 209.

Følger også siste bunn ved 236.60 som en indikator for mulig ytterligere svekkelse. Ingen av modellene støtter aksjen teknisk p.t.

Hvordan den slutter idag kan gi en pekepinn på hvor store selgerne er eller om det kommer inn kjøpere på svakheten utover dagen. Uansett, har det tekniske bildet fått et mer negativt bias og er nærmere et salgssignal enn et kjøpssignal i modellene. 

Pareto Securities beholder kursmålet for Vend Marketplaces på 370 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Vend Marketplaces på 365 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Vend Marketplaces på 380 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Vend Marketplaces på 445 kroner, Kjøp.

Komplett: lavere kostnader gir bedre EBIT enn ventet

Komplett leverte bedre driftstall enn ventet. Omsetningen var 3.575 millioner kroner, opp 4,2 prosent fra året før, og justert EBIT var 17 millioner kroner. Det var klart bedre enn konsensus, som lå nær null. Pareto og ABG peker begge på at det var kostnadskontrollen som var den viktigste forklaringen.

Bruttomarginen var derimot ikke sterk. Den falt til 14,1 prosent, påvirket av produktmiks, fraktkostnader og høyere minnebrikkepriser. Det betyr at rapporten ikke er ett rent etterspørselscase. Det er mer presist å si at Komplett viser at restruktureringen virker på kostnadssiden, mens marginbildet fortsatt er krevende.

SEB peker på at deler av salgsveksten kan være midlertidig, blant annet knyttet til sesongvarer, TV og forbrukerelektronikk. Samtidig er balansen mindre presset. Pareto viser til at netto rentebærende gjeld i forhold til LTM EBITDA var 2,4 ganger, ned fra 3,8 ganger i Q2 i fjor og under covenant nivået.

Inside Oslo Børs: Kursen er opp 5,83 %, meningen nye tekniske signaler er mottatt fra modellene. Volumene er imidlertid for lave til å bruke teknisk analyse mer pålitelig. Snitt volumet er kun 78k over de siste 50 dagene.

Pareto Securities beholder kursmålet for Komplett på 13 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Komplett på 10 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Komplett på 8,50 kroner, Kjøp.

BW Energy: høy realisert pris og stor overlift løfter Q2

BW Energy kom med trading update for andre kvartal. Produksjonen var omtrent som ventet hos Fearnley og litt under konsensus hos ABG. Det som løfter kvartalet, er at solgte volumer var betydelig høyere enn produserte volumer. Dette er en overlift, altså en timingeffekt der salget blir større enn produksjonen i kvartalet.

Fearnley skriver at selskapet solgte rundt 900.000 fat mer enn produsert i et sterkt prismarked, med realisert pris på 103,4 dollar fatet. Det løfter anslått inntekt og EBITDA for kvartalet. ABG er mer nøytral og peker på at overlift ikke bør fremskrives, fordi den jevner seg ut over tid. For investorer blir derfor hovedspørsmålet ikke bare Q2-tallet, men fremdriften på Maromba og andre vekstprosjekter som skal gi produksjonsløft fra 2027 og 2028.

Inside Oslo Børs: Oppdateringen har ikke gitt noen kurseffekt og er kun opp 0,8 % og ingen tekniske endringer er mottatt fra modellene.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BW Energy på 54 kroner, Hold.

Fearnley Securities beholder kursmålet for BW Energy på 90 kroner, Kjøp.

Pareto Bank: utlånstap overskygger resten av rapporten

Pareto Bank leverte en svak rapport der utlånstapene dominerer bildet. Pareto Securities skriver at EPS på 0,32 kroner var 77 prosent under deres forventning, hovedsakelig fordi utlånstapene på 201 millioner kroner var langt høyere enn ventet. DNB Carnegie skriver at resultat før skatt var rundt 71 prosent under eget estimat og rundt 70 prosent under konsensus.

Det sentrale er kredittrisikoen i eiendomsutvikling. Pareto peker på økte individuelle nedskrivninger i steg 3, særlig knyttet til boligutvikling, men også forverring i steg 1 og 2. Samtidig er det noen støttende elementer: kostnadene er lave, kostnadsprosenten er fortsatt god, og banken vokser i Sverige. Men så lenge tapsnivået er høyt, vil markedet trolig kreve mer bevis før tilliten normaliseres.

Det tekniske bildet er meget svakt og aksjen har trendet ned gjennom hele 2026. Det har vært noen små opptrender innenfor den mellomlangsiktige nedtrenden. Men kursen befinner seg nå på laveste kurs i 2026. De tekniske modellene befinner seg i salgssignaler.

Pareto Securities beholder kursmålet for Pareto Bank på 85 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Pareto Bank på 80 kroner, Kjøp.

Telenor: svakere utsikter, men Pareto løfter til Kjøp

Telenor er et godt eksempel på at en svak rapport ikke alltid gir samme konklusjon hos alle meglere. Pareto skriver at Q2 traff “alle feil bokser”, med nytt kutt i 2026-guidingen. Nordiske tjenesteinntekter falt organisk, og konkurransen i Norge fremstår tøffere. Likevel løfter Pareto aksjen til Kjøp etter kursfallet, fordi verdsettelsen nå er lavere, utbytteavkastningen høy og tilbakekjøpene fortsatt støtter aksjen.

SEB har også Kjøp, men beskriver utviklingen mer som normalisering enn erosjon. Poenget deres er at perioden med svært sterk ARPU-vekst i Norden trolig er over, men at dette ikke nødvendigvis betyr at inntjeningen bryter ned. Kostnadskutt, potensielle konsolideringsgevinster og mulig realisering av verdier i Asia er fortsatt mulig.

Inside Oslo Børs: Telenor har trendet ned siden februar og fikk en kraftig shake-out på tallene i går. Henter seg litt inn i dag, men usikkerhet er skapt. Telenor har ingen støtte fra de tekniske modellene, og nedtrender skaper usikkerhet.

Pareto Securities senker kursmålet for Telenor til 150 kroner (155), hever til Kjøp.

SEB senker kursmålet for Telenor til 170 kroner (175), gjentar Kjøp.

OKEA: lavere 2026-guiding, men bedre 2027-bilde

Arctic peker på en EBITDA på 208 millioner dollar, 12 prosent over deres estimat, støttet av større overlift. Samtidig kuttes produksjonsguidingen for 2026 til 29.000-32.000 fat oljeekvivalenter per dag fra tidligere 31.000-35.000, blant annet som følge av tyngre vedlikehold og senere oppstart på Garn West.

Det mer interessante er at 2027-guidingen løftes til 39.000-43.000 fat oljeekvivalenter per dag, fra tidligere 37.000-41.000. Arctic vurderer derfor reaksjonen som nøytral, men skriver at svakhet kan være en kjøpsmulighet dersom investorene legger for mye vekt på 2026-kuttet og for lite på 2027-2028-kontantstrømmen.

Inside Oslo Børs: Oppdateringen får ingen positiv kurseffekt og er nå ned 1,7 %. Handles i salgssignaler fra trendmodellen og taktisk trendindikator. Trender ned og det tekniske bildet har et negativt bias.

Arctic Securities har OKEA med Kjøp og kursmål på 46 kroner.

Kongsberg Automotive: tegn til bedring, men fortsatt tidlig i snuoperasjonen

Kongsberg Automotive får en mer konstruktiv vurdering fra ABG, selv om anbefalingen fortsatt er Hold. Q2-omsetningen var 194 millioner euro, opp 0,4 prosent fra året før og 8 prosent fra forrige kvartal. EBIT bedret seg til 12 millioner euro, tilsvarende en margin på 6,2 prosent, mot minus 1,5 prosent i Q2 i fjor.

ABG peker på driftsforbedringer, kostnadskutt og lavere garantiavsetninger. Kontantstrømmen er også bedre. Samtidig er dette fortsatt en tidlig snuoperasjon, og ABG vil se mer bevis før de blir mer positive på aksjen. Kursmålet løftes likevel noe etter tallene.

Inside Oslo Børs: Rent teknisk gikk den kraftig torsdag, men har roet seg ned i dag. Har fortsatt ikke noen bred støtte fra de tekniske modellene, og kursen handles fortsatt innenfor konsolideringsboksen fra mai.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Kongsberg Automotive til 2,25 kroner (2,10), gjentar Hold.

Goodtech: solid drift og stor kapitalutdeling

Goodtech leverte ifølge SB1 Markets en solid rapport, selv om inntekter, EBITA og EPS var litt under meglerhusets estimater. Omsetningen var 132 millioner kroner, 1 prosent under SB1s anslag, mens EBITA var 10,1 millioner kroner. Det mest interessante er ikke selve avviket, men at selskapet fortsetter å vokse organisk og utvider marginene.

SB1 fremhever særlig at Goodtech varsler en kapitalutdeling på 60 millioner kroner, tilsvarende rundt 16 prosent av markedsverdien. Med en sterk balanse og netto kontanter justert for utbyttet mener SB1 at kapitalutdelingen er det viktigste signalet i dagens oppdatering.

Inside Oslo Børs: Det tekniske har et positivt bias siden kursen har brukt perioden siden midten av juni til å konsolidere ut den sterke oppgangen fra februar omkring 9 til toppen i juni på 14. Stiger 6 % i dag og utfordrer de to tidligere toppene i konsolideringsboksen.

Har utløst et kjøp i trendmodellen, taktisk trendindikator ligger i kjøp og teter et nytt PF kjøpssignal ved 13,83, hvor det indikative kursmålet er 15.74. Spørsmålet er om oppdateringen vil kunne gi en trendeffekt eller det kun blir med dagens sterke oppgang. PF kjøpssignalet kommer under de forrige toppen ved 14, slik at det er beheftet med teknisk usikkerhet. Et brudd av 14-nivået vil kunne redusere denne usikkerheten.

Entra og Cadeler: mindre oppdateringer, men verdt å få med seg

Kursmålet til Entra senkes av Pareto 111 kroner fra 120 kroner og gjentar Hold. Det er ingen bred gjennomgang av aksjen, men kursmålsendringen viser at meglerhuset har blitt mer forsiktig på verdsettelsen i eiendomssektoren.

Pareto Securities senker kursmålet for Entra til 111 kroner (120), gjentar Hold.

Cadeler trekkes frem av SEB i dag. Selskapet har tatt levering av Wind Ace, sitt ellevte installasjonsfartøy og det andre av tre A-klasse nybygg. Fartøyet skal etter mobilisering brukes på ScottishPower Renewables’ East Anglia TWO-prosjekt i Storbritannia, der Cadeler skal installere 64 turbiner og fundamenter med offshorearbeid fra 2027. Dette er ingen kursmålsendring, men en operasjonell milepæl som styrker leveringskapasiteten.

Oppsummert

Dagens rapporter viser et marked der selskapsdetaljene betyr mer enn de brede markedsbevegelsene. Tomra får den tydeligste positive reaksjonen i meglerkommentarene, med bedre tall, mer synlig UK-ramp og mulig salg av Mining-delen. Yara er den klare skuffelsen, men balansen og kontantstrømmen demper noe av det negative. Vend Marketplaces og Komplett viser begge at kostnadskontroll kan være vel så viktig som omsetningsvekst i dette markedet.

Pareto Bank minner samtidig om at kredittkvalitet raskt kan overstyre alle andre nøkkeltall. BW Energy får støtte fra høy realisert oljepris og overlift, mens Telenor viser at et svakt operasjonelt bilde kan gi kjøpsanbefaling når prising, utbytte og tilbakekjøp blir attraktive nok. Det gjør at dagens resultatfremleggelser blir mer nyansert enn bare “sterkt” eller “svakt”: investorene må se på hva som er midlertidig, hva som er strukturelt, og hvilke selskaper som faktisk får bedre inntjeningssynlighet etter rapportfremleggelsene.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Oljemarkedet handler ikke lenger bare om Hormuz

De siste ukene har markedet naturlig nok vært opptatt av Hormuz. Når tankere angripes, skipstrafikk forstyrres og geopolitisk risiko igjen løfter oljeprisen, er det lett å gjøre dette til en ren råoljehistorie.

Men JPMorgan peker på et viktig skifte: Den store utfordringen er ikke nødvendigvis om råoljen kommer tilbake. Den store utfordringen kan bli om verden klarer å raffinere nok olje til riktige produkter.

Det gjør oljemarkedet mer komplisert. Råolje kan flyttes, lagres og omdirigeres. Raffinerikapasitet er langt mindre fleksibel. Hvis raffinerier er skadet, stengt eller politisk begrenset, hjelper det mindre at det finnes råolje tilgjengelig. Da får markedet et paradoks: rikelig med råolje, men for lite diesel, bensin, jet fuel og fuel oil. Det er nettopp dette rapporten handler om.

Fra råoljerisiko til produktkrise

Hormuz er først og fremst en råoljehistorie. Når strømmen gjennom stredet faller, reagerer Brent og WTI fordi markedet frykter at fatene ikke kommer ut av Persiabukta.

Men JPMorgan mener at markedet nå må se videre. Etter måneder med uro har investorene blitt mer vant til at råoljeflyten kan falle raskt og komme tilbake relativt raskt. Det er ubehagelig, men forståelig.

Raffinering er annerledes. Her er usikkerheten større. Skader på anlegg kan ta måneder å reparere. Politikk kan holde kapasitet nede. Manglende tillit til transportveier kan forsinke kinesisk oppstart. Og i Russland er situasjonen blitt klart mer alvorlig etter gjentatte ukrainske droneangrep mot raffinerier.

Det betyr at oljemarkedet kan få en lengre periode hvor råoljeprisen ikke fullt ut forteller hvor stramt markedet egentlig er.

Tre usikkerheter styrer produktmarkedet

JPMorgan peker på tre hovedspørsmål:

1.  Det første er hvor store skadene er på raffinerier og oljeinfrastruktur i Midtøsten. Banken har registrert over 30 angrep mot raffinerier og prosesseringsanlegg i regionen, men det er fortsatt uklart hvor mye kapasitet som raskt kan startes opp igjen. Midtøsten har rundt 11,7 millioner fat per dag i raffinerikapasitet. Selv små prosentvise tap her kan få betydning.

2.  Det andre er Kina. Kinesiske raffinerikjøringer er ned hele 3 millioner fat per dag, og nedgangen skyldes i stor grad politiske beslutninger, ikke bare økonomi. Kina kan teoretisk øke aktiviteten igjen, men Beijing vil trolig vente til energiflyten er mer stabil før myndighetene åpner mer for eksportkvoter og høyere utnyttelse hos de store statlige raffineriene. JPMorgan mener denne normaliseringen neppe er fullført før september.

3.  Det tredje er Russland. Dette er kanskje det mest undervurderte punktet i markedet.

Russland er blitt nøkkelen til dieselmarkedet

Russlands raffinerisystem har vært under press i tre måneder. Ukrainske droneangrep har rammet raffinerier, lagre og stadig viktigere sekundærenheter som hydrocrackere, katalytiske crackere og reformere. Dette er ikke bare vanlige prosessanlegg. Det er enheter som bestemmer hvor mye diesel, bensin og andre verdifulle produkter man får ut av råoljen.

Grafen på side 2 viser hvor dramatisk fallet har vært. Russiske raffinerikjøringer har falt til rundt 3,8 millioner fat per dag i juni, om lag 1,5 millioner fat per dag lavere enn ved starten av året. Sammenlignet med 2023, 2024 og 2025 ligger 2026-kurven klart utenfor det normale sesongmønsteret. Dette er ikke vanlig vedlikehold. Det er en strukturell forstyrrelse.

Rapporten anslår at Russland alene står for rundt 20 prosent av årets globale fall i raffinerikjøringer. Det er svært mye for ett land.

Angrepene treffer mer strategisk

Grafen på side 3 viser at ukrainske angrep har endret karakter. I 2024 var angrepene mer spredt. I 2025 var Volga-Ural-kjernen særlig utsatt. I første halvår 2026 har andelen angrep mot Moskva-forsyningshuben steget til 39 prosent.

Dette er viktig. Når angrepene i større grad rettes mot raffinerier og forsyningssystemer som dekker hovedstaden, blir effekten mer politisk og økonomisk følsom. Det handler ikke lenger bare om eksportinntekter. Det handler om drivstofftilgang, logistikk, landbruk, kollektivtransport og innenlandsk stabilitet.

Rapporten beskriver at bensinmangel nå sprer seg, også i regioner med egne raffinerier, fordi forsyninger omdirigeres mot Moskva. Enkelte steder har bilister stått i kø i flere dager, salg er rasjonert, og stasjoner har gått tomme.

Det er et klart tegn på at problemet har gått fra å være en markedsforstyrrelse til å bli et operasjonelt problem for russisk økonomi.

Drivstoffprisene viser presset i økonomien

Grafen på side 4 viser utviklingen i russiske drivstoffpriser siden 2021. Både diesel og bensin har steget jevnt, men kurvene akselererer kraftig inn i 2026. Dieselprisen ligger rundt 88 rubler per liter, mens bensin Ron-95 har steget mot midten av 70-tallet.

Dette er markedsmessig viktig av to grunner.

For det første viser det at innenlandske tiltak ikke har klart å hindre prissjokket. Russland har importert bensin fra Belarus og India, åpnet for lavere bensinkvalitet, endret skatteregler og strammet inn eksportkontroller. Likevel stiger prisene.

For det andre kommer dette på et dårlig tidspunkt. Dacha-sesongen løfter bensinforbruket, og i august starter innhøstingen i Sør-Russland, hvor dieselbehovet normalt topper seg. Dersom dieselmangel rammer landbruk, transport og logistikk, blir effekten bredere enn for private bilister.

Råolje eksporteres, produkter mangler

En av de viktigste effektene er at Russland nå eksporterer mer råolje fordi landet ikke klarer å raffinere nok selv. Det bidrar til et råoljemarked som kan se bedre forsynt ut. Samtidig faller eksporten av raffinerte produkter kraftig.

Grafene på side 5 viser dette tydelig. Råoljeeksporten har steget mot høye nivåer, mens eksporten av raffinerte produkter har falt markant. Enda viktigere er grafen som viser diesel og fuel oil: eksporten av begge er kraftig redusert, med fall på rundt to tredjedeler.

Dette er kjernen i rapporten. Russland er ikke bare en stor råoljeprodusent. Landet er verdens nest største eksportør av diesel og den største eksportøren av fuel oil. Russland står for rundt 12 prosent av globale dieseleksport og rundt 16 prosent av globale fuel oil-eksporter.

Derfor får problemer i russisk raffinering større effekt på produktmarkedet enn på råoljemarkedet.

Crack spreads kan holde seg høye

Når råolje er tilgjengelig, men raffinerte produkter er knappe, stiger raffinerimarginene. Dette er forklaringen på de svært sterke crack spreadene markedet har sett.

For raffinerier utenfor Russland kan dette være positivt. Hvis de har tilgang på råolje og kan produsere diesel, bensin og jet fuel, kan marginene bli svært attraktive. For sluttbrukere og økonomien er bildet motsatt: høyere produktpriser betyr høyere kostnader for transport, industri, landbruk og forbrukere.

Dette kan også forklare hvorfor oljeprisen alene ikke alltid gir riktig bilde. Brent kan være under press dersom råoljeeksporten øker, samtidig som diesel og andre produkter holder seg stramme.

For aksjemarkedet betyr dette at man må skille mellom oljeprodusenter og raffineri-/produktbalanser. Det er ikke sikkert alle energiaksjer reagerer likt.

Det store spørsmålet er varighet

JPMorgans hovedpoeng er at risikoen ligger i varigheten. Hvis droneangrepene stopper, kan deler av russisk raffinerikapasitet trolig komme tilbake i løpet av én til to måneder. Da kan en del av produktstramheten reverseres relativt raskt.

Men dersom angrepene fortsetter, og spesielt hvis de fortsetter å ramme komplekse sekundærenheter, kan markedet få en mer langvarig ubalanse. Slike anlegg tar lengre tid å reparere enn enklere destillasjonsenheter. Da kan forstyrrelsene vare i kvartaler, ikke uker.

JPMorgans base case er en gradvis, ikke rask, normalisering. Banken venter at russiske raffinerikjøringer kan stige fra rundt 3,6 millioner fat per dag i dag til rundt 4,5 millioner fat per dag tidlig i 2027, og i snitt 4,7 millioner fat per dag gjennom 2027. Det er fortsatt klart under nivået før eskaleringen.

Det betyr at produktmarkedene kan forbli strammere enn råoljemarkedene langt inn i 2027.

Investeringene bekrefter presset

Grafen på side 7 viser at total capex hos de store russiske oljeselskapene har fortsatt å stige, mens investeringene i oljeproduksjon har flatet mer ut. Det tyder på at kapital i økende grad går til reparasjoner, raffinerisystemet og tiltak for å sikre innenlands drivstoff, ikke bare til økt produksjon.

Dette er viktig fordi det binder sammen oppstrøm og nedstrøm. Hvis Russland ikke klarer å raffinere nok, blir det også vanskeligere å øke råoljeproduksjonen. Eksportinfrastrukturen har praktiske begrensninger, og uten høyere raffinerikjøringer finnes det ikke ubegrenset plass til flere råolje fat.

JPMorgan venter derfor bare en gradvis bedring i russisk råoljeproduksjon, fra rundt 8,7 millioner fat per dag i dag til rundt 9,0 millioner fat per dag ved årsslutt og rundt 9,2 millioner fat per dag i 2027.

Hva betyr dette for oljeprisen?

Dette gir et mer nyansert bilde for oljeprisen. På råoljesiden kan økt russisk eksport, lavere kinesiske raffinerikjøringer og gradvis normalisering av Hormuz legge press på prisen. Det kan gjøre det vanskeligere for Brent å stige kraftig dersom markedet kun ser på råolje balanser.

På produktsiden er bildet strammere. Diesel, fuel oil og andre raffinerte produkter kan holde seg sterke dersom russisk kapasitet forblir svekket. Det kan støtte crack spreads og gi vedvarende inflasjonspress i deler av økonomien.

Det betyr at energimarkedet kan sende blandede signaler: råoljeprisen kan falle tilbake, mens produktprisene fortsatt er høye.

For sentralbanker er det siste viktig. Det er bensin, diesel, jet fuel og transportkostnader som treffer husholdninger og bedrifter direkte. Hvis produktene holder seg dyre, kan inflasjonspresset bli seigere enn råoljeprisen alene antyder.

Relevans for aksjemarkedet

For aksjer er dette kursdrivende på flere måter.

Energisektoren kan få støtte dersom produktmarkedet holder seg stramt og raffinerimarginene forblir høye. Selskaper med raffinerieksponering kan få et annet inntjeningsbilde enn rene oljeprodusenter.

Oljeservicebildet er mer sammensatt. Hvis russisk oppstrømsinvestering holdes tilbake og global råoljeproduksjon ikke trenger å øke raskt, er det mindre direkte støtte fra volum. Men dersom høy produktpris og geopolitisk risiko holder energisektoren investeringsvillig, kan det fortsatt gi støtte til deler av verdikjeden.

Shipping kan også påvirkes. Mer råoljeeksport fra Russland og endrede handelsstrømmer kan støtte tonn-mil i enkelte segmenter. Samtidig kan lavere produkteksport fra Russland endre flyten i produktmarkedet, noe som kan påvirke produkt- og clean tanker-markedet.

For det brede markedet er inflasjonskanalen viktigst. Hvis produktprisene holder seg høye, kan rentemarkedet bli mindre komfortabelt med raske kutt eller lavere renter. Det kan skape motvind for vekstaksjer og høyt prisede markedssegmenter.

Hvorfor dette er viktig for Oslo Børs

For Oslo Børs er dette en relevant rapport. Norge har stor eksponering mot energi, shipping, oljeservice og sykliske selskaper. Hvis markedet går fra å fokusere på råolje alene til å fokusere på raffinerte produkter, kan det endre hvilke aksjer som får støtte.

Et stramt dieselmarked kan være positivt for raffinerimarginer og deler av shippingmarkedet. Samtidig kan høyere produktpriser være negativt for global vekst, transportkostnader og inflasjon.

Det norske markedet påvirkes derfor både gjennom energiinntjening og global risikovilje.

Konklusjon

JPMorgan peker på et viktig skifte i oljemarkedet. Hormuz er fortsatt viktig, men det er ikke nødvendigvis der den største og mest langvarige risikoen ligger. Den viktigste flaskehalsen kan være global raffinering – og særlig Russland.

Russiske raffinerikjøringer har falt dramatisk, til rundt 3,8 millioner fat per dag i juni, 1,5 millioner fat per dag lavere enn ved starten av året. Droneangrepene har i økende grad rammet komplekse raffinerienheter, og effekten merkes nå i innenlandske drivstoffpriser, mangel på bensin og diesel, lavere produktexport og høyere globale raffinerimarginer.

Dette skaper et marked hvor råolje kan se relativt godt tilbudt ut, mens diesel og andre raffinerte produkter forblir stramme. Det er en viktig forskjell.

For investorer betyr det at oljeanalysen må bli mer presis. Det holder ikke å se på Brent alene. Man må følge raffinerikjøringer, russiske produkteksporter, dieselpriser, crack spreads, kinesiske eksportkvoter og utviklingen i droneangrepene.

Markedets oppmerksomhet er fortsatt rettet mot Hormuz. Men en av de viktigste driverne for energimarkedet kan nå ligge nesten 2.000 miles lenger nord – i Russlands skadde raffinerisystem.

Kilde: JPMorgan Commodity Research

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Markeds & Resultat Rapport 15. juli  

Nå har Q2-sesongen tatt over som viktigste driver i markedet. Tallene belønner selskaper som kan vise bedre drift, lavere kostnader og kontantstrøm, mens selskaper med svak ordreinngang, høyere investeringsbehov eller engangseffekter blir møtt mer kritisk.

Et resultat som slår forventningene gir ikke automatisk en sterk kursoppgang. Investorene kan måtte se på kvaliteten i avviket. Kommer forbedringen fra drift og marginer, eller fra finansposter, regnskapseffekter og tidsforskyvninger? Dette skillet er viktig i flere av dagens rapporter.

Markedet: oljepris, geopolitikk og mer selektiv rapportering

I energimarkedet ligger oljeprisen fortsatt høyt og Brent frontmåned på rundt 85 dollar fatet. Det gir støtte til oljeaksjene, men ikke alle selskaper får samme effekt. For produsentene blir det nå viktigere å se på realiserte priser, investeringsbudsjett, produksjonsguiding og fri kontantstrøm enn på oljeprisen alene.

Shipping bildet er mer urolig. SEB viste til fortsatt høye VLGC-rater fra US Gulf til Japan, mens ABG pekte på at tørrbulk og LPG løftet seg, men at tankmarkedet er mer sammensatt. Angrepet på Stolt-Nielsen-skipet Stolt Magnesium utenfor Oman gjør at risikoen ikke lenger bare handler om Hormuz-stredet. Når alternative lastehavner også får høyere risiko, kan ratene stige for skip som tar eksponeringen, men volumene kan samtidig falle dersom lastene uteblir. Det er derfor ikke gitt at geopolitisk uro alltid er positivt for shippingaksjer.

For aksjemarkedet betyr dette at rapportkvalitet blir viktigere enn overskrifter. I dag er Mowi, Storebrand og Solstad eksempler på selskaper der driften og kontantstrømmen gir støtte. Aker BP leverer også solid operasjonelt, men investeringsløftet i store prosjekter gjør at markedet trolig kan bli mer avventende.

Mowi: bedre biologi og lavere kostnader endrer tonen i sjømat

Mowi kom med en sterk foreløpig Q2-oppdatering for Q2 2026. Operasjonell EBIT endte på 231 millioner euro, klart over både konsensus og de fleste meglerhusenes estimater. Det viktigste er ikke bare at resultatet var høyere enn ventet. Det viktigste er hvorfor det var høyere. Mowi leverte større slaktevolum enn guidet og lavere farming-kostnader enn selskapet selv hadde signalisert.

Volumet kom inn på 150.000 tonn, mot tidligere guiding på 140.000 tonn. Samtidig falt samlet farming-kostnad til 5,21 euro per kilo, fra 5,46 euro i Q1. Det er et viktig signal fordi sjømataksjene de siste månedene har vært presset av svakere laksepris og bekymring for kostnadsnivået. Når Mowi viser bedre biologisk utvikling i Skottland og Canada, gir det investorene et mer nyansert bilde av sektoren.

DNB Carnegie kaller rapporten god, men peker på at noe av avviket kommer fra Canada, et område der marginene historisk har vært volatile. Det er en fornuftig nyanse. En varig forbedring i kostnadsbildet vil bety mer for aksjen enn ett enkelt kvartal med høyere volum. Likevel er rapporten klart positiv for sentimentet i sjømat, særlig fordi kostnadssiden er det markedet har vært mest bekymret for.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Mowi på 250 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Mowi på 240 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Mowi på 230 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Mowi på 225 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for Mowi på 200 kroner, Hold.

Storebrand: sterk rapport, men bør investorene skille mellom drift og finans

Storebrand leverte en sterk Q2-rapport, og flere meglerhus peker på positivt estimatmomentum. DNB Carnegie viser til et resultat før amortisering på 1,8 milliarder kroner, 16 prosent over konsensus. ABG peker på justert resultat før skatt på 1,69 milliarder kroner, 14 prosent over konsensus. Arctic trekker frem kontant-EPS på 3,43 kroner, 20 prosent over konsensus.

Den beste delen av rapporten er skadeforsikring. Combined ratio var 87 prosent, klart bedre enn ventet, og premieinntektene steg 16 prosent fra året før. For investorer er dette viktig fordi skadeforsikring er en mer operasjonell driver enn finansielle markedsgevinster. Lavere combined ratio betyr at selskapet sitter igjen med mer av premieinntektene etter skadeutbetalinger og kostnader.

Samtidig bør overskriftsresultatet ikke leses ukritisk. Flere meglerhus peker på at sterke finansielle resultater og positiv utvikling i selskapsporteføljen løftet tallene. Slike poster kan variere mer fra kvartal til kvartal. Det gjør rapporten sterk, men ikke alle delene av resultatet har samme kvalitet. Den viktigste varige forbedringen ligger i forsikring, AUM-vekst og fortsatt kapitaldisiplin gjennom tilbakekjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Storebrand på 205 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Storebrand på 200 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Storebrand på 200 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Storebrand på 192 kroner, Kjøp.

Aker BP: god drift, men høyere investeringsbudsjett kan flytte oppmerksomheten

Aker BP rapporterte et solid operasjonelt kvartal, men markedets oppmerksomhet vil trolig ligge på investeringsbudsjettet. EBITDA på rundt 3,35 milliarder dollar var om lag 3 prosent over konsensus hos flere meglerhus. Produksjonsguidingen for 2026 ble strammet inn til 380.000-400.000 fat oljeekvivalenter per dag, fra tidligere 370.000-400.000. Det betyr at nedsiden i årets produksjon er redusert.

Utfordringen er at investeringsbudsjett-guidingen økes. Selskapet løfter investeringsanslagene for Yggdrasil og Valhall PWP-Fenris, og 2026-guidingen økes til 6,8-7,2 milliarder dollar. Pareto peker på at økningen samlet er rundt 1,1 milliarder dollar, mens skatteeffekten gjør den reelle kontantstrømseffekten mindre. Likevel er dette et tema investorene følger tett. I store utbygginger er gjennomføringsevne viktigere enn bare kvartalets resultat.

Aker BP viser fortsatt god underliggende drift, men aksjen skal også prise risikoen i store prosjekter. Så lenge Yggdrasil og Valhall PWP-Fenris holder tidsplanen, er økningen i investeringsbudsjettet håndterbar. Hvis markedet begynner å tvile på gjennomføringen, vil fri kontantstrøm og verdsettelse kunne bli justert ned.

Pareto Securities beholder kursmålet for Aker BP på 400 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Aker BP på 380 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Aker BP på 370 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Aker BP på 350 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Aker BP på 325 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for Aker BP på 306 kroner, Hold.

Solstad: utbytte og kontraktsdekning trekker opp

Solstad Maritime og Solstad Offshore kom begge med rapporter som peker i retning av høyere utbytte til aksjonærene. For Solstad Maritime var justert EBITDA på 88 millioner dollar omtrent på linje med DNB Carnegies estimat og litt under selskapskonsensus. Det viktigste var likevel at helårsguidingen for justert EBITDA ble hevet til 360-390 millioner dollar, og at kvartalsutbyttet ble økt til 0,10 dollar per aksje. DNB beregner dette til en annualisert utbytteavkastning på rundt 14 prosent.

Solstad Offshore økte også utbyttet. Selskapet hevet kvartalsutbyttet til 0,15 dollar per aksje, tilsvarende rundt 8,5-9 prosent annualisert avkastning etter DNB og Arctic sine beregninger. I tillegg selges den 56 prosent eide CSV-en Normand Tonjer, med nettoproveny på rundt 19 millioner dollar. Det er ikke selve salget som er hovedpoenget, men at selskapet fortsetter å rydde i porteføljen samtidig som kontraktsdekningen er høy.

Markedskommentaren fra både DNB og Arctic er fortsatt positiv. Aktiviteten er sterkest i Sør-Amerika, Vest-Afrika og Nordsjøen. AHTS-markedet støttes av høy aktivitet og stramt spotmarked, mens CSV-markedet er mer prosjektorientert. Solstad-caset kan nå handle mer om hvor mye av kontantstrømmen som faktisk kan betales ut, enn om selskapene klarer å overleve en svak offshore-syklus.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Solstad Maritime på 30 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Solstad Maritime på 29 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Solstad Maritime på 32 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Solstad Offshore på 75 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Solstad Offshore på 65 kroner, Kjøp.

Nel: teknologiløft hjelper lite uten større ordre

Nel leverte en svak Q2-rapport. SEB peker på inntekter og andre inntekter på 182 millioner kroner, under både konsensus og egne estimater. EBITDA endte på minus 155 millioner kroner. En avsetning knyttet til Iwatani-forliket på 70 millioner kroner forklarer noe av avviket, men underliggende EBITDA på rundt minus 85 millioner kroner var fortsatt svakere enn ventet.

ABG er noe mer nyansert og skriver at engangseffekten maskerer et kvartal som operasjonelt ikke var like svakt som overskriften tilsier. Likevel er hovedutfordringen den samme: ordreinngangen er for lav, særlig innen alkaline. Nel har lansert ny trykksatt alkaline-teknologi, men uten større kommersielle ordre blir dette foreløpig mer et løfte enn en inntjeningsdriver.

Kontantbeholdningen på 1,33 milliarder kroner gir selskapet tid, men markedet vil ha bevis. For hydrogenaksjer er ikke teknologi alene nok. Investorene vil se ordrer, bedre kapasitetsutnyttelse og lavere kontantforbruk. Før det skjer, vil aksjen trolig fortsatt prises med betydelig skepsis.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Nel Hydrogen på 2,00 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for Nel på 1,50 kroner, Selg.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Nel på 1,20 kroner, Selg.

SB1 Markets beholder kursmålet for Nel på 0,50 kroner, Selg.

DNB, Sparebanken Øst og bankbildet

DNB får fortsatt støtte fra meglerhusene, selv om netto renteinntekter igjen var softere enn ventet. Pareto peker på at Q2 trolig markerer et kortsiktig bunnpunkt for nettorentemarginen, ettersom boliglån reprises fra midten av juli. SEB peker på at justert egenkapitalavkastning var 14,6 prosent, og at DNB samtidig varsler nytt tilbakekjøp på 1 prosent av aksjene.

SB1 Markets løfter kursmålet og beskriver DNB som sitt relative toppvalg blant norske banker. Poenget er at banken holder høy avkastning selv om NII er under press. Det gir et mer robust bilde enn en enkel lesning av nettorenteinntektene alene. For investorene er spørsmålet om Q3 faktisk viser den marginbedringen meglerhusene venter.

Sparebanken Øst rapporterte tegn til volumvekst etter en periode med utlånsfall. DNB Carnegie peker på en Q2-ROE på 9,8 prosent, kostnader ned 3 prosent fra året før og en svært solid CET1-ratio på 22,7 prosent. Samtidig senkes EPS-estimatene for 2027-2028 med rundt 3 prosent som følge av lavere NII. Banken er solid kapitalisert, men meglerhuset mener verdsettelsen er rimelig snarere enn billig.

Pareto Securities beholder kursmålet for DNB på 325 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for DNB på 325 kroner, Kjøp.

SB1 Markets hever kursmålet for DNB til 321 kroner (315), gjentar Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Sparebanken Øst på 74 kroner, Hold.

Norske Skog: verdier finnes, men tidshorisonten strekkes

Norske Skog leverte tall som flere meglerhus vurderer som svake. SB1 Markets peker på EBITDA på 73 millioner kroner, bare litt under egne estimater, men klart under det de mener var for høye konsensusforventninger. Viktigere er at resultatet ble løftet av uvanlig sterke inntekter fra salg av overskuddskraft. Minst deler av dette bør ikke videreføres i estimatene.

Pareto peker på svakere marginer i publikasjonspapir og at beslutningen om PM6 på Saugbrugs skyves ut. ABG skriver at saken er forsinket, men ikke avlyst. Dette er et godt eksempel på forskjellen mellom verdi og timing. Norske Skog kan fortsatt ha betydelige verdier i eiendom, krafttilgang, Saugbrugs og mulig datasenterutvikling, men hvis beslutninger og kontantstrøm skyves ut, blir markedet mer utålmodig.

Pareto Securities beholder kursmålet for Norske Skog på 72 kroner, Kjøp.

SB1 Markets senker kursmålet for Norske Skog til 53 kroner, gjentar Kjøp.

Tomra og Envipco: UK-markedet blir mer konkret

Envipco har vunnet en ny avtale i Storbritannia med en større nasjonal detaljist, med levering av rundt 1.000 Flex-returautomater fra første halvår 2027. SB1 anslår at Envipco nå har om lag 4.800 annonserte maskiner i UK, tilsvarende rundt 64 prosent av alle annonserte ordre målt i antall maskiner. Det betyr ikke nødvendigvis samme markedsandel i verdi, men det viser at selskapet vinner tidlig posisjon i markedet.

For Tomra er nyheten todelt. ABG mener den er nøytral på estimater, men den kan likevel påvirke sentimentet fordi Envipco tar flere tidlige UK-ordre. Samtidig bekrefter den at britisk pantesystem beveger seg mot en reell utrulling i 2027. Det er viktig for begge aksjer: risikoen for at markedet skyves ut reduseres, men konkurransen om andeler blir sterkere.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Tomra på 140 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Envipco på 40 kroner, Selg.

Norwegian: bedre kostnader, men svakere etterspørsel

Norwegian Air Shuttle hadde en svakere Q2 enn markedet håpet på. ABG peker på at inntektene var litt under konsensus og at EBITDAR bommet med rundt 10 prosent. Hovedforklaringen er svakere yield og lavere kabinfaktor enn ventet. Selskapet peker på geopolitikk, uvanlig varmt vær i Skandinavia og sportsarrangementer som forklaringer, men for investorene er konklusjonen enklere: sommeretterspørselen har vært mindre robust enn ventet.

DNB Carnegie peker samtidig på god kostnadskontroll. Enhetskostnader eksklusive drivstoff falt, og Program X bidrar. Det gjør at nedsiden i marginene dempes, men ikke fjernes. ABG mener høsten kan bli bedre enn juli og august, og at NLTG-oppkjøpet styrker det langsiktige caset gjennom pakkereiser, hoteller og kryssalg. På kort sikt er likevel trafikkrapportene viktigere enn strategifortellingen.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Norwegian Air Shuttle på 14 kroner, Hold.

Telenor, Public Property Invest, Sentia og DOF: flere mindre, men relevante rapporter

Telenor fikk en positiv faktor fra Grameenphone i Bangladesh. Pareto peker på at Q2 var bedre enn fryktet, med ARPU og abonnenter opp fra forrige kvartal. Det betyr ikke at Bangladesh-problemet er løst, men det reduserer risikoen for en ny guidingsenkning når Telenor rapporterer. For Telenor-caset er det viktig, fordi svakhet i Bangladesh tidligere har vært en av årsakene til lavere forventninger.

Public Property Invest leverte sterkere underliggende drift enn ventet, men rapportert resultat ble trukket ned av engangskostnader, refinansiering og negative verdiendringer, særlig i Norge. Arctic beskriver rapporten som nøytral, men med fortsatt attraktiv verdsettelse. ABG peker på bedre tall øverst i resultatregnskapet og svakere bunnlinje. For eiendomsselskaper er dette et klassisk bilde: leieinntekter og drift kan være solide selv om verdiendringer og finansielle poster gjør resultatet rotete.

Sentia får støtte fra SB1 før Q2. Meglerhuset peker på en sterk balanse, god ordreinngang og eksponering mot datasentre gjennom HENT. En mulig EPC-kontrakt knyttet til Nscale i Narvik trekkes frem som en potensiell trigger.

DOF har på sin side fått en fireårig kontrakt for Skandi Hera fra sent 2026 eller tidlig 2027. SB1 anslår at dagraten virker bedre enn deres egne antakelser og at kontrakten kan gi rundt 1 prosent oppside til EBITDA-estimatene for 2027-2028.

Pareto Securities beholder kursmålet for Telenor på 155 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for Public Property Invest på 26 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Sentia på 95 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for DOF Group på 120 kroner, Hold.

OKEA, Vår Energi, TGS og Aker Solutions

OKEA trekkes frem av DNB Carnegie som et selskap som nærmer seg en mulig gjenopptakelse av utbytte. Q2 var preget av lavere produksjon på grunn av vedlikehold, men høyere realiserte priser og overlift støttet inntektene. DNB venter ikke utbytte allerede i Q2, men peker på andre halvår som mer sannsynlig. Det er ett tydelig kontantstrømcase, men med produksjons- og oljeprisrisiko.

Vår Energi får et mer forsiktig syn. DNB senker kursmålet etter foreløpig Q2-oppdatering og peker på at Q2-produksjonen lå 3-4 prosent under konsensus, hovedsakelig på grunn av planlagt vedlikehold. Selskapet gjentar helårsguidingen, men investorene vil se en tydeligere produksjonsoppgang i andre halvår før tilliten styrkes.

I oljeservice peker SEB på at TGS kommer nærmere sitt mål for netto gjeld etter salget av A2D, men meglerhuset vil se mer bevis på reell bedring i seismikksalget før de blir mer positive. Aker Solutions får fortsatt en negativ vurdering fra SEB. Meglerhuset mener 2027- og 2028-aktiviteten i fornybar og feltutvikling ikke gir nok komfort, selv om kontantstrømmen de neste to årene kan være solid.

DNB Carnegie beholder kursmålet for OKEA på 52 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie senker kursmålet for Vår Energi til 43 kroner (44), gjentar Hold.

SEB hever kursmålet for TGS til 137 kroner (135), gjentar Hold.

SEB hever kursmålet for Aker Solutions til 38 kroner (36,50), gjentar Selg.

Fikk ikke publisert morgen rapporten og har i ettermiddag oppdatert med flere kommentarer

Etter at første versjon av morgenrapporten ble laget, kom det flere nye kommentarer. De viktigste endringene gjelder særlig Storebrand, Mowi, Public Property Invest, og Aker. Felles for oppdateringene er at markedet skiller tydeligere mellom gode kvartalstall og varig inntjeningspotensiale. Det er fortsatt ikke nok å slå konsensus. Kvaliteten på resultatet betyr mer enn selve avviket.

Storebrand: meglerhusene løfter blikket etter Q2

De nye oppdateringene på Storebrand er mer positive enn morgenrapporten fanget opp. ABG Sundal Collier, DNB Carnegie og SB1 Markets løfter alle kursmålene etter Q2-rapporten. Hovedbildet er at rapporten ikke bare var sterk i overskriften, men også viste bedre underliggende drift i skadeforsikring og fortsatt vekst i kapitalforvaltningen.

Resultatet hadde to ulike kvaliteter. På den ene siden ble tallene løftet av sterke finansmarkeder, bedre avkastning og høyere resultatdeling. Det kan svinge fra kvartal til kvartal. På den andre siden var combined ratio rundt 87 prosent, premieinntektene i skadeforsikring økte kraftig, og forvaltningskapitalen vokste videre. Dette er mer varige drivere. Derfor oppjusterer meglerhusene estimatene, samtidig som flere også påpeker at aksjen har gått mye.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Storebrand til 220 kroner (205), gjentar Kjøp.

DNB Carnegie hever kursmålet for Storebrand til 212 kroner (200), gjentar Kjøp.

SB1 Markets hever kursmålet for Storebrand til 216 kroner (197), gjentar Kjøp.

Mowi: kostnadsfallet kom tidligere enn ventet

Ettermiddagsoppdateringen fra Pareto Securities nyanserer bildet av Mowi. Meglerhuset løfter 2026-estimatet for operasjonell EBIT med om lag 4 prosent etter den sterke Q2-oppdateringen, men holder 2027- og 2028-estimatene omtrent uendret. Forklaringen er viktig: mye av kostnadsforbedringen ser ut til å ha kommet tidligere enn ventet, snarere enn at hele inntjeningsbanen er løftet varig.

Mowi leverte operasjonell EBIT på 231 millioner euro, klart over både Infront og Paretos estimat. Volumet var 150.000 tonn mot guidede 140.000 tonn, og samlet farming-kostnad falt til 5,21 euro per kilo. Samtidig peker Pareto på at Norge var mer på linje med forventningene, mens overraskelsen i større grad kom fra Skottland og Canada. Det gir et litt mer forsiktig bilde enn overskriften alene tilsier. Rapporten er positiv, men markedet vil se om kostnadsnivået holder seg lavere også i andre halvår.

Pareto Securities beholder kursmålet for Mowi på 200 kroner, Hold.

Public Property Invest: samme tall, ulik vurdering av oppsiden

De siste kommentarene på Public Property Invest viser et klassisk skille i eiendomssektoren. DNB Carnegie legger størst vekt på kontantinntjening, refinansiering og utbyttekapasitet, og mener aksjen fortsatt har attraktiv risiko/avkastning. SB1 Markets er mer tilbakeholden og peker på at aksjen handles med premie mot flere sammenlignbare eiendomsselskaper, samtidig som en mulig utgang fra norske indekser kan gi teknisk salgspress.

Selve Q2-rapporten var ikke dramatisk. Leieinntekter og netto driftsresultat var solide, mens administrasjons- og finanskostnader trakk noe ned. I eiendom bør man ofte lese kontantinntjeningen før man leser bunnlinjen. Verdiendringer, valuta og refinansiering kan gjøre resultatet mer urolig enn den underliggende leiestrømmen.

SB1 Markets beholder kursmålet for Public Property Invest på 20 kroner, Nøytral.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Public Property Invest på 26 svenske kroner, Kjøp.

Aker Solutions og offshore drilling: 2027 blir viktigere enn 2026

DNB Carnegie er fortsatt negative til Aker Solutions, selv om Q2 isolert sett var greit. Meglerhuset peker på at EBITDA var litt over konsensus, men at arbeidskapitalen spiste opp kontantstrømmen. Den store diskusjonen ligger ikke i 2026, men i 2027. DNB mener konsensus fortsatt ligger for høyt, særlig fordi dagens backlog ikke gir nok støtte til de forventede inntektene i Renewables and Field Development.

Dette passer også inn i DNB Carnegies bredere sektorrapport for offshore drilling. De mener konsensus igjen gjør den samme feilen som tidligere år: gode markedsforhold løftes for langt inn i fremtiden. Etter hvert som investorene flytter blikket fra 2026 til 2027, kan estimatene bli justert ned. DNB ser størst risiko for negative revisjoner i Borr Drilling og Noble, mens Seadrill fremstår bedre dekket.

DNB Carnegie hever kursmålet for Aker Solutions til 37 kroner (33), gjentar Selg.

Oppsummering etter oppdateringen

Den oppdaterte rapporten forsterker hovedbildet fra morgenen. Storebrand skiller seg ut med bred støtte fra flere meglerhus og høyere kursmål. Her er det både kortsiktig resultatløft og mer langsiktig inntjeningsvekst. Mowi er positivt, men mer nyansert: kostnadsfallet er viktig, men deler av forbedringen kan være fremskyndet snarere enn ny varig oppside.

I den andre enden av skalaen står Aker Solutions, der 2027-estimatene blir hovedtema. Markedet har fått bekreftet at 2026 fortsatt kan bli godt, men det er ikke nødvendigvis nok hvis inntjeningen faller kraftig året etter. Public Property Invest viser at eiendomsselskaper bør vurderes på kontantinntjening og balanse, ikke bare rapportert resultat. Q2-sesongen må leses gjennom kvaliteten i tallene. Varig drift, kontantstrøm, balanse og estimatretning bør veie tyngre enn om et enkelt kvartal er noen prosent over eller under konsensus.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Rapport 14. juli: Oljerisikoen øker, DNB tallene viser sterk kredittkvalitet og Norwegian presses av prissiden

Dagens rapport bygger på selskaps- og markedsoppdateringer som jeg har fått med meg på morgenen, men det er ikke et komplett bilde.

På den ene siden løftes olje- og energirelaterte aksjer av en oljepris som siden konflikten eskalerte har steget fra lav 70-nivå til 86,50. På den andre siden viser de ferske selskapsrapportene at investorene må skille nøye mellom resultat, kontantstrøm, ordreinngang og utsikter for neste år.

Har fått sett nærmere på DNB, Norwegian Air Shuttle, Aker Solutions, DOF Group, Kongsberg Gruppen, Kongsberg Maritime, Smartoptics, Gjensidige Forsikring, Norske Skog, Kitron, Elkem, Entra, Veidekke, Gigante Salmon, Aker BP, Subsea 7, TGS, Cadeler, Akastor, Hexagon Purus og Crayon. Flere av disse har kommet med kvartalstall, mens andre er omtalt i sektor- og markedsrapporter.

I denne rapporten er det tydelig merket hva som er Inside Oslo Børs kommentarer og hva som er tolkninger fra meglerselskapene med tilhørende fundamentale kursmål. 

Markedet: oljeprisen setter tonen

Markedsbildet er preget av Midtøsten. Flere energi- og shippingrapporter peker på at ny uro rundt Iran, Hormuzstredet og regional skipsfart har løftet oljeprisen betydelig. Brent handles omkring 86,50 dollar fatet tirsdag morgen, hvilket er opp 3,8 %, Europeisk gass er også høyere, med TTF opp mot 53 euro per MWh.

Høyere oljepris gir støtte til produsenter og deler av oljeservice, men den øker også drivstoffkostnaden for flyselskapene. Samtidig skaper urolig skipsfart høyere rater i flere shippingsegmenter. Det siste er positivt bare så lenge trafikken faktisk flyter. Hvis transport stopper opp, kan høye teoretiske rater få mindre praktisk betydning.

Pareto og Arctic peker på sterke tankrater og særlig høy aktivitet i VLCC-markedet. Pareto trekker frem at DHT allerede har sikret en stor del av Q3 til høye rater, og at tørrbulk også holder seg sterk inn i juli. Dette smitter ikke direkte over på alle norske shippingaksjer, men det forklarer hvorfor shipping fortsatt får mye oppmerksomhet i dagens markedssituasjon.

DNB: sterk kredittkvalitet, men svakere rentemargin

DNB leverte et kvartal som ved første øyekast ser solid ut. Resultat før skatt var over konsensus hos flere meglerhus, og egenkapitalavkastningen kom inn på 14,6 prosent ifølge DNB Carnegie. Den viktigste forklaringen var svært lave tap. DNB Carnegie viser til lånetap på 6 basispunkter, klart lavere enn konsensus, og dette ga en tydelig støtte til resultatet.

Det mer krevende punktet er netto renteinntekter. DNB Carnegie anslår netto renteinntekter på 15,1 milliarder kroner, ned 1,1 prosent fra forrige kvartal og rundt 2 prosent under konsensus. Netto rentemargin falt fra 1,74 til 1,70 prosent. Dette betyr at banken fortsatt tjener godt, men at marginbildet er mindre rent enn resultatlinjen alene kan gi inntrykk av.

Pareto peker på samme dilemma. Lånevolumene vokser noe bedre enn ventet, men innskuddsmarginene i bedriftsmarkedet styrker seg ikke slik meglerhuset hadde ventet. Samtidig bidrar Fremtind, kapitalmarkedsaktivitet og andre inntekter til å dempe effekten av svakere rentenetto. DNB annonserte også et nytt tilbakekjøpsprogram på 1 prosent, i tråd med forventningene.

Pareto beholder kursmålet for DNB på 325 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for DNB på 315 kroner, Kjøp.

Inside Oslo Børs: Kursen har brutt ned, falt godt under 8/20 dager og befinner seg marginalt under 50 dager snittet. Slike kraftige kursutslag som sørger for at et stort antall dager kommer i en tapsposisjon kan i mange tilfeller bli det jeg kaller en «trendkiller». Tester et PF salgssignal ved 287, men har foreløpig ikke mottatt et PF kursmål. Tester også et salgssignal for Taktisk Trendindikator. Trenden holder foreløpig og de neste dagene kan avgjøre den kortsiktige retningen.

SB1 Markets løfter også frem SpareBank 1 Nord-Norge som et av sine toppvalg i banksektoren. Fremtinds sterke resultat kan isolert sett støtte estimatene for flere norske sparebanker. Effekten vurderes av SB1 til rundt 1 prosent på DNB, 2 prosent på SpareBank 1 Sør-Norge, 3 prosent på SpareBank 1 SMN og SpareBank 1 Østlandet, og 4 prosent på SpareBank 1 Nord-Norge.

Norwegian: kostnadene hjelper, men prissiden er svakere

Norwegian Air Shuttle leverte sin rapport og de underliggende tallene er ikke dramatiske, men kvaliteten i resultatet er blandet. Kostnadene utvikler seg klart bedre enn ventet, mens inntekter, billettprisene og fyllingsgrad ser svakere ut enn hva markedet hadde håpet på.

SB1 Markets viser til et justert EBIT-resultat eksklusive andre gevinster og tap på 213 millioner kroner, på linje med konsensus. Kostnadsbildet er bedre enn ventet, og enhetskostnad eksklusive drivstoff kom 4 prosent bedre enn SB1s forventning. Norwegian senker også kostnadsforventningen for 2026 fra lav ensifret økning til uendret nivå mot året før. Det er positivt og viser at effektiviseringsarbeidet faktisk virker.

Problemet ligger i prissiden. Flere meglerhus peker på flat billettprisene på solgte billetter, svakere juni-statistikk og litt lavere booket fyllingsgrad når kapasiteten samtidig øker. DNB Carnegie har derfor kuttet estimatene for justert EBIT i 2026 og 2027 med 8–11 prosent etter svakere trafikktall og den kjente EU ETS-kostnaden. Høyere oljepris gjør i tillegg bildet vanskeligere på kort sikt.

Arctic Securities beholder kursmålet for Norwegian Air Shuttle på 17 kroner, Kjøp.

Det man ta med seg fra Norwegian rapporten er at tallene ikke bare skal vurderes på resultatlinjen denne gangen. Investorene bør se på tre ting samtidig: kostnad per sete, billettprisene på solgte reiser og hvor stor del av kapasiteten selskapet klarer å fylle. Kostnadene ser bedre ut. Billettprisene og fyllingsgrad er mer usikre.

Inside Oslo Børs: Det tekniske bildet ser svakere ut og mange investorer ligger med urealiserte tap fra høyere nivåer. 4 av de mest omsatte nivåene ligger høyere opp, hvorav det høyest omsatte nivået 14,50-15. Handles i et PF salgssignal fra 14,10, hvor det indikative kursmålet er ned mot 12.50. Taktisk trendindikator er under 20 og befinner seg i salg. Trendmodellen 8/20 dager handles i et salgssignal. Volumprofilen indikerer mye overliggende motstand. Samtidig som det det fundamentale ikke trigger et sterkt løft.

Aker Solutions, DOF og Aker BP: bedre drift, men ulik synlighet

Aker Solutions leverte et bedre driftsresultat enn ventet, men rapporten er ikke entydig sterk. EBITDA kom over forventningene hos flere meglerhus, og SEB peker på gode marginer i Renewables and Field Development. Fearnley viser til justert margin på 9,2 prosent, eller 7,9 prosent eksklusive OneSubsea. Selskapet løfter også 2026-prognosen til 50–55 milliarder kroner i inntekter og rundt 7,5 prosent EBITDA-margin eksklusive OneSubsea.

Samtidig er kontantstrømmen svakere enn resultatet. Fearnley viser til negativ fri kontantstrøm i kvartalet, mens DNB Carnegie peker på at økt 2026-prognose ikke nødvendigvis løser spørsmålet om 2027. Når store Aker BP-prosjekter går mot ferdigstillelse, blir ny ordreinngang og synlighet for neste år viktigere. Det er her skepsisen hos DNB Carnegie og SEB ligger.

SEB beholder kursmålet for Aker Solutions på 36,50 kroner, Selg.

Pareto beholder kursmålet for Aker Solutions på 45 kroner, Hold.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Aker Solutions på 39 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Aker Solutions på 33 kroner, Selg.

Inside Oslo Børs: Trendmodellen ligger i kjøp, det samme med taktisk trendindikator og det utløses et nytt PF kjøpssignal ved 46,56, hvor det indikative kursmålet er 50.90. Kursen er under mai toppen og således bekreftes ikke det tekniske foreløpig. Må vippes over 47 før alle modellene ligger i kjøpssignaler.

DOF Group får en positiv kontraktsnyhet. Selskapet har mottatt en intensjonsavtale for Skandi Hera. Kontrakten er på fire år, har en verdi på 100–200 millioner dollar og omfatter også ROV-tjenester. Oppstart ventes sent i 2026 eller tidlig i 2027. Både SEB og DNB Carnegie vurderer effekten som begrenset, men positiv for estimatene.

Fearnley Securities beholder kursmålet for DOF Group på 152 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for DOF Group på 140 kroner, Hold.

Inside Oslo Børs: DOF handles under konsolideringsboksen fra april-mai, og tester et brudd over det mest omsatte nivået. Volumene er imidlertid helt barbert og det støtter ikke de tekniske kjøpssignalene i Trend- og PF modellen. Det tekniske bildet vurderes til å være nøytralt siden Taktisk trendindikator og volumene ikke understøtter.   

Aker BP omtales som mer stabil. DNB Carnegie mener Q2-oppdateringen var på linje med forventningene. Produksjonen var 384.000 fat oljeekvivalenter per dag, nær konsensus, og realiserte priser var i tråd med estimatene. Rapporten 15. juli blir derfor mer en bekreftelse enn en ny stor trigger.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Aker BP på 370 kroner, Kjøp.

I samme sektor trekkes også Subsea 7, TGS, Akastor, Cadeler og Hexagon Purus frem i markedsrapportene. OneSubsea, hvor Aker Solutions eier 20 prosent og Subsea 7 10 prosent, har fått en EPC-kontrakt på Eni-prosjektet Baleine fase 3. TGS nevnes gjennom et samarbeid med Allton innen dyptvanns-OBN. Akastor får støtte fra en oppdatering i NES Fircroft, der net fee income i mai var opp 8 prosent år over år. Cadeler har signert en grønn lånefasilitet på 247 millioner euro for Wind Apex. Hexagon Purus er fortsatt et restrukturerings- og finansieringsselskapsbilde, der DNB Carnegie mener refinansiering og ordreinngang er de viktigste datapunktene.

Kongsberg Gruppen: marginene svinger, ordreboken bærer selskapsbildet

Kongsberg Gruppen leverte noe svakere marginer enn konsensus, men meglerhusene er i hovedsak enige om at den langsiktige historien er solid. Arctic viser til EBIT på 1,67 milliarder kroner, i linje med deres estimat, men rundt 5 prosent under konsensus. Inntektene var 10,4 milliarder kroner, og ordreinngangen 17,1 milliarder kroner. Ordreboken er fortsatt svært sterk, på rundt 158 milliarder kroner.

Det viktige her er å skille mellom marginvariasjon og etterspørsel. Marginene påvirkes av prosjektmiks, oppbygging av kapasitet, nye produksjonslinjer og divisjonsmiks. Etterspørselen er derimot fortsatt drevet av et langsiktig forsvarsbehov i Europa, Midtøsten og Asia. SB1 Markets mener kursfallet etter rapporten var en overreaksjon, mens Arctic peker på at skalaeffekter bør løfte marginene over tid.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 400 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 375 kroner, Kjøp.

Inside Oslo Børs: Det tekniske bildet har svekket seg, men kursen handles fortsatt innenfor den mellomlangsiktige utvidende kileformasjonen. Dette er en negativ teknisk formasjon, hvor investorer som har kjøpt KOG gjennom hele denne formasjonen og tilbake til februar har nå urealiserte tap. Det øker den tekniske risikoen for at det kan komme et brudd ned. Det utløses et nytt PF salgssignal ved 270, hvor det indikative kursmålet er trolig for pessimistisk med 207. Har gitt salgssignal i trendmodellen og Taktisk Trendindikator. Inside Day i dag, hvilket er en usikker dag. Har falt under 5 av de mest omsatte nivåene og neste moderate støtte er nede omkring 265-260. Kursen er allerede oversolgt, men risken er på sentimentsiden ettersom så mange investorer befinner seg på feil side av null-streken. Avventer og ser om et eventuelt videre slag ned mot støttenivået kan gi en bear-trap og en kontra-trend rekyl.  

Kongsberg Maritime: svakere etter-marked, men strategisk oppkjøp

Kongsberg Maritime hadde en svakere resultatutvikling enn markedet ventet. ABG viser til EBITDA på 830 millioner kroner, 7 prosent under konsensus. Inntektene var omtrent som ventet, men marginene ble lavere. Hovedforklaringen er en mykere salgsmiks, der etter-markedet fortsatt er svakere enn ønsket.

Samtidig er oppkjøpet av svenske Berg Propulsion strategisk interessant. Selskapet har en sterk posisjon innen fremdriftssystemer for general cargo og produkttankere, segmenter der Kongsberg Maritime ikke har hatt like sterk posisjon. Arctic anslår at Berg Propulsion hadde rundt 1,9 milliarder kroner i inntekter i 2025, og at kjøpet kan gi Kongsberg Maritime en bredere base og mer etter-marked over tid.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 60 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 68 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 75 kroner, Kjøp.

Spørsmålet er om et svakere etter-marked er et midlertidig fenomen eller et tegn på lavere lønnsomhet enn markedet har priset inn. Ordreinngangen er fortsatt god, og SB1 peker på at effektiviseringsprogrammet på 600 millioner kroner kan gi full effekt fra 2027. Derfor er dette mer et spørsmål om timing enn om retningen i den industrielle retningen.

Inside Oslo Børs: Det tekniske bildet fremviser fortsatt en nedtrend og kursen handles i et salg i trendmodellen 8/20 dager, Taktisk trendindikator ligger derfor under 20 og langt unna å beskrive en sterkere trend. Har ingen nye signaler for PF modellen. 50 dager befinner seg omkring 55 og er nivået som kan signalisere en mulig endring av trend. Men inntil videre er det tekniske på den svakere siden, hvor to av modellene befinner seg i salg.

Smartoptics og Kitron: to teknologihistorier i ulik fase

Smartoptics leverte sterke tall og ABG viser til inntekter på 28,9 millioner dollar i Q2, 15 prosent over konsensus, og organisk vekst på 55 prosent. Dette skjedde selv om selskapet hadde null leveranser de første tre ukene av kvartalet på grunn av flytting til nye lokaler. Det sier mye om produksjonstakten mot slutten av kvartalet.

SEB løfter estimatene etter rapporten og mener veksten kan akselerere i andre halvår. Bruttomarginen var svakere enn ventet, men selskapet knytter dette til én gjennombruddskontrakt med en ny kunde.

Poenget er at Smartoptics nå fremstår mindre begrenset av produksjonskapasitet. Hvis leveransene holder seg, blir spørsmålet hvor raskt selskapet kan vokse uten at marginene svekkes for mye.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Smartoptics på 65 kroner, Kjøp.

SEB hever kursmålet for Smartoptics til 65 kroner (62), gjentar Kjøp.

Inside Oslo Børs: Kursen handles i en kortsiktig nedtrend, hvor volumprofilen indikerer at opp mot 50 dager kan ligge mye overliggende motstand. 4 av de mest omsatte nivåene befinner seg fra dagens nivåer og opp til 50 dager ved 53,60. Sluttet på laveste i går og fortsatt under 20 dager i dag. Aksjen blir solgt på tallene. Det tekniske har et negativt teknisk bias.  

Kitron leverte også bedre tall enn ventet, men Pareto er mer nøktern. Inntektene kom inn på 296 millioner euro og EBIT på 28 millioner euro. Defence & Aerospace vokste kraftig, men ordreinngangen og R6-indikatoren viser at den positive estimatrevisjonsperioden kan være i ferd med å flate ut. Pareto mener derfor at verdsettelsen i stor grad reflekterer dagens inntjeningsbilde.

Pareto senker kursmålet for Kitron til 100 kroner (103), gjentar Hold.

Inside Oslo Børs: Kitron har brutt ned og er på februar nivåer, hvilket betyr at et stort antall investorer ikke har tjent penger på være mellomlangsiktig i aksjen. Det kan rent teknisk sørge for sentimentendringer. Slike brudd ned, gav et PF salgssignal ved 96-nivået og det indikative kursmålet var 86, kan skape kontra-trend rekyler, men det er økt risk for at denne vil bli ønsket velkommen av selgerne. Sterke trendbrudd på et tiltakende volum skal man rent teknisk avvente modellene for nye setup. Alle de tekniske modellene vi bruker befinner seg i salg samtidig som volumprofilen har brutt under 5 av de mest omsatte nivåene.

Gjensidige: kvalitetsselskap med sterke skadeforsikringsmarginer

Gjensidige Forsikring leverte en svært sterk rapport. ABG viser til resultat før skatt på 2,8 milliarder kroner, 9 prosent over konsensus. Den viktigste driveren var skadeforsikring, der underliggende combined ratio kom inn på 70,1 prosent. Dette var fire prosentpoeng bedre enn både ABGs og konsensus' forventning.

DNB Carnegie peker på at forbedringen kom særlig fra Commercial Norway og Danmark, mens Arctic trekker frem at både privat- og bedriftsmarkedet i Norge leverte combined ratio i midten av 60-tallet. Det er meget sterkt. Gjensidige høster nå effekten av reprising, lavere skadepress og bedre kostnadsdisiplin.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Gjensidige Forsikring til 310 kroner (303), gjentar Kjøp.

Arctic Securities hever kursmålet for Gjensidige Forsikring til 290 kroner (285), gjentar Hold.

Forskjellen mellom meglerhusene ligger ikke i om kvartalet var sterkt. Det var det. Spørsmålet er hvor mye av den sterke lønnsomheten som kan bli varig. Arctic mener verdsettelsen allerede priser inn mye kvalitet, mens ABG ser videre oppside gjennom sterk inntjeningsvekst og høy egenkapitalavkastning.

Inside Oslo Børs: Det tekniske indikerer at tallene ble oppfattet som sterke, men at mange investorer benyttet anledningen til å møte oppgangen med å selge til etternølerne. Sluttet ned mot laveste mandag, hvilket har gitt en negativ key-reversal, følger litt opp i dag, men rent teknisk vil key-reversalen ha skapt usikkerhet. Mange investorer er inne og når sterke tall blir møtt med selgere kan dette indikere en teknisk konsolidering. Alle de tekniske modellene befinner seg i et kjøp, men avventer til tross for dette nye tekniske signaler siden en key-reversal på tall kan i mange tilfeller være negativt på kort sikt.  

Norske Skog, Elkem og Gigante Salmon: råvare- og produksjonsrisiko

Norske Skog skuffet på marginene i publikasjonspapir. Pareto viser til Q2-EBITDA på 73 millioner kroner, mot konsensus på 129 millioner. Det meglerhuset tidligere vurderte som en løpende inntjening rundt 150 millioner kroner i publikasjonspapir, ser nå nærmere 100 millioner ut. Samtidig leverte containerboard første positive EBITDA siden fjerde kvartal 2024, drevet av prisøkninger og bedre utvikling ved Golbey.

En annen viktig del av selskapsbildet er Saugbrugs. Studien av en mulig PM6-gjenoppbygging er skjøvet til andre halvår, og mer informasjon om datasentermuligheten kommer først når dette er avklart. Pareto understreker likevel at det kan være plass til datasenter selv om PM6 bygges opp igjen. Det betyr at selskapsbildet ikke er borte, men at tidshorisonten er mer uklar.

Pareto beholder kursmålet for Norske Skog på 72 kroner, Kjøp.

Inside Oslo Børs: Norske Skog kan ha fått det som jeg beskriver som en mulig trendkiller. Faller kraftig, samtidig som alle investorer som har kjøpt og sitter siden mars har sitter nå en økt urealisert tapsposisjon. Alle de tekniske modellene befinner seg i salg samtidig som volumprofilen har trudd under 4 av de mest omsatte nivåene. Kursen har ikke sterkere støtte før mellom 30-32.

Elkem fikk en bedre mottakelse. Arctic viser til EBITDA på 523 millioner kroner, over både konsensus og deres eget estimat. Noe av avviket skyldes at den tapsgivende virksomheten på Island nå klassifiseres som avviklet virksomhet, men underliggende utvikling var også bedre. Netto rentebærende gjeld falt kraftig, hjulpet av emisjon, lavere arbeidskapital og bedre kontantstrøm.

Arctic Securities beholder kursmålet for Elkem på 35 kroner, Kjøp.

Gigante Salmon er mer et 2027- og 2028-historie enn ett kortsiktig case. SB1 Markets ser betydelig verdipotensial i et lavkost landbasert anlegg i Nord-Norge, men peker samtidig på biologisk risiko. Selskapet må vise at 2026-generasjonen tåler vinteren uten større problemer med sår, dødelighet eller vekst. Det gjør selskapsbildet attraktivt på papiret, men fortsatt ikke bevist.

SB1 Markets beholder kursmålet for Gigante Salmon på 12 kroner, Kjøp.

Entra og Veidekke: eiendom og bygg med ulike drivere

Entra leverte lavere inntjening enn ventet, men ABG legger større vekt på strategien fremover. Netto inntekt fra eiendomsforvaltning var 320 millioner kroner, mot konsensus på 342 millioner. Avviket skyldes lavere leieinntekter og høyere eiendomskostnader. Samtidig var netto utleie sterk, og det kan bedre bildet inn i 2028.

Det interessante ved Entra er kapitalallokeringen. ABG mener selskapet i større grad kan vurdere salg av eiendommer og bruke kapitalen til gjeldsreduksjon og eventuelt tilbakekjøp. For en aksje som handles med rabatt mot underliggende verdier, kan dette bli viktigere enn ett enkelt kvartal.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Entra på 120 kroner, Kjøp.

Veidekke er på sin side en ordrehistorie. SB1 Markets venter rekordhøy ordreinngang i Q2, anslått til 16,9 milliarder kroner. Det inkluderer blant annet den store kontrakten på E134 Oslofjordforbindelsen. Meglerhuset mener marginforbedringen de siste årene i stor grad skyldes bedre prosjektvalg og bedre gjennomføring, ikke bare sykliske forhold.

SB1 Markets beholder kursmålet for Veidekke på 210 kroner, Kjøp.

Andre norske kommentarer

TGS omtales i energirapportene gjennom samarbeid med Allton innen dyptvanns-OBN. Dette er først og fremst en teknologisk og strategisk nyhet, ikke en stor estimatdriver alene. Subsea 7 er relevant både gjennom OneSubsea-kontrakten på Baleine og gjennom oppfølgingen av den planlagte sammenslåingen med Saipem, der Fearnley viser til at EU kan gå inn i en mer omfattende vurdering.

Solstad Maritime og Solstad Offshore står foran sine kvartalsrapporter, og Fearnley trekker dem frem i dagens oljeoppdatering. Hovedtemaet er fortsatt AHTS-markedet, der høye rater og bedre utnyttelse kan gi støtte, men der investorer også må følge balansen mellom spoteksponering og kontraktsdekning.

Cadeler har sikret en grønn lånefasilitet på 247 millioner euro for Wind Apex, med levering ventet i andre kvartal 2027. Dette er en finansieringsnyhet mer enn en umiddelbar resultattrigger, men den reduserer usikkerheten rundt finansieringen av flåteutvidelsen. Hexagon Purus omtales fortsatt som et høyrisikoselskap der refinansiering, ordreinngang og veien til lønnsomhetsnivå er avgjørende.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

AI-temaet møter sin hittil viktigste test: kredittmarkedet begynner å stramme til

AI har så langt vært markedets sterkeste tema. Aksjene har steget fordi investorene har trodd på en enorm investeringssyklus i datasentre, chips, strøm, kjøling, nettverk og programvare. Men bak aksjekursene ligger et mer vanskelig spørsmål: Hvordan skal alt dette finansieres?

Det er her kredittmarkedet nå blir viktig.

De siste ukene har investorer begynt å reagere på den enorme mengden gjeld som utstedes for å finansiere AI-utbyggingen. Store teknologiselskaper og AI-relaterte aktører har hentet enorme beløp i obligasjonsmarkedet. Det har fungert så lenge investorene villig har kjøpt gjelden. Men nå kommer de første tegnene på at markedet begynner å si: Dette er for mye, for fort. Det kan vise seg å bli et viktig vendepunkt.

AI er ikke bare en aksjehistorie lenger

Den første fasen av AI-handelen handlet mest om aksjer. Investorene kjøpte Nvidia, halvledere, memory, datasentre, kraft, kjøling og hyperscalere. Spørsmålet var hvem som ville få størst vekst fra AI.

Nå handler historien i økende grad om balanse, kontantstrøm og gjeld.

AI-infrastruktur krever enorme investeringer. Datasentre må bygges. Chips må kjøpes. Strøm må sikres. Nettverk må utvides. Alt dette skjer før selskapene nødvendigvis har bevist at avkastningen på investeringene blir høy nok.

Det betyr at hyperscalerne og datasenteraktørene må bruke enorme beløp i dag, mens inntektene og produktivitetsgevinstene ligger lenger frem i tid.

Så lenge aksjemarkedet tror at fremtidig inntjening kommer raskt, kan dette fungere. Men kredittmarkedet stiller ofte et mer nøkternt spørsmål: Får vi betalt nok for risikoen?

Kredittmarkedet er mer følsomt for finansieringsrisiko

Aksjeinvestorer kan godta store svingninger hvis de tror oppsiden er høy. Obligasjonseiere tenker annerledes. De får ikke samme oppside som aksjeeiere. De får en fast rente og vil først og fremst unngå tap.

Derfor er kredittmarkedet ofte mer disiplinerende enn aksjemarkedet.

Når et selskap utsteder mer gjeld, spør kredittinvestorene om balansen blir for tung, om kontantstrømmen er nok, og om selskapet fortsatt fortjener samme kredittvurdering. Hvis svaret blir mer usikkert, krever de høyere rente. Da faller obligasjonskursene, og finansieringskostnaden stiger.

Det er dette som nå begynner å skje i deler av AI-kredittmarkedet.

Goldman peker på at hyperscaler-obligasjoner har svekket seg tydelig. Deres hyperscaler bond basket utvidet seg med rundt 22 basispunkter på én uke, og en bredere AI-basket har utvidet seg rundt 25 basispunkter etter stor emisjonsaktivitet. I kredittmarkedet er slike bevegelser viktige, spesielt når de skjer i selskaper som ellers regnes som solide.

For mye gjeld på kort tid

Det sentrale problemet er tempoet.

AI-relatert investment grade-utstedelse har økt kraftig. I 2024 var AI-relatert IG-utstedelse rundt 20 milliarder dollar. I 2025 steg den til rundt 122 milliarder dollar. Bare i første halvår 2026 er tallet allerede rundt 240 milliarder dollar.

Det betyr at AI-relatert gjeld ikke lenger er en nisje i obligasjonsmarkedet. Den har blitt en stor og stadig mer dominerende del av markedet.

I tillegg har det kommet mye lang løpetid. Innen 15 år og lengre løpetider står AI-relatert gjeld for en svært stor andel av årets utstedelse. Det er viktig fordi lange obligasjoner gir investorene større rente- og kredittrisiko. Jo lengre løpetid, desto mer sensitiv blir obligasjonen for endringer i spreads og risikopremier.

Kredittinvestorene begynner derfor å stille spørsmål ved konsentrasjon. Hvor mye AI- og tech-gjeld kan markedet absorbere før prisen må bli bedre?

Hyperscalerne trenger gjeld for å finansiere capex

Goldman anslår at de fem største hyperscalerne kan investere samlet rundt 5,8 billioner dollar i AI-capex fra 2025 til 2030. Dette er enorme tall. Samtidig utgjør årets capex-estimater allerede en stor del av selskapenes operative kontantstrøm.

Det betyr at gjeldsfinansiering blir en viktig del av AI-utbyggingen.

Dette er selve kjernen: AI-handelen i aksjemarkedet er avhengig av at hyperscalerne fortsetter å investere. Men hyperscalernes investeringer er i økende grad avhengige av at kredittmarkedet fortsetter å levere kapital på akseptable vilkår.

Hvis kredittmarkedet begynner å kreve høyere rente, eller hvis investorene ikke lenger vil kjøpe like mye AI-gjeld, kan capex-veksten måtte dempes. Da rammes ikke bare obligasjonene. Da kan hele AI-verdikjeden få en reprising.

Hvorfor dette kan påvirke aksjene

Aksjemarkedet har i stor grad priset AI som en strukturell veksthistorie. Men dersom finansieringskostnaden stiger, endres regnestykket.

Høyere renter på ny gjeld betyr høyere kapitalkostnad. Det betyr lavere fri kontantstrøm. Det betyr større press på marginene. Det kan også bety at selskapene må prioritere hardere mellom investeringer, tilbakekjøp, utbytte, ansettelser og balanse.

Hvis markedet begynner å tro at AI-capex må kuttes eller utsettes, kan flere aksjegrupper rammes samtidig.

·       Hyperscalerne kan rammes fordi investorene frykter lavere fri kontantstrøm og økende gjeld.

·       Halvlederne kan rammes fordi de er avhengige av fortsatt høy capex fra hyperscalerne.

·       Datasentre, kraft, kjøling og infrastruktur kan rammes fordi forventningene til vekst bygges på fortsatt rask utbygging.
Software og AI-applikasjoner kan rammes hvis markedet begynner å tvile på hvor raskt AI gir faktisk avkastning.

Dette er grunnen til at kredittmarkedet kan bli en viktigere indikator enn aksjemarkedet. Hvis obligasjonsinvestorene begynner å stramme inn, kan aksjeinvestorene bli tvunget til å justere forventningene.

Det store spørsmålet: Kommer AI-avkastningen raskt nok?

Apollo peker på et sentralt problem: Markedet priser inn at AI raskt skal løfte marginer og kontantstrøm. Men hva skjer hvis gevinsten tar fem år i stedet for fem måneder?

Da blir situasjonen langt mer krevende.

Capex og avskrivninger kommer raskt. Datasentre må bygges nå. Chips må kjøpes nå. Gjeld må finansieres nå. Men inntektene fra AI-produktivitet og nye tjenester kan komme senere enn ventet.

Hvis kontantstrømmen ikke øker raskt nok, får selskapene en mellomperiode hvor kostnadene stiger raskere enn inntektene. Det kan presse marginene og gjøre balansen mer sårbar.

Dette er spesielt viktig fordi tokenpriser faller, kinesiske modeller blir billigere, og open source-modeller øker konkurransen. Hvis prisen på AI-bruk faller raskt, kan det bli vanskeligere å oppnå de marginene markedet håper på.

Agentic AI reddet narrativet – men kanskje bare midlertidig

I mai var det allerede uro rundt finansieringen av AI-datasentre. Banker forsøkte å finne nye måter å flytte risiko ut av balansen på, fordi mengden datasentergjeld begynte å presse kapasiteten.

Da kom agentic AI-narrativet inn og ga markedet en ny historie. Hvis AI-agenter skulle skape enorm tokenbruk og langt bedre økonomi i språkmodellene, kunne investorene igjen tro på høyere marginer og raskere avkastning.

Det roet kredittmarkedet midlertidig.

Men nå kommer spørsmålet tilbake: Er inntektene og marginene store nok til å forsvare gjeldsveksten?

Hvis ikke, blir agentic AI-fortellingen mindre viktig enn finansieringen. En god teknologihistorie hjelper lite hvis kredittmarkedet ikke vil finansiere den i samme tempo.

Konsentrasjonsrisikoen øker

Et annet viktig poeng er at noen få selskaper nå utgjør en stadig større del av investment grade-markedet. De store hyperscalerne og chipnavnene har så stor gjeldsvekt at de begynner å ligne en egen systemisk sektor i kredittmarkedet.

Dette er mer krevende for obligasjonsinvestorer enn for aksjeinvestorer.

Aksjeinvestorer kan akseptere konsentrasjon hvis de tror på stor oppside. Kredittinvestorer får ikke samme gevinst hvis alt går bra, men kan få betydelige tap hvis noe går galt. Derfor ønsker de diversifisering.

Når én tematisk sektor blir for dominerende i obligasjonsmarkedet, vil investorene etter hvert kreve bedre betalt. Det betyr høyere spreads.

Det er ikke nødvendigvis fordi selskapene er svake. Det er fordi investorene ikke ønsker for mye av samme type risiko.

Kreditt kan smitte over på aksjer

Så lenge AI-spreadene bare utvider seg litt, kan aksjemarkedet ignorere det. Men hvis bevegelsen fortsetter, blir det vanskeligere.

Aksjer og kreditt henger sammen gjennom kapitalkostnad. Når kredittmarkedet krever høyere rente, øker kapitalkostnaden. Når kapitalkostnaden øker, faller nåverdien av fremtidige kontantstrømmer. Det er spesielt negativt for vekstaksjer, hvor mye av verdien ligger langt frem i tid.

Hvis AI-obligasjoner fortsetter å svekke seg, kan aksjeinvestorer begynne å spørre om AI-capex-syklusen er mindre selvfinansierende enn tidligere antatt.

Da kan markedet gå fra å prise «ubegrenset AI-vekst» til å prise «AI-vekst med finansieringsbegrensninger». Det er en helt annen verdsettelse.

Hva kan selskapene gjøre?

For å unngå at kredittmarkedet strammer for mye til, må selskapene trolig gjøre flere ting.

De må gi mer forutsigbarhet rundt capex. Investorene trenger bedre oversikt over hvor mye som skal investeres, hvor lenge, og hvilken avkastning selskapene forventer.

De må spre finansieringen. Det holder ikke nødvendigvis å hente alt i samme amerikanske investment grade-marked. De kan måtte bruke flere valutaer, kortere og lengre løpetider, banker, private credit, project finance, joint ventures og alternative strukturer.

De må også vise at AI-investeringene gir avkastning. Det holder ikke lenger å si at AI er viktig. Markedet vil se bedre marginer, nye inntekter, kostnadsbesparelser og fri kontantstrøm.

Dette er en mer moden fase av AI-syklusen.

Hvorfor dette kan bli viktig for markedet

AI har vært en av de viktigste støttene for både aksjemarkedet og deler av økonomien. Hvis AI-capex fortsetter, støtter det halvledere, datasentre, kraft, bygg, nettverk og mange leverandørkjeder. Hvis AI-capex bremses, kan effekten bli bred.

Det er derfor dette ikke bare er en obligasjonsutfordring.

Hvis kredittmarkedet kutter tilgangen på billig kapital, kan hyperscalerne måtte redusere capex, utstede aksjer, kutte kostnader eller bremse ansettelser. Det kan gi lavere vekstforventninger og ramme markedslederskapet.

Bank of America peker på at et AI-capex-kutt kan bli den store negative overraskelsen. Det ville være en reversering av årets viktigste handel: long chips og AI-infrastruktur. I et slikt scenario kan markedet rotere mot software og Mag7 med bedre kontantstrøm, men det kan også skape bredere press hvis investorene mister troen på AI-supersyklusen.

Hva investorer bør følge

·       Det første er AI-kredittspreadene. Hvis hyperscaler- og AI-obligasjoner fortsetter å utvide seg relativt til resten av IG-markedet, er det et varsel om at finansieringen blir dyrere.

·       Det andre er ny gjeldsutstedelse. Markedet må absorbere store beløp. Hvis nye obligasjoner må prises med stadig bedre vilkår for investorene, betyr det at etterspørselen svekkes.

·       Det tredje er capex-guiding fra hyperscalerne. Hvis flere selskaper begynner å tone ned veksttakten, kan det være starten på en større forventningsjustering.

·       Det fjerde er fri kontantstrøm. Hvis capex spiser opp en stadig større del av kontantstrømmen, blir markedet mer opptatt av balansen.

·       Det femte er responsen i aksjene. Hvis aksjer fortsatt stiger mens obligasjonene svekker seg, bygger det opp en viktig divergens. Slike divergenser varer ikke evig.

Relevans for Oslo Børs

For norske investorer er dette viktig selv om det handler om amerikansk teknologi og kreditt. AI-handelen har vært en av de viktigste driverne for global risikovilje. Dersom kredittmarkedet begynner å presse AI-temaet, kan det påvirke det globale markedssentimentet.

En bred svekkelse i AI og hyperscalere kan gi lavere global risikoappetitt. Det kan påvirke sykliske aksjer, shipping, energi, industri og mindre selskaper. Samtidig kan et capex-kutt i AI påvirke selskaper knyttet til kraft, energi, metaller, kabler, kjøling, datasenterinfrastruktur og halvlederverdikjeder.

Oslo Børs påvirkes ikke nødvendigvis direkte av AI-obligasjoner, men påvirkes av kapitalflyten som AI-historien har skapt.

Når kredittmarkedet begynner å protestere, er dette en langt viktigere varsellampe enn en vanlig svak dag i aksjemarkedet.

Kilde: Goldman Sachs, Morgan Stanley, Apollo, Bank of America, Bloomberg

Morgen Rapport 13 juli: forsikringsresultater, Kongsberg med svak oppdatering og fortsatt geopolitisk usikkerhet

Har fått gått gjennom markedet og det har en rekke selskaps- og markedsrapporter. Bildet fra disse er ikke entydige. Flere selskaper leverer solide underliggende tall, men markedet skiller klart mellom ordreinngang, marginer, kontantstrøm og verdsettelse. Det jeg har fått med meg er at: Forsikringstallene er sterke, Kongsberg-systemet viser høy aktivitet, men noe svakere marginer, og shipping- og energimarkedene prises igjen med mer geopolitisk risiko.

Et godt kvartal er ikke bare et tall over konsensus. Det må også vurderes mot kvaliteten på inntjeningen, kontantstrømmen og hva som kan gjentas i de neste kvartaler.

Merk: Intet i denne rapporten representerer et syn eller anbefalinger fra Inside Oslo Børs. Det er en ren selskaps- og markedsoppdatering basert på fundamental informasjon fra en rekke meglerselskaper og øvrig media.

Har vedlagt 10 charts til rapporten og sender ut de vanlige chartene per mail. 

Markedet: Olje, gass og shipping får ny risikopremie

Markedsrapportene peker på et tydelig skifte i stemningen rundt olje, gass og frakt. Brent og WTI steg videre etter ny opptrapping mellom USA og Iran, samtidig som trafikken gjennom Hormuzstredet ifølge flere meglerhus var klart lavere enn normalt. For oljeselskapene gir dette støtte til realiserte priser. For shipping er bildet mer vanskelig.

Så lenge det fortsatt går skip gjennom området, kan risikopremien løfte ratene. Ved en mer alvorlig stans blir regnestykket annerledes, fordi lastene da i praksis kan forsvinne fra enkelte ruter.

Fearnley peker også på sterkere europeiske diesel- og gasspriser etter eksportbegrensninger i Russland og lavere europeisk gasslagring enn normalt. Dette gir en bakgrunn hvor olje- og gassaksjer får hjelp av prisbildet, men hvor markedet samtidig blir mer følsomt for produksjonstall, vedlikehold og faktisk løftevolum. Det er viktig å skille mellom høyere pris per fat og bedre operasjonell kvalitet. Det første kan komme raskt. Det andre må selskapene levere selv.

Forsikring: Gjensidige og Protector viser styrke i kjerneinntjeningen

Den klareste kvaliteten i rapportbunken kom fra skadeforsikring. Gjensidige leverte et sterkt kvartal med resultat før skatt på 2,79 milliarder kroner, om lag ni prosent over konsensus. Det viktigste var ikke bare at resultatet var høyt, men at underwriting-resultatet var bedre enn ventet. Combined ratio kom inn på 78,9 prosent, mens den underliggende skaderatioen var klart sterkere enn markedet ventet. Det betyr at forsikringsdriften, ikke bare finansavkastningen, bar kvartalet.

For investorer er dette et viktig skille. Finansinntekter kan svinge med markedet. Bedre prising, lavere skadepress og sterk premievekst signaliserer derimot et mer varig bilde av lønnsomheten. Flere meglerhus peker på at veksten i privatmarkedet fortsatt er høy, og nye partnerskap med blant annet Tesla, Privatmegleren og Huseierne kan gi ytterligere volum fra 2027. Samtidig er aksjen allerede priset med en viss premie, slik at videre oppgang trolig krever at selskapet fortsetter å vise samme disiplin i prising og skadeutvikling.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Gjensidige til 303 kroner, gjentar Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Gjensidige på 280 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for Gjensidige på 294 kroner, Kjøp.

Pareto beholder kursmålet for Gjensidige på 290 kroner, Hold.

Protector Forsikring fikk også en sterk oppdatering. Pareto og DNB Carnegie peker på en solid underliggende drift, god investeringsavkastning og en normalisert kombinertprosent som viser bedre lønnsomhet enn i fjor. Et nytt britisk kundeforhold med om lag 25 millioner pund i årlig premievolum styrker i tillegg vekstbildet. For Protector er nøkkelen fortsatt balansen mellom vekst og risikoseleksjon. Selskapet kan vokse raskt, men historisk har kvaliteten i underwriting vært viktigere enn selve premieveksten.

Pareto beholder kursmålet for Protector Forsikring på 570 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Protector Forsikring på 600 kroner, Kjøp.

Kongsberg: sterk ordreinngang, men de svakere marginene må forklares

Kongsberg Gruppen leverte igjen høy aktivitet. Omsetningen steg rundt 30 prosent år over år, og ordreinngangen var solid. Backlogen er stor og gir god synlighet for både 2026 og 2027. Likevel ble rapporten ikke tatt imot som en ren styrkedemonstrasjon, fordi marginene var noe svakere enn forventet. Det pedagogiske poenget er enkelt: høy ordreinngang er viktig, men markedet straffer hvis ikke veksten også blir lønnsom. KOG er i skrivende stund ned 8,7 % til 273.

Meglerhusene forklarer marginpresset med flere forhold. Deler av forsvarsaktiviteten er knyttet til donasjoner til Ukraina, som har lavere lønnsomhet. I tillegg har Discovery vært påvirket av flytting til nye lokaler. Dette er ikke nødvendigvis et strukturelt problem, men det gjør at investorer må se forbi overskriften om sterk vekst og spørre hvor marginene normaliseres når engangseffektene avtar. Backlogen gir trygghet. Marginene avgjør hvor mye av veksten som blir igjen på bunnlinjen.

Pareto beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 554 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 400 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 375 kroner, Kjøp.

Kongsberg Maritime kom også med en viktig oppdatering. Q2 var stort sett nær forventningene, men EBITDA var noe under konsensus. Det som særlig må følges, er utviklingen i etter-markedet. Etter-markedet er normalt mer lønnsomt og mer stabilt enn nybygg. Når etter-markedsandelen er lavere eller book-to-bill der ligger under 1,0, blir investorene mer opptatt av om marginløftet kan komme raskt nok. Samtidig holder nybyggaktiviteten seg robust, og oppkjøpet av Berg Propulsion styrker posisjonen i markeder der Kongsberg Maritime har hatt svakere dekning.

Pareto beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 77 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 75 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 68 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Kongsberg Maritime på 60 kroner, Kjøp.

Energi og oljeservice: prisene hjelper, men drift og kontantstrøm avgjør

Aker BP kom med en trading oppdatering der produksjonen i Q2 var omtrent på linje med forventningene. Realiserte priser var sterke, og gassprisene lå også rundt estimatene. Det gjør rapporten forholdsvis ryddig før selve Q2-tallene. For Aker BP handler investorbildet dermed mindre om én enkelt produksjonsavvikelse og mer om selskapet kan holde kostnader, produksjonsprofil og utbyttekapasitet på et nivå som forsvarer verdsettelsen.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Aker BP på 370 kroner, Kjøp.

Vår Energi leverte produksjon på 376k fat oljeekvivalenter per dag i Q2. Det var noe under konsensus, men skyldtes i stor grad planlagt vedlikehold. Selskapet gjentar helårs guidingen på 390–410k fat per dag. Samtidig var realiserte priser sterke, og overlift bidro positivt. For investorer betyr dette at kvartalet ikke kan leses som en ren skuffelse. Produksjonen var softere, men prisbildet dempet effekten. Det avgjørende blir om selskapet faktisk løfter produksjonen i andre halvår etter vedlikeholdsperioden.

Pareto beholder kursmålet for Vår Energi på 55 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Vår Energi på 43 kroner, Hold.

BlueNord er mer todelt. Kontantstrømmen var sterk og utbyttet svært høyt, men flere meglerhus peker på at dette i stor grad ble hjulpet av arbeidskapital. Underliggende EBITDA var svakere enn ventet, og ABG mener opptrappingen på Tyra fortsatt ikke er materialisert.

Fearnley er mer positiv og viser til rekordproduksjon på Tyra etter oppstarten, men også der er det kuttet noe i kursmålet etter oppdaterte pris- og sikringsforutsetninger. For BlueNord er derfor kontantutbyttet synlig, men kvaliteten på produksjonsrampen er viktigere for langsiktig verdi.

Fearnley Securities senker kursmålet for BlueNord til 694 kroner (710), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BlueNord på 515 kroner, Hold.

OKEA fikk en oppdatering der inntektene var langt over forventningene, drevet av høyere realiserte priser, overlift og sikringsgevinster. Produksjonen var derimot lavere enn ventet som følge av vedlikehold. Det er derfor et kvartal hvor overskriften ser sterkere ut enn den underliggende produksjonen. SB1 Markets oppgraderer likevel aksjen etter svak kursutvikling og tilstrekkelig oppside til nytt kursmål, mens ABG og Pareto fremhever at de positive priseffektene ikke bør ekstrapoleres for langt.

SB1 Markets senker kursmålet for OKEA til 38 kroner (42), hever til Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for OKEA på 45 kroner, Kjøp.

Pareto beholder kursmålet for OKEA på 50 kroner, Kjøp.

I oljeservice er bildet mer selektivt. Aker Solutions går inn i Q2 med sterk back-log, men SB1 Markets mener forventningene til 2027 og 2028 fortsatt kan være for høye.

Subsea 7 ventes å levere nok et solid kvartal, men SB1 peker på at mye av den gode syklusen allerede er priset inn og at Saipems store eksponering mot Midtøsten kan bli en risiko for fusjonen.

TGS har styrket balansen gjennom salg av A2D, men DNB Carnegie er skeptisk til kvaliteten i Q2-inntektene og mener mye av inntektsavviket kan være drevet av lavere marginbidrag.

SB1 Markets beholder kursmålet for Aker Solutions på 32 kroner, Selg.

SB1 Markets beholder kursmålet for Subsea 7 på 280 kroner, Selg.

Pareto beholder kursmålet for TGS på 150 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for TGS på 115 kroner, Selg.

NorAm Drilling skiller seg positivt ut, hvor Fearnley peker på høyere back-log utover inneværende måned, stigende amerikansk landriggaktivitet og høyere månedlig cash-flow. Det gir en mer konkret cash-flow historie enn mange andre oljeserviceselskaper akkurat nå.

Fearnley Securities beholder kursmålet for NorAm Drilling på 53 kroner, hever til Kjøp.

Northern Ocean fikk en viktig oppdatering ved at Hemen kjøper aksjer og passerer 50 prosent, noe som utløser pliktig tilbud. Fearnley peker på at prisingen impliserer en attraktiv verdi på Deepsea Mira sammenlignet med tidligere transaksjoner i riggmarkedet. Dette er først og fremst en eierskaps- og verdsettelseshendelse, ikke et operasjonelt kvartalssignal, men den kan gjøre det lettere for markedet å sette en mer konkret verdi på eiendelene.

Bonheur leverte et kvartal som samlet sett var nær konsensus, men med noe svakere kvalitet i miksen. Wind Service ble trukket ned av Brave Tern-hendelsen, mens Cruise og deler av øvrig virksomhet motvirket noe av svakheten. Det positive er at kostnadene knyttet til Brave Tern i stor grad ser ut til å være tatt i Q2, og at fartøyet igjen er i drift. Samtidig mener flere meglerhus at kortsiktig inntjening fortsatt må vurderes mot lavere dagrater i enkelte fremtidige vindkontrakter og bortfall av subsidier i deler av kraftporteføljen.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Bonheur på 380 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Bonheur på 350 kroner, Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Bonheur på 245 kroner, Hold.

Shipping: sterke oppdateringer, men geopolitikken kan slå begge veier

Shippingrapportene preges av to ulike faktorer/krefter. Den første er selskapsspesifikk: flere selskaper leverer bedre rater, kontrakter eller kvartalstall enn ventet. Den andre er geopolitisk: uro rundt Hormuzstredet løfter risikopremien i tank, LPG og LNG, men kan også redusere fysisk frakt dersom trafikken stopper opp. Det betyr at høye spotrater ikke nødvendigvis er like verdifulle dersom det ikke finnes last eller skipene må vente utenfor risikoområder.

Höegh Autoliners leverte en sterk juni oppdatering med høyere nettorater og volum enn ventet. Q2-EBITDA kan dermed ligge klart over konsensus. I tillegg har selskapet forlenget en større kontrakt med en asiatisk bilprodusent, med rundt 300 millioner dollar i ekstra inntekter over perioden. Dette gir støtte til bildet av et fortsatt stramt bilfraktmarked, selv om den langsiktige risikoen fortsatt er flåtevekst og nye skip.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Höegh Autoliners på 125 kroner, Hold.

Klaveness Combination Carriers rapporterte foreløpig TCE på 37.782 dollar per dag for Q2, omtrent på linje med SEBs estimater og innenfor guiding. CABU-skipene ble hjulpet av sterkere markeder og mer våt trading, mens CLEANBU fikk støtte fra et bedre LR1-marked. For KCC er det positive at ratenivået er høyere kvartal for kvartal. Samtidig er oppdateringen ikke sterk nok til å endre investeringshistorien vesentlig alene.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Klaveness Combination Carriers på 125 kroner, Kjøp.

Stolt-Nielsen leverte Q2 bredt på linje med forventningene, men guidet for bedre Q3.

Flex LNG får derimot en mer forsiktig vurdering fra DNB Carnegie, som mener verdsettelsen ser høy ut og at dagens utbyttenivå kan bli krevende dersom markedet normaliseres.

BW LPG fikk støtte fra salg av BW Elm til en pris over DNBs bokførte verdi. Samlet viser shipping bildet at investorene bør skille mellom kortsiktig ratepremie og langsiktig kontantstrøm.

Norwegian Air Shuttle får en mer blandet oppdatering. Arctic beholder Kjøp, men senker kursmålet etter svakere yield-forventninger og høyere drivstoffkostnader. DNB Carnegie, som ikke har anbefaling på aksjen, kutter også estimatene etter svakere trafikkdata for juni og den varslede engangskostnaden knyttet til EU ETS. Den langsiktige muligheten ligger i bedre kapasitetsutnyttelse og synergier fra Norwegian Leisure Travel Group, men på kort sikt må selskapet bevise at sommertrafikken, prisene og kostnadene kan forsvare inntjeningen.

Arctic Securities senker kursmålet for Norwegian Air Shuttle til 17 kroner (18), gjentar Kjøp.

Sjømat og akvakultur: volumene er sterke, men prisen er fortsatt flaskehalsen

Sjømatrapportene peker i samme retning som tidligere: tilbudsveksten har vært sterkere enn ventet, og spotprisene har derfor vært lavere enn mange estimater la til grunn. Samtidig er det flere meglerhus som venter et strammere marked i 2027. Det gir en klassisk sektorutfordring: kortsiktige estimater må ned, mens den langsiktige investeringshistorien kan bli bedre dersom volumveksten normaliseres.

Mowi får fortsatt kjøpsanbefaling fra både SB1 Markets og Fearnley, men begge justerer bildet. SB1 ser 2026 som et uvanlig år med sterk biologisk ytelse og høyere tilbud, men venter bare én prosent global volumvekst i 2027 og en laksepris på 87 kroner kiloen. Fearnley kutter derimot kursmålet etter lavere spotpriser og høyere fôrkostnader, blant annet som følge av svakere villfangst i Peru. For Mowi er nøkkelen derfor ikke bare pris, men også om kostnadssiden kan holdes under kontroll når fôrkostnadene tynger.

SB1 Markets beholder kursmålet for Mowi på 255 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities senker kursmålet for Mowi til 225 kroner (238), gjentar Kjøp.

SalMar får støtte av sterkere volum og en mer attraktiv verdsettelse etter kursfallet. Samtidig mener SB1 at Q2-forventningene fortsatt er for høye, blant annet på grunn av lavere laksepris og effekter fra fremskyndet slakt av fisk med ISA. Oppkjøpet av Måsøval er strategisk logisk fordi det styrker posisjonen i Midt-Norge, men flere meglerhus peker på at prisen er høy. For investorer er spørsmålet om SalMar kan hente ut høyere volum og lavere kostnader fra de nye lisensene raskt nok til å forsvare transaksjonsverdien.

SB1 Markets beholder kursmålet for SalMar på 635 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for SalMar på 610 kroner, Kjøp.

Pareto beholder kursmålet for SalMar på 520 kroner, Hold.

Nordic Aqua Partners leverte sterk biomassevekst og nærmer seg full utnyttelse av fase 1 og 2. Selskapet er finansiert for fase 2, og Kina-markedet kan gi bedre priser over tid. Det kritiske punktet er slaktevekt. SB1 peker på at 4,4 kilo HOG er bra for et landbasert oppdrettsselskap, men at vektene bør over fem kilo for å få fullt utbytte av prisene i Kina. Her ligger forskjellen mellom volumbevis og marginbevis.

SB1 Markets beholder kursmålet for Nordic Aqua Partners på 135 kroner, Kjøp.

Forbruk, industri og teknologi

Europris leverte et svakere Q2-resultat enn markedet ventet, men rapporten er mer nyansert enn hva overskriften tilsier. Salget ble truffet av påskeeffekten, og kostnader i Norge var høyere enn ventet. Samtidig var bruttomarginen bedre, særlig i Sverige, der kampanjefokus og varemiks gav løft. Europris ikke bare måles på salgsvekst og snuoperasjonen i ÖoB, kostnadskontroll og marginutvikling er minst like viktige.

Pareto senker kursmålet for Europris til 106 kroner (108), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Europris på 96 kroner, Hold.

Kid leverte en sterk trading oppdatering. Konsernomsetningen var 915 millioner kroner, og like-for-like-veksten var 8,3 prosent. Hemtex var den tydeligste positive overraskelsen, med sterk vekst på færre butikker. Også nettbutikken vokser raskt. Det reduserer bekymringen for markedsandeler og varelager, men det viktigste kommer først i Q2-rapporten i august: bruttomargin, kostnader og faktisk resultateffekt.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kid på 150 kroner, Kjøp.

Dellia Group har startet en strategisk gjennomgang. ABG mener et salg av hele selskapet fremstår som det mest sannsynlige utfallet. Her handler investeringshistorien mindre om et ordinært kvartal og mer om realisering av verdier. Aksjen har falt kraftig etter høyere kostnader i et investeringsår, samtidig som selskapet vokser raskt. Kirirom-oppkjøpet kan gi stor kapasitet innen mango, men investorene vil trenge bedre bevis på margin og skala før verdsettelsen normaliseres fullt ut.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Dellia Group på 56 kroner, Kjøp.

Elkem kom med flere positive forhold, men rapporten er ikke rett frem. EBITDA var klart bedre enn ventet, men mye skyldtes at den tapsgivende islandske enheten nå er reklassifisert som holdt for salg. Det viktige er likevel at kostnadsbasen i de gjenværende eiendelene ser bedre ut, og at kostnadsprogrammet kan få større effekt enn tidligere antatt. Samtidig er markedene fortsatt nær bunn, og prisbedringen ser mer ut som en 2027-historie enn en rask Q3-løsning.

Pareto beholder kursmålet for Elkem på 40 kroner, Kjøp.

SEB hever kursmålet for Elkem til 37 kroner (35), gjentar Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Elkem på 35 kroner, Kjøp.

Kitron leverte et solid kvartal, særlig drevet av forsvar og luftfart. Pareto peker likevel på at revisjonssyklusen begynner å modnes. Det betyr at tallene er gode, men at markedet allerede har priset inn mye av fremgangen. For Kitron blir komponenttilgang og videre ordreinngang viktigere enn en isolert Q2-beat.

Pareto senker kursmålet for Kitron til 100 kroner (103), gjentar Hold.

Smartoptics leverte en sterk oppdatering med høy vekst og et nytt langsiktig inntektsmål på 300–400 millioner dollar. Det er en viktig ambisjon, men det forplikter også. For et vekstselskap som Smartoptics må investorene se at høy vekst kan kombineres med bedre bruttomargin og skalerbar kostnadsbase. Q2 var et klart positivt datapunkt, selv om marginmiksen ble trukket ned av en gjennombruddsavtale.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Smartoptics på 65 kroner, Kjøp.

StrongPoint hadde bedre kostnadskontroll enn ventet, men vekstbildet er nyansert. Storbritannia, Irland og Spania vokser, mens Norden trekkes ned av overgangen til ny partner innen elektroniske hyllekanter. ABG peker på et fair value-intervall på 8–18 kroner. Det betyr at markedet fortsatt trenger mer dokumentasjon på veksttakten før selskapet får full uttelling.

Hexagon Purus er et mer krevende tilfelle. DNB Carnegie skriver at refinansiering av utestående konvertible lån er det sentrale spørsmålet, og at verdien for aksjonærene er begrenset til finansieringen er avklart. Q2-tallene er derfor mindre viktige enn ordreinngang, backlog og kapitalstruktur. Det er et eksempel på at balansen noen ganger betyr mer enn resultatregnskapet.

Envipco publiserte endelig årsrapport for 2025. SB1 Markets mener forsinkelsen er uheldig, men at endringene fra foreløpige tall i hovedsak er tekniske. Den viktigste endringen var at gjeld ble klassifisert som kortsiktig etter et covenant-brudd ved årsskiftet, selv om waiver senere ble innhentet. Dette er et regnskapsmessig signal investorene bør forstå: det er ikke nødvendigvis akutt likviditetskrise, men det viser at finansielle vilkår og rapporteringskvalitet må følges tett.

SB1 Markets beholder kursmålet for Envipco på 40 kroner, Selg.

Bygg, anlegg og eiendom: ordre og kapitaldisiplin styrer bildet

Innen bygg og anlegg har Veidekke en positiv oppdatering. ABG oppgraderer aksjen etter rekordhøy ordreinngang. Selskapet har annonsert rundt 12 milliarder kroner i ordre i Q2 alene, og en stor anleggskontrakt på 5,4 milliarder kroner skal bidra fra Q3 og videre mot 2033. For Veidekke handler investeringshistorien om at høyere ordreinngang kan kombineres med marginmål over fem prosent og fortsatt høy kapitaldisiplin.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Veidekke til 210 kroner (200), hever til Kjøp.

AF Gruppen ventes å levere bedre resultat før skatt enn i fjor, og oppkjøpet av Claxton Engineering Services løfter estimatene for 2027. Oppkjøpet gir eksponering mot offshore de-commissioning, et område med høyere margin enn mye av tradisjonell entreprenørvirksomhet. For AF Gruppen er det positivt at markedet nå igjen kan se en vei mot compounding, men verdsettelsen er ikke lenger like løsrevet fra Veidekke som tidligere.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for AF Gruppen på 230 kroner, Kjøp.

Sentia ventes å levere stabil drift i Q2, men ordreboken i HENT har falt. ABG mener likevel flere store samarbeidsprosjekter kan konverteres til bygging i andre halvår, blant annet nye NRK-lokaler, Equinor-prosjekt og Nscale-kontrakt. Her blir ordreboken viktigere enn ett enkelt kvartal. Investorene bør se etter om forventede prosjekter faktisk blir kontrakter.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Sentia på 90 kroner, Kjøp.

NRC Group er det svakere navnet i samme sektor. ABG venter bare marginal resultatforbedring, og fremhever svak kontantstrøm som et rødt flagg for prosjektmarginer. Ordreinntaket i Q2 ser bedre ut enn i Q1, men det er trolig ikke nok til å nå produksjonsguidingen. Verdsettelsen fremstår heller ikke åpenbart billig sammenlignet med Veidekke, AF Gruppen og Sentia.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for NRC Group til 8,50 kroner (8,00), gjentar Hold.

Entra er mer interessant enn resultatet alene tilsier. Q2 var svakt, med lavere leieinntekter, høyere eiendomskostnader, verdifall og lavere økonomisk ledighet. Samtidig var netto utleie sterk. Pareto ser begrensede kortsiktige katalysatorer og kutter kursmålet, mens ABG peker på at en ny kapitalallokeringsmodell kan tvinge frem salg av svakere eiendeler og mer aktiv balansebruk. For Entra blir derfor spørsmålet om selskapet bare skal vente på bedre marked, eller om porteføljen faktisk skal trimmes hardere.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Entra på 120 kroner, Kjøp.

Pareto senker kursmålet for Entra til 111 kroner (120), gjentar Hold.

Disclaimer

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Weekend rapport: Resultatsesongen begynner, og det skaper tekniske utfordringer da det fundamentale trumfer i slike perioder!

Etter siste oppdatering i forrige ukemorgenrapport har nyhetsstrømmen vært preget av en overgang fra makro og enkeltkontrakter til resultater, kvartalsoppdateringer og meglerhusenes nye estimatoppdateringer. Lavere norsk inflasjon demper rentepresset noe, samtidig som shippingmarkedet fortsatt påvirkes av høy geopolitisk risiko og store utslag i ratene.

Kom meg ut av sengen og sender ut noen rapporter. De 10 vedlagte charts er oppdatert per 12:00.

Markedet: lavere norsk inflasjon, men fortsatt geopolitisk risikopremie

SEB peker på at norsk inflasjon kom markert lavere enn ventet i juni. KPI falt 0,2 prosent måned over måned og endte på 2,7 prosent år over år, mot konsensus på 3,1 prosent og Norges Banks siste anslag på 3,2 prosent. SEB beregner samtidig at kjerneinflasjonen, KPI-JAE, kan ha falt til rundt 2,9 prosent år over år, klart under både konsensus og Norges Banks anslag på 3,3 prosent.

Dette er kan representere et vendepunkt, men trenger bekreftelser. SEB understreker at deler av nedgangen skyldes volatile poster som flybilletter, mat og klær, der noe kan reverseres de neste månedene. Samtidig har nettopp importerte varer og mat vært blant driverne bak den høye inflasjonen det siste året. Derfor er juni-tallet likevel et signal om at inflasjonspresset kan være i ferd med å avta.

I banksektoren mener ABG Sundal Collier at netto renteinntekter trolig nådde bunnen i første kvartal for de store nordiske bankene. For DNB peker ABG samtidig på at konsensus for netto renteinntekter i andre kvartal ligger høyt, slik at risikoen for skuffelse er fortsatt tilstede.

I energi- og shippingmarkedet er bildet mer urolig. Flere shippingrapporter peker på at rater i tank, LPG og bilfrakt fortsatt får støtte fra geopolitikk og begrenset tilgjengelig kapasitet. Samtidig er risikoen todelt: en kontrollert risikopremie kan løfte rater, mens en reell stenging eller kraftig nedbremsing i varestrømmer kan slå motsatt vei. Det gjør at investors fokus bør ligge på kontantstrøm, balanse og hvor varige ratene er, ikke bare på dagens spotnivå.

Forbruk: Kid viser styrke, Europris får mer blandet mottakelse

Innen forbruk og retail skiller Kid seg ut med en sterk salgsoppdatering. Arctic Securities viser til at omsetningen i andre kvartal var 915 millioner kroner, opp 9,1 prosent i konstant valuta og rundt én prosent over konsensus. Like-for-like-veksten var 8,3 prosent, og særlig Hemtex leverte bedre enn ventet med 11,4 prosent like-for-like-vekst. Nettsalget var også sterkt, med 49 prosent vekst i Kid Interiør og 36 prosent i Hemtex, slik at netthandel nå utgjør 15,9 prosent av konsernets omsetning.

Arctic peker på at salgsveksten demper bekymringen for markedsandeler, men at investorene fortsatt må følge brutto marginen, kostnadsutvikling og råvareeffekter, særlig etter sterk oppgang i bomullspriser og svingninger i USD/NOK.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kid på 150 kroner, Kjøp.

Europris får et mer delt bilde. ABG Sundal Collier legger mest vekt på at andre kvartal var svakt i Norge, med flat omsetning, negativ like-for-like-vekst og høyere håndterings- og distribusjonskostnader. EBIT endte på 394 millioner kroner, syv prosent under konsensus. Meglerhuset peker på at volumveksten i Norge har blitt kostbar, og at andre halvår møter krevende sammenligningstall og lønnspress.

Pareto og SB1 Markets er mer konstruktive. Pareto mener første halvår bekrefter de underliggende trendene: 5,7 prosent like-for-like-vekst i Norge og en ÖoB-snuoperasjon som ligger foran plan på margin. Pareto argumenterer for at den norske virksomheten alene mer enn dekker markedsverdien, og at markedet i praksis gir liten verdi til Sverige. SB1 Markets fremhever at Europris handles med betydelig rabatt til nordiske retail-selskaper, selv før Sverige bidrar fullt ut.

ABG Sundal Collier senker kursmålet for Europris til 88 kroner (96), gjentar Hold.

Pareto senker kursmålet for Europris til 106 kroner (108), gjentar Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Europris på 105 kroner, Kjøp.

Sjømat: svake priser, men mer optimisme inn i 2027

Sjømatrapportene peker fortsatt på et krevende prisbilde i 2026, men med mer støtte i 2027 dersom tilbudsveksten avtar. ABG Sundal Collier venter en norsk laksepris rundt 63–64 kroner kiloen FCA Oslo den kommende uken, omtrent uendret fra foregående uke. Prisnivået er fortsatt lavt sett mot hva flere selskaper trenger for å løfte marginene vesentlig, men det er samtidig høyere enn bunnivåene som preget deler av sommeren.

For Mowi beholder SB1 Markets et klart positivt syn, selv om estimatene for 2026 kuttes etter svakere priser og høyere kostnader. Meglerhuset venter at den globale tilbudsveksten faller til rundt én prosent i 2027, med nullvekst i både Norge og Chile. Det er den viktigste årsaken til at SB1 fortsatt ser en mer normal prissyklus neste år. Fearnley Securities er også positiv, men senker kursmålet etter kutt i inntjeningsestimatene for 2026–2028, drevet av lavere priser og høyere fôrkostnader.

SB1 Markets beholder kursmålet for Mowi på 255 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities senker kursmålet for Mowi til 225 kroner (238), gjentar Kjøp.

SalMar er igjen i sentrum etter kjøpet av Heimstøs 70 prosent eierandel i Måsøval til 39,50 kroner per aksje. SB1 Markets mener transaksjonen er strategisk logisk fordi den øker eksponeringen i produksjonsområde 5 og 6, der ny kapasitet er knapp. Verdsettelsen er krevende på dagens inntjening, men meglerhuset mener SalMar kan løfte både utnyttelse og lønnsomhet over tid. Pareto mener tilbudet til Måsøval-aksjonærene ligger i øvre del av et rimelig verdsettelsesintervall, med en premie på rundt 72 prosent mot kursen før den strategiske gjennomgangen ble annonsert.

SB1 Markets beholder kursmålet for SalMar på 635 kroner, Kjøp.

Pareto beholder kursmålet for Måsøval på 35 kroner, Hold.

Nordic Aqua Partners er ett mer spesialisert vekstcase i sjømat. SB1 Markets mener selskapet nå er fullfinansiert for fase 2, og at produksjonen i andre kvartal på 2.294 tonn viser fremdrift mot full utnyttelse av fase 1 og 2. Den viktigste operasjonelle nøkkelen er fortsatt slaktevekt: selskapet må over fem kilo HOG for å få bedre tilgang til prispremien i Kina. SB1 kutter likevel 2026-estimatene etter lavere priser og legger seg i nedre del av selskapets guidede slaktevolum.

SB1 Markets beholder kursmålet for Nordic Aqua Partners på 135 kroner, Kjøp.

Forsikring og eiendom: Protector leverte en sterk rapport, Entra får ny verdioppdatering

Protector Forsikring leverte en sterk rapport. Pareto viser til en combined ratio på 81,5 prosent og EPS på 9,0 kroner, henholdsvis rundt 10 og 9 prosent foran konsensus og Paretos egne estimater. Resultatet ble hjulpet av lave storskader og positive avviklingsgevinster, men underliggende lønnsomhet ser også litt bedre ut enn ventet, særlig i Norge og Storbritannia. DNB Carnegie peker på at normalisert combined ratio var 85,2 prosent, 1,8 prosentpoeng bedre enn året før.

Det viktigste vekstsignalet er at Protector Forsikring har vunnet sin største britiske kunde til nå, med rundt 25 millioner pund i årlig bruttopremie fra tredje kvartal. Dette kan kompensere for noe lavere premieinntekter i andre kvartal og støtter bildet av at Storbritannia fortsatt er den viktigste vekstmotoren.

Pareto beholder kursmålet for Protector Forsikring på 570 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Protector Forsikring på 600 kroner, Kjøp.

For Entra er tonen mer blandet. Operasjonelt var det flere lyspunkter, spesielt netto utleie på 131 millioner kroner, det høyeste nivået siden 2020. Samtidig ble rapporten overskygget av negative verdiendringer på eiendomsporteføljen. Pareto viser til verdifall på 1,1 milliarder kroner, tilsvarende 1,75 prosent, drevet av høyere avkastningskrav og exit yields. ABG peker på at EPRA NRV falt til 163 kroner per aksje, mens LTV steg til 53,1 prosent.

Det positive for Entra er at netto utleie kan gi bedre leieinntekter fra 2028. Det negative er at finansieringskostnader, lavere beleggsgrad og høyere yieldkrav fortsatt begrenser oppsiden. Derfor spriker meglerhusene: SB1 og ABG mener aksjen er for billig mot NAV, mens DNB Carnegie mener verdsettelsesrisikoen fortsatt veier tungt.

Pareto beholder kursmålet for Entra på 120 kroner, Hold.

SB1 Markets senker kursmålet for Entra til 120 kroner (125), gjentar Kjøp.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Entra på 110 kroner, Hold.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Entra på 120 kroner, Kjøp.

Industri og teknologi: Elkem og Kitron får størst oppmerksomhet

Elkem rapporten viste at EBITDA klart bedre enn ventet, men flere meglerhus understreker at sammenligningen er vanskelig fordi Island-smelteverket er tatt ut av de videreførte tallene og klassifisert som holdt for salg. Pareto mener likevel rapporten gir viktige svar: når Island fjernes, blir kostnadsbasen i de gjenværende eiendelene tydeligere, og Silicon Products leverte bedre marginer enn ventet selv med lavere volumer.

Det viktigste fremover er kostnadskutt, porteføljegrep og eventuell nye forretningsområder. Pareto peker på at Elkem ligger foran det tidligere målet om 600 millioner kroner i kostnadsreduksjoner, og at antall planlagte FTE-kutt er økt fra 300 til 400. Selskapet har også pekt på muligheter innen varmegjenvinning, infrastrukturdeling og datasentre, med rundt 400 MW tilgjengelig kraft i den norske porteføljen. SEB løfter kursmålet og mener verdien av eiendeler holdt for salg mer enn oppveier lavere estimater fra mulig porteføljesalg.

Pareto beholder kursmålet for Elkem på 40 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier senker kursmålet for Elkem til 36 kroner (37), gjentar Kjøp.

SEB hever kursmålet for Elkem til 37 kroner (35), gjentar Kjøp.

SB1 Markets beholder kursmålet for Elkem på 35 kroner, Kjøp.

Kitron leverte også en sterk kvartalsrapport, men mottakelsen ble mer balansert. Inntektene kom inn på 296 millioner euro, rundt fire prosent over konsensus, og EBIT var også over forventning. Veksten ble drevet av Defence & Aerospace, der omsetningen mer enn tredoblet seg fra året før. Samtidig peker flere meglerhus på at ordreinngangen var mykere enn ventet, og at selskapet ikke oppgraderte guidingen til tross for høy synlighet inn i andre halvår.

Forklaringen fra selskapet er ikke svak etterspørsel, men flaskehalser i elektronikkforsyningskjeden. Det gjør at guidingen fortsatt er forsiktig. Arctic mener dette vil gi moderate positive estimatrevisjoner, mens ABG mener aksjen allerede priser inn mye vekst. For investorer handler Kitron derfor ikke om hvorvidt etterspørselen er der, men om hvor mye av den som faktisk kan konverteres til leveranser og marginer i tide.

Pareto beholder kursmålet for Kitron på 105 kroner, Hold.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Kitron på 100 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kitron på 115 kroner, Hold.

Aker BioMarine, StrongPoint og Multiconsult: mindre selskaper med noen oppdateringer

Aker BioMarine leverte kvartalstall og nye kommersielle gjennombrudd i Human Health Ingredients. Arctic Securities mener to nye kontrakter for Lysoveta og Superba samlet sikrer 10–15 millioner dollar i omsetningsvekst i 2027. Samtidig har det globale fiskeoljemarkedet blitt strammere etter en svak sesong i Peru, noe som kan tvinge konkurrenter til høyere priser og dermed bedre Aker BioMarines mulighet til vekst i volumet.

Det viktigste i Aker BioMarine er likevel fortsatt salgsprosessen for Human Health Ingredients. Arctic venter en transaksjon i 2026 og anslår en mulig EV på rundt 1,2 milliarder dollar, tilsvarende 15 ganger 2027 EBITDA. SEB er mer avventende: gruppens EBITDA var lavere enn konsensus, netto rentebærende gjeld var høyere enn ventet, og det kom ikke nye detaljer om selve transaksjonsprosessen.

Arctic Securities beholder kursmålet for Aker BioMarine på 115 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Aker BioMarine på 98 kroner, Hold.

StrongPoint leverte en stabil rapport ifølge ABG Sundal Collier. Omsetningen var 342 millioner kroner, ned to prosent fra året før, men justert EBITDA var bedre enn ventet når man tar hensyn til en engangseffekt. Selskapet har fortsatt motvind fra Sainsbury’s, der utrullingen går saktere enn planlagt, men den første amerikanske Order Picking-kunden er et viktig strategisk gjennombrudd. ABG vurderer dette som et steg inn i verdens største vestlige dagligvaremarked.

ABG Sundal Collier opererer med et verdi-intervall for StrongPoint på 8–18 kroner per aksje.

Multiconsult fikk en positiv gjennomgang fra SB1 Markets i forkant av andre kvartal. Meglerhuset peker på at marginpresset fra 2025 skyldtes svakere marked og hardere konkurranse, men at kostnads- og lønnsutviklingen nå ser mer balansert ut mot timeprisene. Ordreboken har falt, men selskapet har sikret rundt tre milliarder kroner i rammeavtaler som ikke vises i ordreboken før de begynner å faktureres. SB1 mener verdsettelsen er attraktiv på 13,0 ganger 2026-estimert P/E og venter rundt fem prosent organisk vekst i 2026–2028.

SB1 Markets beholder kursmålet for Multiconsult på 190 kroner, Kjøp.

Oljeservice og energi: Subsea 7 og Aker Solutions med ulik risikoprofil

Innen oljeservice er Subsea 7 omtalt med en forsiktig vinkling fra SB1 Markets. Meglerhuset venter et solid andre kvartal, med EBITDA rundt to prosent over konsensus og ordreinngang på 2,2 milliarder dollar. Samtidig mener SB1 at selskapet nærmer seg en syklisk topp, der kapasitet er stram og prisings-momentumet kan være i ferd med å flate ut. Oppsiden i EBITDA vurderes som begrenset, mens nedsiden blir stor dersom syklusen snur.

SB1 peker også på at fusjonen mellom Subsea 7 og Saipem har fått konkurransegodkjennelse i Brasil uten tiltak, men at risikoen rundt andre jurisdiksjoner og Saipems store Midtøsten-eksponering fortsatt er relevant. Med uro i Hormuz og høy usikkerhet i regionen blir ordrebokvalitet og geografisk eksponering viktigere enn de rene kvartalstallene.

SB1 Markets beholder kursmålet for Subsea 7 på 280 kroner, Selg.

For Aker Solutions ligger fokuset på rapporten som kommer 14. juli. SB1 Markets venter EBITDA eksklusive OneSubsea på 982 millioner kroner, tre prosent over FactSet-konsensus. Selskapet har annonsert tre kontrakter i andre kvartal, og SB1 anslår ordreinngang like under 15 milliarder kroner, tilsvarende en book-to-bill på rundt 1,1 ganger. Meglerhuset åpner for at 2026-guidingen kan bli løftet igjen, men mener dette i så fall primært er midlertidig, og forventer lavere aktivitetsnivå og marginer i 2027–2028.

SB1 Markets beholder kursmålet for Aker Solutions på 32 kroner, Selg.

ABG beregner de aksjene som de følger til å være priset til rundt 1,01 ganger P/NAV, med tørrbulk på 0,84 ganger, tank på 0,99 ganger, LNG på 1,43 ganger og LPG på 1,25 ganger.

BW LPG illustrerer hvor sterke skipsverdiene fortsatt er. Selskapets 52 prosent eide datterselskap BW LPG India selger 2007-bygde BW Elm for rundt 64 millioner dollar på 100 prosent basis. DNB Carnegie anslår gevinst ved salget til rundt 36 millioner dollar, og flere meglerhus peker på at prisen ligger over egne flåteverdier. SEB mener transaksjonen tyder på at NAV-estimatene i VLGC kan være konservative, mens ABG fortsatt er mer forsiktig til LPG-shipping som helhet.

DNB Carnegie beholder kursmålet for BW LPG på 215 kroner, Hold.

Höegh Autoliners leverte en sterk juni oppdatering med nettorate på 80,7 dollar per kubikkmeter og volum på 1,5 millioner kubikkmeter, opp 25 prosent fra mai. DNB Carnegie mener dette gir oppside til andre kvartal og kan løfte konsensus for 2026 EBITDA med fire til fem prosent. I tillegg har selskapet forlenget en kontrakt med en stor asiatisk bilprodusent til desember 2029, med anslått 300 millioner dollar i inntekter og kommersielle vilkår på linje med observerte markedsrater. DNB er likevel fortsatt negativ på verdsettelsen.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Höegh Autoliners på 106 kroner, Selg.

Klaveness Combination Carriers leverte foreløpige TCE-rater for andre kvartal i tråd med guiding. SEB viser til en flåtegjennomsnittlig TCE på 37.782 dollar per dag, og løfter sitt EBITDA-estimat for kvartalet med 14 prosent til 39,6 millioner dollar. Oppdateringen er likevel nøytral, ettersom den i hovedsak bekrefter guidingen. For KCC blir spørsmålet fremover om kombinasjonsflåten kan fortsette å hente ut tilstrekkelig premie i et marked der både tørrbulk og produkttank svinger mye.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Klaveness Combination Carriers på 125 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Klaveness Combination Carriers på 110 kroner, Kjøp.

DNB Carnegie oppgraderer både Odfjell SE og Stolt-Nielsen etter nye vurderinger av kjemikalietankmarkedet. For Odfjell SE fremhever DNB lav verdsettelse, 3–4 ganger EV/EBITDA og mulig tosifret direkteavkastning i 2027–2028, selv med en normalisert utbetalingsgrad. For Stolt-Nielsen peker DNB på sunnere markedsfundamentaler, positiv rate momentum og en betydelig rabatt mot både tanker-peers og et segmentvektet peer-univers. Begge casene påvirkes fortsatt av usikkerheten i Midtøsten og en voksende ordrebok, men DNB mener prisingen kompenserer bedre enn tidligere.

DNB Carnegie hever kursmålet for Odfjell SE til 135 kroner (120), hever til Kjøp.

DNB Carnegie hever kursmålet for Stolt-Nielsen til 390 kroner (340), hever til Kjøp.

Disclaimer

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Dessverre, ingen rapport idag - Er sengeliggende med feber, forkjølelse -Covid lignende symptomer. Mvh R

Lunchrapport 9. juli: BlueNord med rekordutbytte, Vår og OKEA stiger ikke på oppdateringen, mens Europris skuffer

Siden forrige morgenrapport har det kommet en rekke nye selskaps- og markedsoppdateringer. Dagens marked er mer selektivt. BlueNord leverer svært sterk kontantstrøm og et rekordhøyt kvartalsutbytte, Vår Energi og OKEA får støtte av sterke realiserte oljepriser og gunstig lift-timing, mens Europris skuffer på topplinje og kostnader.

Samtidig er det tydelig at rapporteringssesongen nå begynner å sette retningen i enkeltaksjer. Stolt-Nielsen leverer i tråd med forventningene, men guider bedre for tredje kvartal. SalMar tar et strategisk grep i Midt-Norge gjennom kjøpet av majoriteten i Måsøval, mens Norwegian får senket kursmål etter svakere Q2-forventninger, men fortsatt får støtte fra en solid balanse og mulige synergier fra NLTG.

Meglerkommentarene i denne rapporten er gjengitt som eksterne vurderinger, ikke som anbefalinger fra Inside Oslo Børs. Dette skal betraktes som en ren markedsrapport basert på innhentet fundamental informasjon. 

Markedet: mer oljeuro, høyere energipriser og økt selektivitet

Markedsrapportene peker på en ny dag der oljeprisen igjen er sentrale. Brent handles omkring 78 dollar fatet og WTI rundt 74,4 dollar, etter økt uro rundt Iran og Hormuz. Samtidig løftes europeiske gasspriser, med TTF opp rundt fem prosent, og gasslagrene i EU beskrives fortsatt som godt under femårssnittet.

I shipping preges bildet av samme geopolitikk, men effekten er todelt. Så lenge Hormuz er åpen, kan krigsrisiko og lengre ruter støtte tankratene. Hvis trafikken derimot stopper opp, blir høye rater mindre relevante fordi lastene ikke flyter normalt. Arctic peker på at antall container fartøy gjennom Hormuz har falt kraftig fra snittnivåene etter våpenhvilen, mens SEB beskriver et marked der investorene bør skille mellom en stram, men fungerende handelsrute og et scenario der ruten i praksis lukkes.

For Oslo Børs betyr det at indeksbildet kan bli mindre viktig enn aksjespesifikke drivere. I dag er det kontantstrøm, utbytte, produksjonsavvik, oppkjøp og rapportforventninger som dominerer nyhetsbildet.

Energi: svake produksjonstall, men sterk prising og kontantstrøm

Vår Energi rapporterte en Q2-produksjon på 376.000 fat oljeekvivalenter per dag. Det er under konsensus i flere meglerhus, men selskapet gjentar produksjonsguidingen for 2026 på 390.000 til 410.000 fat oljeekvivalenter per dag. Det viktigste motargumentet mot en ren negativ tolkning er at realiserte priser var sterke. Pareto trekker frem en realisert oljepris på 110 dollar fatet, med premie mot både Dated Brent og ICE Brent, mens SB1 Markets løfter sine Q2-estimater for EBITDA med 7-8 prosent på grunn av overlift i kvartalet.

Bildet er dermed todelt. Produksjonen er svakere enn konsensus, men timing av løft og sterke realiserte priser gjør at inntjeningsbildet ser bedre ut enn volumene alene skulle tilsi. Fearnley omtaler oppdateringen som samlet sett grei, med et mer positivt produksjonsbilde inn i andre halvår etter gjennomført vedlikehold.

OKEA viser samme type kvartalsdynamikk, men med enda større avvik mellom produksjon og inntekter. Produksjonen på 27.000 fat oljeekvivalenter per dag var svakere enn ventet, særlig på grunn av lengre vedlikehold på Brage og planlagt vedlikehold på flere felt. Samtidig var inntektene svært sterke, drevet av overlift, høy realisert oljepris og en hedging-gevinst. ABG viser til inntekter på 334 millioner dollar, klart over både egne og konsensusestimatene, mens SB1 Markets hever aksjen til Kjøp etter svak kursutvikling og sterk Q2-oppdatering.

For BlueNord ligger hovedpoenget i kontantstrømmen. EBITDA var svakere enn enkelte estimater, blant annet på grunn av vedlikehold og høyere enhetskostnader, men arbeidskapitalutviklingen ga svært sterk fri kontantstrøm. Selskapet annonserer et kvartalsutbytte på 174 millioner dollar, tilsvarende om lag 65-67 kroner per aksje, avhengig av meglerhusets beregning. Det er et uvanlig høyt kvartalsutbytte og omtales av flere meglerhus som en klar støtte for aksjen, selv om ABG samtidig peker på at den underliggende EBITDA-utviklingen var svakere enn ventet.

TGS kom også med to viktige punkter. Først leverte selskapet en sterk operasjonell Q2-oppdatering med forventet produsert omsetning på rundt 400 millioner dollar, over konsensus. Deretter solgte selskapet A2D, den nordamerikanske onshore-brønndatavirksomheten, til Enverus for 100 millioner dollar ved closing og opptil 15 millioner dollar i earn-out. Pareto ser salget som positivt fordi det gir mer fokus på kjernevirksomheten og reduserer gjeld, mens DNB Carnegie er mer skeptisk og mener Q2-beatet i stor grad er drevet av lavere kvalitet i miks og engangseffekter.

Sjømat: SalMar kjøper seg større i Midt-Norge

SalMar har inngått avtale om å kjøpe Heimstøs eierandel på rundt 70 prosent i Måsøval til 39,50 kroner per aksje. Minoritetseierne skal tilbys samme pris når transaksjonen er gjennomført. Oppgjøret består av 90 prosent kontanter og 10 prosent SalMar-aksjer, og transaksjonen verdsetter Måsøval til rundt 4,8 milliarder kroner i egenkapitalverdi og om lag 6,8-6,9 milliarder kroner på selskapsverdi, avhengig av meglerhusenes beregninger.

Strategisk er logikken lett å forstå. Måsøval har kapasitet i Midt-Norge, et område der ny kapasitet er knapp og der SalMar allerede har betydelig industriell tilstedeværelse. SEB mener transaksjonen kan løfte langsiktige EBIT-estimater for SalMar med 5-7 prosent dersom selskapet klarer å øke utnyttelsen og løfte marginene nær egne nivåer. ABG er mer nøktern og mener verdsettelsen ser krevende ut, særlig når co-location-volumer og ikke-kommersielle lisenser vurderes mer konservativt.

For investorene blir saken derfor en balanse mellom industriell kvalitet og pris. SalMar kjøper en strategisk riktig ressurs, men gjør det på en verdsettelse som flere meglerhus beskriver som høy. For Måsøval-aksjonærene fremstår budet derimot som attraktivt, med Pareto som peker på at prisen ligger i øvre del av deres verdsettelsesintervall.

Forbruk og reise: Europris skuffer, Norwegian får lavere kursmål

Europris leverer en softere Q2-rapport enn ventet. Omsetningen endte på 3,69 milliarder kroner, rundt tre prosent under konsensus og ned 2,8 prosent fra samme kvartal i fjor. Den norske virksomheten skuffet på salg og kostnader, mens Sverige viste svak topplinje, men bedre bruttomargin. Pareto og ABG peker begge på at bruttomarginen var bedre enn ventet, men at høyere kostnader og svakere salg gjør at EBITDA og EBIT kom under forventningene.

Det interessante er kontrasten mot Kid, som dagen før leverte en sterkere salgsoppdatering. Europris peker fortsatt på at ÖoB-snuoperasjonen er på plan, men rapporten gir mindre trygghet på den norske topplinjen og kostnadsutviklingen. ABG venter at konsensusestimatene for 2026 kan komme ned rundt seks prosent etter rapporten.

Norwegian får senket kursmålet hos Arctic før Q2. Meglerhuset venter et svakt kvartal, i hovedsak på grunn av høyere jetfuelkostnader, og kutter EBITDA-estimatet for 2026 med 15 prosent. Samtidig gjentar Arctic Kjøp. Begrunnelsen er at den langsiktige utsikten fortsatt vurderes som god, med stabil konkurranse i Norden, kostnadstiltak, flåtefornyelse, synergier med Widerøe og mulig verdiløft fra kjøpet av Nordic Leisure Travel Group.

Shipping: Stolt i rute, VLCC-rater løftes og bilfrakt får nye volumdata

Shippingbildet er fortsatt preget av svært høye spotrater i deler av markedet. ABG viser til VLCC-rater på rundt 342.000 dollar per dag på TD3C, mens Suezmax ligger rundt 110.000 dollar per dag. Product tankers bedres også noe, mens Capesize holder seg over 37.000 dollar per dag. Den samlede shippingdekningen hos ABG handles rundt 1,05 ganger P/NAV, med tankere rundt 1,03 ganger og tørrbulk rundt 0,87 ganger.

Stolt-Nielsen leverte et Q2-resultat omtrent på linje med konsensus. Tanksegmentet var svakere enn ABG hadde ventet, mens terminalvirksomheten var bedre. Det viktigste i rapporten er likevel fremtidsutsiktene. Selskapet venter bedre utvikling i tredje kvartal, drevet av sterkere tankrater, stabile terminaler og bedre trend i container. DNB Carnegie mener dette tilsier noe oppside til kortsiktige konsensusestimater.

Bilfrakt får også støtte fra nye kinesiske eksportdata. ABG viser til 877.000 eksporterte kinesiske personbiler i juni, opp 82 prosent fra samme måned i fjor. Nye elbil kjøretøy utgjorde over halvparten av eksporten. ABG mener tonnasjetilgangen fortsatt er en risiko på lengre sikt, men at ny kapasitet i markedet foreløpig absorberes raskt. Det holder bilfraktmarkedet stramt inn i de nærmeste årene, selv om meglerhuset fortsatt har Hold på både Wallenius Wilhelmsen og Høegh Autoliners.

Bygg, anlegg og finans: Veidekke oppgraderes, AF Gruppen får støtte fra oppkjøp

ABG oppgraderer Veidekke til Kjøp fra Hold og løfter kursmålet etter sterk ordreinntaksmomentum. Meglerhuset venter rekordhøyt ordreinngang i Q2, blant annet etter en sivilkontrakt på 5,4 milliarder kroner som skal starte i tredje kvartal og vare inn i 2033. ABG mener dette bidrar til å redusere risikoen for svakere aktivitet i Civil, samtidig som selskapets 2030-mål gir rom for videre marginforbedring.

AF Gruppen omtales også positivt av ABG. Meglerhuset venter PTP på 451 millioner kroner i Q2, opp 17 prosent fra året før. Oppkjøpet av Claxton Engineering Services, som er eksponert mot offshore decommissioning, løfter ABGs 2027-EBIT-estimat med rundt syv prosent og EPS med rundt seks prosent. Poenget er at AF Gruppen igjen kan fremstå som ett sammensatt inntjeningscase, ikke bare som en bygg- og anleggsaksje.

I banksektoren peker ABG på at netto renteinntekter trolig bunnet i Q1 for de store nordiske bankene. Meglerhuset ser gradvis bedring gjennom året, støttet av høyere korte renter i Norge og eurosonen, volumvekst, lav innskuddskonkurranse og solide kapitalposisjoner. For DNB er ABG likevel noe mer forsiktig inn mot Q2, fordi konsensus for netto renteinntekter beskrives som høyt.

Kursmål og anbefalingsendringer jeg har funnet:

Pareto Securities beholder kursmålet for Europris på 108 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Europris på 96 kroner, Hold.

Pareto Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 55 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for Vår Energi på 41 kroner, Hold.

Arctic Securities beholder kursmålet for BlueNord på 640 kroner, Kjøp.

SB1 Markets senker kursmålet for BlueNord til 615 kroner (655), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for BlueNord på 515 kroner, Hold.

SB1 Markets senker kursmålet for OKEA til 38 kroner (42), hever til Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for OKEA på 45 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for OKEA på 50 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for OKEA på 40 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for TGS på 150 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for TGS på 115 kroner, Selg.

SEB beholder kursmålet for SalMar på 610 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for SalMar på 520 kroner, Hold.

Pareto Securities beholder kursmålet for Måsøval på 35 kroner, Hold.

Arctic Securities senker kursmålet for Norwegian Air Shuttle til 17 kroner (18), gjentar Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Stolt-Nielsen på 336 kroner, Hold.

DNB Carnegie beholder kursmålet for Stolt-Nielsen på 340 kroner, Hold.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Bonheur på 380 kroner, Kjøp.

ABG Sundal Collier hever kursmålet for Veidekke til 210 kroner (200), hever til Kjøp.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for AF Gruppen på 230 kroner, Kjøp.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs - de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse: Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.

Morgenrapport 8. juli: SalMar og Kid leverer, TGS overrasker og shipping får også ny risikopremie

Siden forrige morgenrapport har det kommet en bred pakke med selskaps- og markedsrapporter. Dagens viktigste norske saker er en sterk volumoppdatering fra SalMar, bedre salgstall fra Kid, en positiv operasjonell oppdatering fra TGS, ny verdirealisering i Aker-caset og flere kontrakter i subsea og offshore. I shipping er bildet mer todelt: tankratene får støtte fra ny uro rundt Hormuz, mens en mulig normalisering av Suez fortsatt er en motvekt for containersegmentet.

Rapporten bygger kommentarer og analyser som jeg har fått lest siden siste oppdatering. Meglerhusenes kursmål og anbefalinger er gjengitt som eksterne vurderinger, ikke som anbefalinger fra Inside Oslo Børs.

Markedet: oljeprisen løfter energi, men risikobildet er mer urolig

Brent handles omkring 76 dollar fatet og WTI rundt 73 dollar etter et markert løft igår. Bakgrunnen er ny uro i Midtøsten. Samtidig peker EIA i sin ferske rapport på lavere oljeprisforventninger enn tidligere, med 2026-estimatet for Brent kuttet til 81,91 dollar fatet. Det gir et marked der kortsiktig risikopremie og langsiktige forventninger trekker i  forskjellig retning.

For Oslo Børs betyr dette at oljeaksjene igjen får støtte fra oljeprisen, men investorene bør skille mellom selskapene som løftes av spotpris og selskaper som får reell kontrakts- eller estimatstøtte. Dagens rapportstrøm peker tydeligst mot sistnevnte i oljeservice og subsea, der Moreld, DOF, Archer og TechnipFMC får ny kontraktsstøtte.

SalMar: sterk volumoppdatering demper noe av sjømaturoen

SalMar leverte en positiv selskapsoppdatering i sjømat. Q2-volumet endte på 81.800 tonn, klart over konsensus og opp 27 prosent fra året før. Beatet kom særlig fra Nord-Norge og Midt-Norge. Flere meglerhus peker på at de høyere volumene trolig delvis skyldes god biologi, selv om noe av volumet i Midt-Norge også kan være knyttet til ISA-relatert slakting. Det gjør tolkningen mer nyansert, men hovedbildet er likevel positivt: volumene var sterkere enn ventet, og 2026-guidingen ser mer konservativ ut enn før.

Lavere spotpriser og høyere fôrkostnader ligger fortsatt som en brems for hele sektoren. Det er derfor ikke gitt at volumbeatet gir like stort løft i EBIT som tonnasjen isolert skulle tilsi. ABG beregner mark-to-market EBIT for Q2 rundt 1,42 milliarder kroner, omtrent på linje med egne estimater, men fortsatt under FactSet-konsensus. Likevel gir oppdateringen et bedre utgangspunkt for SalMar enn mange fryktet etter en svak periode for sjømataksjene.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for SalMar på 660 kroner, Kjøp.

Fearnley Securities beholder kursmålet for SalMar på 676 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for SalMar på 610 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for SalMar på 520 kroner, Hold.

Bildet var svakere for Salmon Evolution. Pareto peker på at Q2-volumet på 945 tonn var under forventning, og at selskapets volumguiding for 2026 nå ser krevende ut. Den positive siden er at fase 2 skal være på plan, og at biomassen igjen bygges opp. Aksjen forblir dermed ett gjennomføringscase: investorene må se stabil vekst i biomasse og lavere kost per kilo før tilliten kan bygges opp igjen.

Pareto Securities senker kursmålet for Salmon Evolution til 5,50 kroner (5,70), gjentar Kjøp.

Kid: salgstallene bekrefter at vareflyten er bedre

Kid leverte en solid Q2-oppdatering. Omsetningen endte på 915 millioner kroner, opp 9,1 prosent i konstant valuta og rundt 1 prosent over konsensus. Både Kid Interiør og Hemtex bidro, men Hemtex var den klareste positive overraskelsen. Like-for-like-veksten var 6,7 prosent i Norge og 11,4 prosent i Hemtex. Nettsalget økte kraftig og utgjorde nå 15,9 prosent av konsernomsetningen.

Det viktigste ved tallene er ikke bare at de var litt over forventning. Det viktigste er at de reduserer usikkerheten etter en periode med svake sammenligningstall og vareflytproblemer fra lageret i Sverige. ABG skriver at utviklingen i første halvår tyder på at lagerdriften er normalisert. Samtidig møter selskapet lettere sammenligningstall i andre halvår. Det gir et bedre estimatgrunnlag inn mot Q2-rapporten i august.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Kid på 155 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Kid på 150 kroner, Kjøp.

SEB beholder kursmålet for Kid på 146 kroner, Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for Kid på 125 kroner, Hold.

TGS: sterk inntektsoppdatering, men meglerhusene er fortsatt uenige

TGS kom med en klart bedre operasjonell oppdatering enn ventet. Selskapet venter produsert omsetning på rundt 400 millioner dollar i Q2, omtrent 11 prosent over konsensus. Høyere multiklientsalg i Latin-Amerika og Afrika, sterk fartøysutnyttelse og noe høyere OBN-aktivitet løftet tallene. Streamer-utnyttelsen var 94 prosent, over guidingen på rundt 90 prosent.

Dette er viktig for et selskap der aksjen har vært preget av diskusjonen om når seismikkmarkedet faktisk tar seg opp. SEB og Pareto omtaler oppdateringen som et tegn på bedring, mens SB1 Markets fortsatt mener den bredere oppgangen i leteaktivitet er for usikker. Slik står TGS-caset nå: Q2-tallene var bedre enn ventet, men uenigheten handler om hvor varig oppturen blir.

Pareto Securities beholder kursmålet for TGS på 150 kroner, Hold.

SEB beholder kursmålet for TGS på 135 kroner, Hold.

SB1 Markets beholder kursmålet for TGS på 100 kroner, Selg.

Aker og Kongsberg: verdier og forventninger står i sentrum

DNB Carnegie løfter kursmålet på Aker kraftig etter Cognite-transaksjonen. Meglerhuset anslår at salget til Schneider Electric gir en NAV-effekt på om lag 100 kroner per Aker-aksje. Samtidig trekker lavere verdier i børsnoterte eiendeler, særlig Aker BP, den estimerte Q2-NAV-en ned 4 prosent kvartal over kvartal. Det store bildet er likevel at Aker igjen har synliggjort verdier i en porteføljestruktur som ofte prises med rabatt.

Neste mulige katalysator i Aker blir ifølge DNB Carnegie en mulig børsnotering av Nscale. Meglerhuset mener dette kan bidra til å synliggjøre ytterligere verdier, og senker derfor sitt målsatte NAV-fradrag. For Kongsberg Gruppen handler dagens Pareto-kommentar mer om forventningsbildet enn om ny ordre. Selskapets eget konsensus har gjort det tydelig at overgangen til ny rapporteringsstruktur skaper støy, og Pareto mener flere IFRS-estimater kan måtte opp.

DNB Carnegie hever kursmålet for Aker til 1 400 kroner (1 185), gjentar Kjøp.

Pareto Securities beholder kursmålet for Kongsberg Gruppen på 554 kroner, Kjøp.

Telenor er også verdt å merke seg etter meldingen om kjøp av Bahnhof i Sverige. Pareto omtaler kjøpet som omtrent nøytralt for verdsettelsen, men strategisk interessant. Bahnhof øker Telenors svenske forbrukermarkedsandel betydelig, og transaksjonen kan samtidig redusere investorbekymringen for en større og mer krevende Three-transaksjon.

Oljeservice: kontrakter gir bedre synlighet

SEB trekker frem Archer, som har fått en stor plug and abandonment-kontrakt i britisk Nordsjø, og TechnipFMC, som har fått subsea-kontrakter fra Equinor. Samlet peker dette mot bedre aktivitetsnivå i deler av oljeservice, selv om oljeprisforventningene på lengre sikt er mer nøkterne.

Shipping: Bruton deles i to, tankratene stiger og dry bulk styrker seg

Bruton skal deles i to strukturer: ett selskap med de første fire VLCC-ene og månedlig utbytteambisjon, og ett separat asset-play-selskap med de åtte senere nybyggene. Flere meglerhus ser dette som positivt fordi investorer kan velge mellom kontantstrøm og ren eksponering mot fremtidige skipsverdier. Både ABG, Arctic og DNB Carnegie peker på at dagens rabatt til NAV kan bli lettere å redusere med en renere struktur.

ABG Sundal Collier beholder kursmålet for Bruton på 74 kroner, Kjøp.

Arctic Securities beholder kursmålet for Bruton på 67 kroner, Kjøp.

Markedssiden er samtidig mer geopolitisk. SEB viser til at VLCC-ratene AG-Kina steg til over 317.000 dollar dagen etter meldinger om nye angrep mot fartøy nær Hormuz. ABG rapporterer VLCC TD3C på 316.746 dollar dagen, mens Capesize steg videre til 37.440 dollar dagen. For tank er risikopremien tilbake. For tørrbulk peker ABG på solide volumdata og fortsatt moderat ordrebok, og omtaler dry bulk som sitt foretrukne segment i shipping.

Stolt-Nielsen får også en positiv forhåndsomtale fra Fearnley før Q2-rapporten. Meglerhuset løfter kursmålet og peker særlig på at Tank Containers kan få et bedre inntjeningsløft enn tidligere ventet etter Sutton-oppkjøpet. Capital Clean Energy Carriers får høyere kursmål etter revidert NAV-metode, men Fearnley holder fast ved Hold, blant annet fordi LNGC-markedet fortsatt har en høy ordrebok.

Fearnley Securities hever kursmålet for Stolt-Nielsen til 360 kroner (340), gjentar Kjøp.

Fearnley Securities hever kursmålet for Capital Clean Energy Carriers til 24 dollar (20), gjentar Hold.

Finans, konsulenter og mindre selskaper

Norconsult får en positiv Q2-forhåndsomtale fra SB1 Markets. Meglerhuset mener den operasjonelle fremdriften er viktigere enn AI-bekymringen som har tynget sentimentet. SB1 venter justert EBITA omtrent på linje med konsensus, men peker på at Arna-Stanghelle-kontrakten bør gi bedre faktureringsgrad over tid. Caset fremstår derfor fortsatt som et skalerbart case innen nordisk rådgivning og infrastruktur.

SB1 Markets beholder kursmålet for Norconsult på 50 kroner, Kjøp.

I finans løftet Pareto nylig DNB-kursmålet til 325 kroner, mens Storebrand og Protector fortsatt trekkes frem positivt inn mot rapporteringssesongen. Det er ingen stor ny sektorendring i dagens e-poster, men finansaksjene går inn i Q2 med fokus på gebyrinntekter, NII-utvikling og kapitalavkastning.

Sentia får en mindre, men interessant oppdatering fra Pareto. Nye datasenterordre, en sterkere backlog og Nscale som kunde gjør at Pareto løfter 2027-2028 EBIT-estimatene med 4 prosent og hever kursmålet svakt. Det er ett lite case i markedsverdi, men tematikken er relevant fordi datasenteretterspørselen fortsatt er en av de sterkere vekstdriverne i Norden.

Pareto Securities hever kursmålet for Sentia til 97 kroner (95), gjentar Kjøp.

DISCLAIMER

Denne analysen er kun et utdannings- og treningsverktøy i teknisk analyse, og må ikke tolkes som en individuell anbefaling om handel i finansielle instrumenter. Point & Figure-analysen genererer kjøps- og salgssignaler utelukkende basert på en modell, der signalene beregnes fra kolonner og formasjoners bredde. I chartene fremstår disse som kjøp og salg, men dette er ikke anbefalinger fra Inside Oslo Børs – de er kun resultatet av en objektiv, regelbasert metode. Analysen er uavhengig av tid og fullstendig modellbasert. Innholdet i denne rapporten er kun ment som generell informasjon og opplæring innen teknisk analyse. Eventuelle referanser til kjøp, salg, kursmål eller signaler gjenspeiler objektive modeller som Point & Figure, og skal ikke oppfattes som personlig investeringsråd eller en anbefaling om kjøp eller salg. Taktisk Inside driver ikke porteføljeforvaltning, investeringsrådgivning eller ordreformidling, og omfattes derfor ikke av konsesjonspliktig virksomhet etter verdipapirhandelloven. Investeringer i verdipapirer innebærer alltid risiko, og den enkelte investor er selv ansvarlig for sine beslutninger. Historiske signaler eller modellberegninger er ingen garanti for fremtidig utvikling. Inside Børs og INSIDE TV er redaksjonelle medier. Ansvarlig redaktør: Roger Kristiansen. Alt innhold er analyse og kommentarer, ikke personlig investeringsrådgivning.

Ansvarsfraskrivelse:

Denne teksten er utarbeidet som generell markedsinformasjon og er ikke å anse som investeringsråd. Vurderingene er basert på offentlig tilgjengelig informasjon, tekniske og fundamentale betraktninger, og kan endres uten varsel. Historisk utvikling er ingen garanti for fremtidig avkastning.